◎史寧／文

　　冠農股份主營業務包括棉花、果蔬、糖等農產品，以及水電類發電資產，但到目前為止，這些資產業績平平，僅能維持公司正常運轉。冠農股份近兩年以及未來的利潤主要來自對國投羅鉀的投資收益。

　　在演繹了2007年5倍有余的暴漲神話之后，2008年上半年，冠農股份(600251)股價漲勢依舊，但隨著資本市場整體估值的巨幅回落，冠農并沒有獨善其身，在下半年高臺跳水。

　　雖然鉀肥價格獨立于大宗商品的暴跌，依舊維持著強勢上漲的格局，冠農股份參股的國投羅鉀也在2008 年建成投產了120萬噸硫酸鉀產能，躍升為最大的硫酸鉀生產企業。

　　到目前為止，冠農股份主營業務包括棉花、果蔬、糖等農產品，以及水電類發電資產業績平平，僅能維持公司正常運轉。可以說冠農股份近兩年，以及未來的利潤主要來自于對國投羅鉀的投資收益。

　　冠農股份只要有機會就增持國投羅鉀的股權，以坐享更大比例的投資收益。在2007 年底受讓綠原國有資產經營有限公司持有的國投羅鉀5%股權之后，冠農股份持股國投羅鉀的比例達到20.3%。為了保持住這一比例，在國投羅鉀的120萬噸硫酸鉀項目需要增資時，冠農股份一方面通過貸款繼續融資6億元以上，另一方面通過定向增發募集資金。

　　2008年6月，冠農股份向華夏基金、上海證券、中海基金、廣發基金，及工銀瑞信5家機構投資者定向增發，完成了以58元/股非公開發行740萬股事宜，募集資金總額近4.3億元，主要用于補充國投羅鉀120萬噸鉀肥項目資本金和參與國電開都河水電增資擴股，并補充公司流動資金。

　　國投羅鉀并沒有讓冠農股份的投資者失望，120 萬噸/年硫酸鉀項目于11月份試車投產。始建于2000 年9 月的國投羅鉀，8年磨一劍，終于形成了世界第一的硫酸鉀產能。而據了解，這120 萬噸/年產能的所有設備都預留20%的富余能力，因此實際最大產能可以達到170 萬噸。

　　一方面，國投羅鉀的產能將在2009年集中釋放；另一方面，鉀肥訂單已經蜂擁而至，中化化肥有限公司、中國農業生產資料集團公司、中國—阿拉伯化肥有限公司等幾十家企業紛紛與國投羅鉀簽訂2009 年銷售合同，合同總量72 萬噸，暫定價5700 元／噸，此后逐月定價。該合同的簽訂將對冠農股份2009 年度業績帶來重大影響。在不確定的經濟環境下，冠農股份2009年的業績注定大幅增長,影響其業績的最大因素是鉀肥的國際市場價格。

　　國內鉀肥價格從2008年5月后加速上漲，盡管政府部門曾表示加強價格監管，大宗商品價格也一度暴跌，但長期以來國內鉀肥供應能力嚴重不足，70%的鉀肥依賴進口，所以國內的鉀肥價格也基本上跟隨國際市場變動。在國際海運價格大幅下跌的背景下，四季度巴西和東南亞地區卻已經普遍接受1000美元/噸左右的氯化鉀價格，這也進一步導致國內鉀肥價格居高不下。

　　然而，價格影響因素并非一成不變。目前國際鉀肥價格依然保持堅挺主要是因為加拿大鉀肥工人持續罷工，北美庫存保持低水準；俄羅斯鉀礦塌陷滲水。一旦這些因素消失，鉀肥價格有可能不再堅挺。對于國內市場來說，今年銷量大幅下降，也說明國內市場無法承受如此之高的鉀肥價格。

　　也許是整體市場估值水平下降，以及未來鉀肥價格下跌預期的結果，從8月開始，美國證券市場的數只大型鉀肥生產企業的股價遭受重挫，冠農股份也在整個8月暴跌51.45%。在此期間，基于國投羅鉀在2009年的增長，中金公司的時雪松、信達證券的郭荊璞、中信證券的劉旭明對冠農股份相繼作出了“買入”、“強烈買入”的評級。

　　然而，東吳證券研究員洪源、朱丹卻認為，冠農股份的前景并不樂觀，上市公司主營業務盈利能力如此之弱有違常理，如果公司繼續“以礦養農”戰略，則大量投資收益很可能會像流入羅布泊的水一樣被漫漫戈壁吸收得無影無蹤，不確定性仍較大。-

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