投資者報 (記者肖君秀) 2009年春節過后的第一周，銀行股漲幅喜人，但周先生怎么也高興不起來。雖然從去年底開始就不斷謹慎增加銀行股籌碼，但面對全球金融危機的大背景，心里總是不安，生怕自己判斷失誤。

　　招商銀行、深發展以及浦發銀行都是他所持有的股票，其中深發展倉位較重。1月13日，深發展發布2008 年度業績預告稱，預計全年凈利潤降至約6億元，即較2007年降低約77%。公告當日，深發展跌停開盤，雖然最終收盤下跌4%，但周先生還是慌了。在春節前的最后幾個交易日，他將深發展在10-11元陸續變現。

　　打算過個放心節的周先生這次看來是被深發展忽悠了。深發展的股價與其“悲觀”業績相背而行，從1月13日業績預降公告后一路攀升，從9元左右沖破13元。

　　實際上，深發展2008年的經營和盈利仍然處于健康的上升趨勢，利潤驟降只是由于巨額撥備和核銷造成財務數據的騰挪。此次財務調整除了應對金融風險的監管要求外，更多的人將之與第一大股東——美國“新橋投資”的股份解禁轉讓聯系在一起。

　　2009年新橋的五年不退出的承諾即將“到期”，將壞賬撥備在2008年計提充足，從而推高2009年業績。市場人士預計，2009年深發展凈利增速將在400%以上。

　　業績驟降的“魔棒”

　　不良貸款的撥備與核銷，在深發展的業績變化中就像一支“魔棒”。只要輕輕動一動這根魔棒，深發展的業績就會像溫度計一樣升降。當凈利高增長時，其撥備覆蓋率低；當撥備覆蓋率高升之時，利潤則急劇下降。

　　深發展2008年前三季度凈利潤33.17億元，同比增長77%，其撥備覆蓋率為54.59%。而第四季度新增撥備約56億元、核銷約94億元的財務處理之后，2008年全年凈利降至約6億元，凈利與上年同比下降約77%，其撥備覆蓋率也上升至105%。

　　對于2008年四季度的巨額撥備和核銷，深發展的解釋是“根據監管機構第四季度在當前國內外金融和經濟形勢下對中小銀行的要求”。然而，深發展第四季度核銷前新增不良貸款凈額僅僅約3億元，占貸款總額約0.1%，而四季度新增撥備卻達56億之巨，撥備充足率預計將超過300%，撥備覆蓋率預計約為105%。深發展過于“謹慎”的做法還表現在其核銷不良貸款上，其中第四季度核銷約94億元，核銷部分包括了全部損失類和可疑類的不良貸款，以及很大一部分的次級類貸款(銀行貸款按五級分類為正常、關注、次級、可疑、損失，其中后三類為“不良貸款”)，可見深發展對于不良貸款風險的控制已達極致。

　　在華泰證券金融分析師劉曉昶看來，深發展的歷史包袱將基本清空，不良貸款余額與不良貸款率水平將大幅下降，資產質量明顯提升，抗風險能力顯著增強，有利于公司未來穩健發展。宏源證券分析師胡建軍認為，“股價低谷期，由于未來經營形勢的明確，這對投資者不一定是壞事。”

　　而對于深發展是否有意做低2008年業績基數而助推2009年業績高增長，以便第一大股東美國“新橋投資”部分股份解禁后高價轉讓，上述兩位分析師均表示“不排除這種可能”。

　　深發展2007年報顯示，股改后新橋在深發展持股比例為16.7%；其中首期1億股股改限售股已于去年6月20日解禁，另有約2.4億股將分別在2009年、2010年解禁。新橋的投資交易日為2004年12月31日，并承諾5年內不轉讓，2009年底承諾期滿，解禁部分將隨時可能轉讓出售。新橋初始投資成本每股3.545元，按目前股價13元左右計算，其投資回報率不足3倍，這與風投在項目上高達數倍甚至數十倍的高收益相比顯得“業績平平”。

　　2009年業績暴增可期

　　而隨著深發展2008年凈利大幅下降，相比較2008年的超低基數，其在2009年業績暴增已在預估之中。

　　光大證券分析師金麟認為，“通過此次激進撥備和核銷，預計該行2009年凈利潤增速將從此前的-23%提高至480%以上。

　　胡建軍預測稱，“深發展2009、2010年的凈利潤分別為40億、45億元。按2009年凈利40億計，2008年以凈利6億計，2009年凈利增速達600%�！�

　　2009年業績的高增長變得觸手可及。從深發展2008年的盈利能力完全可以推測其2009年的盈利能力。劉曉昶分析稱，該行2008年全年撥備和所得稅前營業利潤估計在81億至82億元之間，較2007年同期增長40%-42%。如果在此基礎上進行正常的撥備計提(假設四季度新增計提撥備10億元)和所得稅扣除，則公司2008年凈利潤將會達到41億元左右，比2007年全年增長55%左右，折合每股收益1.33元左右。另外降息帶來息差降低，可以通過擴大貸款規模大致抵消這一影響，所以粗略預估深發展2009年凈利在41億元上下。

　　當然，在預估深發展2009年業績的同時，不能忽略撥備和核銷，在平衡未來兩年業績時，它還將起到關鍵的作用。

　　同時，深發展還在努力實現業績增長，除了堅持做好傳統供應金融的中小企業貸款、個貸和中間業務之外，據接近深發展信貸部門人士透露，深發展正在信貸投放上發力沖刺，擬在一季度將貸款規模一半額度發放出去；且銀行最近召集相關部門開會，發動各個部門積極“攻關”，鼓勵各部門、個人爭取政府在基礎投資上的優質項目。

　　深發展銀行行長肖遂寧表示，政府加大基礎投入的時候,該行也可以分享到一些優質的新的中長期貸款的機會。

　　另據上述知情人士透露，“深發展正在與花旗洽談，擬拿下花旗打包的貸款項目。”

　　隱性利潤

　　除了良好的基本面和持續增強的盈利能力，深發展2008年四季度巨額的撥備與核銷仍是一塊“隱性利潤”。雖然未來清收資金不會進行回撥，但當期撥備會減少，間接增厚了當期利潤，比如銀行20億的撥備中，如清收回5億不良貸款，那么在年末只要計提15億而不是20億。也就是說清收回的5億將間接地反映在利潤表中。

　　實際上深發展的清收記錄一向良好，宏源證券胡建軍分析道，“94億元的核銷中，扣除損失類貸款外，約涉及次級類和可疑類貸款各40億元，分別按40%和25%的現金回收率測算，深發展潛在的撥備回撥將超過25億元�！币簿褪钦f核銷的94億元當中可能有25億間接轉入至利潤當中，這對今后幾年業績無疑是一塊“豐厚的儲備”。

　　即使以最壞的打算，假定94億清收為零，那么核銷結束后銀行將獲得25%的退稅，如核銷了1億元的貸款，按照25%稅率，在完成所有程序后能拿回2500萬元，94億的退稅亦即接近25億。所以說無論清收與否，深發展的94億核銷都將有25億左右金額間接進入損益表。

　　由此看來，深發展通過巨額撥備和核銷做低2008年利潤的做法，在接下來經濟下行與大股東解禁的關鍵時刻，可算是2009年做高業績的“良方”。

　　深發展董事長紐曼充滿了自信：“我們對今年的業績增長是比較樂觀的，實際上在2008年底就開始準備2009年的業務增長�！�

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