張彤／文

　　自1月15日至2月6日，率先公布年報的中兵光電(600435)股價12個交易日漲幅高達55.68%。這與其主業(yè)變更后凈利潤同比大幅增長，及其每10股轉(zhuǎn)10股的高轉(zhuǎn)增預案密切相關(guān)。但年報顯示，中兵光電在營業(yè)收入遠低于預期背景下，出現(xiàn)了凈利潤明顯高于預期的非正常現(xiàn)象。

　　2008年11月28日發(fā)布的《向特定對象發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報告書》中稱，中兵光電完成軍品資產(chǎn)收購后，軍品資產(chǎn)2008年度營業(yè)收入預測數(shù)為12.87億，預計當年累計實現(xiàn)營業(yè)收入16.05億元。

　　但實際上，中兵光電2008年僅實現(xiàn)營業(yè)收入11.50億元，較此前預期相差4.55億元。同時，2008年中兵光電軍民兩用品的營業(yè)收入僅有8.85億元，較此前預期相差達4.01億元。可見，之所以沒有達到預期的營業(yè)收入目標，主要是新購買的軍品資產(chǎn)的實際收入遠低于預期值。

　　雖然金融危機背景下，大部分企業(yè)營業(yè)收入都出現(xiàn)了明顯下降，但中兵光電在2008年11月28日預測時,距離年末僅有1個月的時間。同時，由于新購入的軍品業(yè)務(wù)具有一定的特殊性，受金融危機的影響相對較小，因此新資產(chǎn)剛剛買入其營業(yè)收入就較預期值大幅下滑，令人擔憂。

　　雖然營業(yè)收入明顯低于預期，但并未影響到軍品資產(chǎn)預期利潤的實現(xiàn)。軍品資產(chǎn)2008年、2009年及2010年的凈利潤預測數(shù)分別為1.61億元、1.78億元和1.88億元。但實際上2008年其軍品資產(chǎn)相對應(yīng)的凈利潤為1.86億元。與1.61億元的預期值相比，非但沒有降低，反而高出預期15.45%。

　　據(jù)公開數(shù)字推算，中兵光電2008年10-12月軍品資產(chǎn)的營業(yè)收入為3.32億元，凈利潤9534.61萬元。而2008年1-6月軍品資產(chǎn)實現(xiàn)營業(yè)收入為4億余元，凈利潤5586.82萬元。據(jù)此計算，軍品資產(chǎn)2008年的銷售凈利率為16.34%，其中1-6月的銷售凈利率約為13.42%，7-9月的銷售凈利率為25.2%，10-12月的銷售凈利率增至28.74%，呈現(xiàn)環(huán)比大幅增長之勢。

　　這顯示毛利率大幅增長是中兵光電軍品資產(chǎn)銷售凈利率大幅增長的主要原因。2008年1-6月，中兵光電軍品資產(chǎn)毛利率約為32.16%，這與2007年時非常接近，但按中兵光電年報軍民兩用品全年營業(yè)收入8.85億元、營業(yè)成本5.23億元計算，公司軍品資產(chǎn)2008年7-12月的毛利率約為48.62%，較上半年增加了16.46個百分點。

　　中兵光電的軍品資產(chǎn)只有遠程控制技術(shù)產(chǎn)品、穩(wěn)定技術(shù)產(chǎn)品、火控技術(shù)產(chǎn)品已經(jīng)批量生產(chǎn)，合計占公司軍品資產(chǎn)全部營業(yè)收入的97.84%。三項產(chǎn)品毛利率2007年與2008年上半年平均僅相差約0.02個百分點，而公司當時預測稱三項產(chǎn)品2008年的毛利率分別為27.73%、29.02%和23.76%，2009年的毛利率分別為27.42%、29.12%和24.65%，同樣相對穩(wěn)定。

　　一向穩(wěn)定的軍品業(yè)務(wù)毛利率為何會在營業(yè)收入較預期大幅減少的同時突然大增呢？此外，截至2007年末，中兵光電應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款合計3.92億元，而截至2008年末，兩項合計高達5.84億元，增幅高達49%。

　　年報顯示，應(yīng)收的大幅增長主要來自軍品收入，但實際上2008年度軍品資產(chǎn)的營業(yè)收入較2007年下降了8.03%左右。

　　在應(yīng)收項目大幅增長的同時，中兵光電預收款項同比大幅減少，2007年末，軍品資產(chǎn)相對應(yīng)的預收款項為9275.11萬元，而截至2008年6月30日，預收款項為9548.45萬元，但截至2008年末，預收款項僅為1033.82萬元。

　　中兵光電去年11月收購的資產(chǎn)主要軍品絕大部分銷售給兵器集團系統(tǒng)內(nèi)單位，客戶單位按約定會預付一部分生產(chǎn)準備資金，近幾年預收貨款占銷售收入的比例在19%-35%之間，而截至2008年末，中兵光電的預收款項僅占軍品銷售收入的1.17%。

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