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鹽湖鉀肥8日斷崖跳水 57只基金蒸發百億市值
本報記者 朱益民
天堂與地獄僅一線之隔。
半年前，高度“鉀”亢、渴盼從鹽湖鉀肥(000792.SZ)獲取豐厚投資回報的57家基金，現如今已從財富夢想的快樂天堂，墜入巨額市值灰飛煙滅的痛苦煉獄。
1月8日，連續7個跌停的鹽湖鉀肥，繼續暴跌8.63%。至此，合計持有鹽湖鉀肥21458.79萬股的57家基金股票市值，在短短八個交易日內驟然損失100.45億元。
盡管對于鹽湖鉀肥重組復牌后的補跌，市場早有心理準備，但其股價直至第八個跌停才打開的慘烈走勢，還是出乎每個人的預料。
那么，究竟是什么因素導致鹽湖鉀肥股價出現如此沉痛的潰退雪崩？
業內人士指出，鹽湖鉀肥連續8個交易日斷崖跳水，除市場估值中樞下移的引力作用，還與鹽湖鉀肥大股東誠信危機、國內鉀肥行業景氣預期或將發生重大逆轉密切相關。
大股東誠信危機
仍重倉持有鹽湖鉀肥的某證券投資基金化工行業研究員向記者表示，“鹽湖鉀肥股價超市場預期暴跌的主要原因是，機構投資者對鹽湖鉀肥大股東能否公平對待全體股東產生信任危機。”
該研究員指出，業已大白天下的鹽湖鉀肥與ST鹽湖(000578.SZ)吸收合并重組預案存在不合理之處：一是鹽湖鉀肥吸收合并ST鹽湖的重組方式是否合規存有疑問，中國上市公司吸收合并重組通常是母公司吸收合并子公司，而鹽湖鉀肥吸收合并ST鹽湖，卻是子公司吸收合并母公司；二是吸收合并重組預案沒有公平對待雙方股東。
據國泰君安研究員魏濤對此吸收合并重組預案的點評分析， 對于審議本次預案的臨時股東大會上投出有效反對票并一直持有該股份到現金選擇權實施日的 ST鹽湖股東，由第三方給予現金選擇權，價格為 33.02元/股。
由于A股在公司停牌后已下跌超過30%，市場估值水平出現較大幅下滑，目前，化工股 2009年動態市盈率在12-15倍。在現有市場估值水平下，ST 鹽湖合理股價顯著低于停牌時股價及現金選擇權價格。
如果非關聯ST鹽湖股東是“理性人”，追求自身利益最大化，則本次預案將無法獲得ST鹽湖股東大會通過。但考慮到除青海國投和中化集團不能參與股東大會投票外，ST鹽湖第三-第六大股東——中國信達資產管理公司、深圳云信投資公司、建設銀行青海分行、華融資產管理公司(4家公司合計持有 ST鹽湖 27.32% 股權，占非重組關聯方股份總數的 90.1%)，存在與大股東青海國投一致行動的可能，在股東大會上投贊成票，因此，不排除本次預案會獲得ST鹽湖股東大會通過。
如此一來，ST鹽湖投反對票的流通股股東將獲得現金選擇權的“大餡餅”。而鹽湖鉀肥股東的出售請求權含金量，則明顯低于ST鹽湖股東的現金選擇權。
根據預案規定，審議本次預案的臨時股東大會投出有效反對票并一直持有該股份到異議股東出售請求權實施日的鹽湖鉀肥股東，提出書面申請后，鹽湖鉀肥將安排第三方以合理價格受讓該部分股份。
對于鹽湖鉀肥股東來說，至關重要的請求出售價格并未在預案中明確說明將如何確定，從目前資本市場的環境看，第三方可能給予的收購價格將大幅低于鹽湖鉀肥停牌時的股價，這將使鹽湖鉀肥股東擁有的出售請求權含金量低于ST鹽湖股東擁有的現金選擇權。
目前仍重倉持有鹽湖鉀肥的某證券投資基金經理向記者表示，“公司發展前景再好，但大股東缺乏公平對待全體股東的誠信也不行。鹽湖鉀肥大股東這次做得很過分，我們只好用腳投票。”
某券商化工行業研究員私下透露，鹽湖鉀肥大股東為逼迫流通股股東通過前期公布的合并重組預案，很可能通過關聯交易刻意做低鹽湖鉀肥2008年的業績，此為市場擔心的深層原因。
事實表明，鹽湖鉀肥流通股股東和大股東的合并重組博弈中，事態正朝不利于流通股股東的方向發展。
去年12月25日，嘉實穩健等十大基金集體否決鹽湖鉀肥控股子公司青海鹽湖發展有限公司與青海鹽湖工業集團有限公司礦產資源使用費關聯交易期限修訂、鹽湖鉀肥2008年購買控股子公司鹽湖發展公司光鹵石向控股股東鹽湖集團繳納礦產資源使用費的議案。
次日，鹽湖鉀肥就發布《關于公司氯化鉀產品上調資源稅的提示公告》。公告稱，公司近期接青海省財稅部門通知，青海省財政廳、青海省地稅局以青財稅字〔2008〕1271號《關于調整我省天然鹵水資源稅額標準的通知》文件規定，自2008年10月1日起，將氯化鉀產品資源稅從45元/噸上調至135元/噸，即每噸氯化鉀調增資源稅90元/噸。公司氯化鉀產品自2008年10月1日起的產量執行此稅額標準，公司財務部門以2009年本公司合并氯化鉀產量200萬噸估算，此政策2009年會減少歸屬于母公司所有者的凈利潤約8500萬元。
另據上述某基金石化行業研究員透露，鹽湖鉀肥大股東在啟動鹽湖鉀肥與ST鹽湖合并前不排除利益輸送嫌疑，其證據為ST鹽湖與鹽湖鉀肥2008年半年報確認的氯化鉀銷售收入前高后低。
ST鹽湖2008年半年報確認的氯化鉀營業收入為158788.99萬元，營業成本18081.34萬元，毛利率88.61%；鹽湖鉀肥2008年半年報披露的氯化鉀營業收入為150806.85萬元，營業成本37518.67萬元，毛利利率75.12%。
事實上，ST鹽湖的氯化鉀營業收入、營業成本、毛利率指標只是對鹽湖鉀肥氯化鉀營業收入、營業成本、毛利率的簡單會計并表，營業收入前后相差7982萬元，毛利率13.49個百分點，其中原因值得玩味。
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