日前，蘇寧電器(002024)發布公告稱，由于國內外經濟形勢、證券市場發生了重大變化，公司決定終止高達23億元的2008年股票期權激勵計劃。消息出臺后，本周該股連續逆市下挫。終止股票期權激勵計劃對蘇寧電器的未來業績會否帶來負面影響？

　　股權激勵計劃被迫終止

　　2008年7月29日，蘇寧電器提出股權激勵方案，當日其股價為46.17元。同時，蘇寧股權激勵計劃首次授予的4076萬份股票期權的行權價格為58元，按此價格計算，4076萬股共計約23.6億元。然蘇寧股價急轉直下，截至去年12月29日，股價已跌至18.10元。事實上，蘇寧電器公告中也表示，蘇寧電器維持原有的行權方案顯然難以形成較好的激勵作用。

　　公告顯示，激勵計劃擬授予激勵對象4376萬份股票期權，每份股票期權擁有在激勵計劃有效期內的可行權日以行權價格和行權條件購買1股股票的權利；涉及的標的股票數量為4376萬股，占激勵計劃公告日公司股本總額149550.4萬股的2.93%。

　　據了解，激勵對象包括董事兼總裁孫為民、董事兼副總裁孟祥勝、華北區執行總裁兼北京大區總經理范志軍、華東二區執行總裁兼上海大區總經理凌國勝、華南區執行總裁兼廣州大區總經理周曉章、華東一區執行總裁兼無錫大區總經理龔震宇等。

　　有望重新啟動激勵計劃

　　研究人員認為，蘇寧電器將很快重新啟動新的股權激勵計劃。

　　東方證券研究員郭洋認為，蘇寧電器終止2008年股權激勵計劃主要的原因還是在于整個股票市場的持續下跌走勢與年初制定計劃時的狀況發生了較大的背離。雖然2008年中期10送10之后，行權價格也攤薄為29元，但是蘇寧電器A股現價為18元左右，維持原有的行權方案顯然難以形成較好的激勵作用。盡管隨著宏觀經濟的快速下行，消費者支出更為謹慎，加上房地產銷售快速下滑，家電產品的銷售增速出現了下滑，去年四季度甚至出現了負增長。但根據測算，2008年每股收益在0.79元左右，同比上升61%左右。因此郭洋并不認為實現原計劃中第一個行權期的行權條件“2008年凈利潤增速大于60%”存在太大的難度，并不構成本次終止激勵計劃的主要因素。預計待A股市場和零售市場情況有所好轉之后，公司將很快重新啟動新的股權激勵計劃。

　　申銀萬國研究員金澤斐認為，蘇寧電器中止此激勵草案比盲目在高價行權更能有效促進管理團隊的穩定和和諧。作為民營企業的蘇寧，未來仍有重新啟動激勵方案的可能。按照證監會的規定，中止股權激勵后6 個月方能重新申請，因此估計蘇寧新的股權激勵方案最快將在今年7月左右推出。

　　仍能保持高速增長態勢

　　盡管蘇寧電器終止股權激勵計劃，但不少研究人員仍紛紛給予“買入”評級。

　　申銀萬國研究員金澤斐認為，相比較股權激勵、大股東增持等外部催化劑之外，目前更關注蘇寧電器的基本面因素，比如銷售收入和利潤情況等。房地產周期對家電終端銷售的影響目前正逐步得到市場印證，地產對家電的影響時滯大約在6個月左右，家電連鎖在四季度進入了同店增長為負的階段，這一趨勢至少持續到今年一季度，因此蘇寧的業績增長將在今年上半年面臨較大壓力。通過大力促銷，公司去年12月銷售比10月、11月略有好轉，整體經營情況依然在公司的掌控之中。從同比角度看，2009年一季度業績可能會略好于市場預期，蘇寧面臨的壓力仍處于可控范圍。考慮到元旦效應變動，適當調整公司2008-2009年每股收益分別為0.80元、1.00元，維持“買入”評級。

　　國信證券研究員胡鴻軻、吳美玉認為，當前經濟形勢對蘇寧電器來講，既是嚴峻的考驗，又是很好的發展契機，一旦行業景氣企穩，公司業績將再次迎來高增長，預計公司2008-2010年每股收益分別為0.81元、1.13元、1.47元，按2009年25倍PE，那么，對應合理股價為28元，維持“推薦”的投資評級。

　　安信證券研究員吳美萍認為，一直穩健的擴張戰略并與此相對應的更高的網點質量，使蘇寧電器能夠在嚴峻的行業形勢下笑傲寒冬，并且將成為笑到最后的贏家。蘇寧電器今年的收入增長可能有較大的下滑，但凈利潤依然能夠達到30%左右的增長，依舊是高成長性的公司，預計公司2008-2010年每股收益分別為0.81元、1.07元、1.35元。結合百思買的案例，吳美萍認為，盡管蘇寧前期已經有了可觀的漲幅，但考慮到蘇寧市場地位的提升和大中城市的壟斷性，目前依舊具有吸引力。并且行業低谷時，是蘇寧這一白馬股在未來2年內可能獲得超額收益的好時機。給予“買入-B”的投資評級，24個月目標價為30元。

　　(曙光)

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