“大小非”借道信托平臺發行股權質押融資計劃，大大提高了資金效率，此前被稱作“天作之合”，并且這種信托計劃由于有風險追加保證金的條款，業內推崇備至。然而，當海通和太保“大小非”即將獲得自由身的時候，“天作之合”也難顯完美了。太保的兩款信托產品，一個提前清盤，另一個也在面臨“大吐血”的尷尬，融資功能喪失殆盡。--編者按

　　本報獨家稿件 實習記者 徐皓

　　當“小非”遇上股權質押信托，是否能被譽為各得其所的“天作之合”？“小非”通過信托計劃將限售股權提前變現；而信托投資者“借錢”給“小非”獲得穩定而豐厚的收益，另外信托產品期限的限制還能延緩“小非”減持的步伐。事實果真如此完美嗎？在中國太保(601601)解禁前夕，或許可以從以其限售股權作為抵押的兩款信托產品運行情況一窺究竟。

　　12月25日中國太保(601601)將在圣誕節時迎來它的限售流通股的第一個解禁日，屆時將有逾15.81億股太保“小非”出籠。在太保上市的這一年中，股價從50元高位重挫逾75%跌倒目前離10元線不遠。

　　股價暴跌 融資縮水超六成

　　然而并非所有的“小非”都在融資成本上漲壓力下提前回購股權，如果暫時沒有賣出需要，即使融資額縮水，保有一定的流動性總比握著一紙股票更為理想。

　　西安信托今年6月也推出了一款以520萬股中國太保限售流通股股權作為質押的產品，預期收益率10%。委托人安徽安糧擔保有限公司同樣經歷了太保股價下跌對融資成本的提高壓力。據西安國際信托投資有限公司負責此款產品的張經理透露，安糧擔保有限公司已追加了大量的股票質押。該信托計劃合同約定的止損線為19元每股。

　　對于12月即將解禁的“中國太保”股權，安糧擔保有限公司負責此信托計劃執行的張先生表示公司不排除提前回購質押的股權的可能。西安信托的張經理也證實表示，根據市場情況，可能會在太保解禁后賣出股份。

　　根據資料顯示，巴菲特投資有限公司獲得所持的778.8萬股太保限售流通股的轉讓價格均攤為每股2.1元。安徽安糧擔保有限公司獲得的轉讓價格為9.3元。截止12月23日收盤，太保市場報價為10.87元。

　　低風險高收益難抵大小非

　　所謂“股權抵押信托”是指股東將其擁有的上市公司股權質押給信托公司發行信托計劃，投資者購買信托產品，并在期滿后獲得固定的預期收益。此類股權質押信托年收益率通常在10%左右，用益信托工作室的統計資料顯示，08年前十月信托產品平均預期年收益率為9%。

　　在如今的降息通道下，10%高收益率無疑是極大誘惑，投資人通常不會愿意提前結束信托計劃。所以即使提前贖回股權，委托人一般也得付出規定期限的“利息”，增加了委托人融資成本。

　　而因為其相對低風險高收益的特質，西安信托的張經理告訴記者，這類股權質押信托是各信托公司競相爭搶的產品。為了控制風險，信托公司會根據質押股權的資質，對其市值進行不同程度打折后抵押。例如西安信托推出的一款以"民生銀行"股權收益權投資的信托計劃是對用于抵押的民生銀行流通股按市值打5折，而一般限售股打3折。張經理透露，越在股市高點，折扣率越高。

　　平安信托上海營銷中心的吳經理告訴記者，信托公司在承接業務時對客戶也頗有一番挑剔：除了通常會挑選基本面比較優質的股票，另外委托人的背景也是信托公司看重的要素，會更青睞國企背景而非民營。這跟補倉能力和信用風險有很大關系。

　　眾信托經理眾口鑠金，稱股權質押信托風險可控，但用益信托工作室的首席研究員李旸表示，若股價下跌過大仍會存在風險，所質押的股權常常又是無法馬上變現的限售股，這需要信托公司在對風險進行評估后，將信托計劃做到位。如何評價大小非不得不成為重中之重。

（附）08年發行的部分股權質押信托

信托產品	發行公司	規模	期限	預期收益率	標的股權	股權質押價	警戒線	質押股權市價（12/24）
成長1期-中孚實業股權收益權投資集合資金信托計劃	中原信托	3000-20000萬元	1-2年	7-7.6%		2.22元	2.99元	5.97元
中融-迪馬股份A股限售流通股部分股權收益權投資信托計劃	中融信托	15000萬元	1.5年	11-25%	的2400 萬股重慶市迪馬實業限售流通股股份			3.38元
民生銀行股權收益權投資2號集合資金信托計劃	西安信托	8000萬元	2年	9.5-10%	投資民生銀行流通股股權	2.90元	4.46元	4.14元
江淮動力A股限售流通股部分股權收益權投資信托計劃二期	中融信托	3180萬元	1.5年	11-25%		1.06元	2.30元	3.30元
遠興能源股權收益權投資（二期）集合資金信托計劃	西安信托	3090萬元	2年	8.5-10%	內蒙古遠興能源股份有限公司非限售流通股			6.10元
天業股份股權收益權投資集合資金信托計劃	山東信托	3000萬元	1.5年	9.00%	天業股份限售流通股			3.49元
中國太保股權收益權受讓集合資金信托計劃	西安信托	6760萬元	1年	10.00%	520萬股中國太保限售流通股股權	13元	19元	10.86元
匯通集團股權收益權受讓項目集合資金信托計劃	衡平信托	2000萬元	1.5年	8.5-9.5%	850萬股匯通集團股權			4.58元
國民理財寶2期   中國平安股權收益權投資集合資金信托計劃	國民信托	20000萬元	1年	8.5-9%	中國平安A股流通股股權	25元	33.8元	27.29元
百瑞寶盈11號（新野紡織股權質押貸款）集合資金信托計劃	百瑞信托	2500萬元	1年	8-9%	1227萬股新野紡織股份	2元		3.75元
安信·明珠一號太保股權財產權信托優先受益權投資計劃	安信信托	13000萬元	1年	8.2%-9.2％	778.8萬股中國太保限售流通股股權	16.6元	25元	10.86元
海通證券股權受益權投資資金信托計劃	上海信托	2500萬元	1年	8.00%	200萬股海通證券限售流通股	12.5元	單位凈值0.90	7.47元
（上信-G-4002）上市公司股權受益權投資資金信托計劃	上海信托	6075萬元	2年	7.50%	810萬股江蘇恩華藥業股份有限公司限售流通股	7.5元	單位凈值0.90	14.9元
星馬汽車股權受益權投資集合資金信托計劃	國元信托	3000萬元	2年	7.00%	星馬汽車561.60萬股權			4.19元

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