確定的業(yè)績(jī)不定的重組基金各自掂量云天化估值(2)

http://www.sina.com.cn 2008年12月22日 08:44 證券日?qǐng)?bào)

　　進(jìn)入12月份，基金做空云天化勢(shì)頭減弱，試探性增倉(cāng)逐漸明顯。第一周，基金合計(jì)凈買入1.94億元，其中某家基金公司大筆增倉(cāng)超過(guò)1.94億元，第二周基金整體繼續(xù)增持0.1452億元。

　　12月16日，云天化、云南鹽化以及*ST馬龍這三家云化系上市公司開(kāi)盤沒(méi)多久便被封死在漲停板上。華泰證券分析師熊杰在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，這主要是受到市場(chǎng)對(duì)重組題材的炒作有關(guān)，在基本面和消息面上云天化都沒(méi)有太大變化。從TOPVIEW數(shù)據(jù)來(lái)看，漲停當(dāng)天，基金并沒(méi)有大規(guī)模參與炒作，只是小幅減持0.0632億元。

　　重組方案前景難斷

　　估值惹分歧

　　由于重組前景不甚明朗，分析師在云天化的估值上存在一定分歧。熊杰認(rèn)為，若單論云天化現(xiàn)在20多元的股價(jià)相對(duì)較高，里面已經(jīng)部分包含了“重組溢價(jià)”。“假如重組沒(méi)有成功，我們覺(jué)得現(xiàn)在這個(gè)價(jià)位算是一個(gè)合理的價(jià)位，沒(méi)有很明顯的低估，因?yàn)槟氵€有跟同行業(yè)對(duì)比嘛；重組成功的話因?yàn)橹槐Ａ袅嗽铺旎患疑鲜泄荆虼藰I(yè)績(jī)會(huì)有一定增厚”，招商證券化工分析師張志宏則表示了這樣的觀點(diǎn)。

　　分析人士還表示，云天化重組方案能否如約、如期實(shí)施是決定股價(jià)走勢(shì)最關(guān)鍵的因素。按照該公司公布的重組方案，其內(nèi)容主要包括四方面：一是以換股方式吸收合并馬龍產(chǎn)業(yè)、云南鹽化兩家上市公司以及另外九家非上市公司；二是通過(guò)向云天化集團(tuán)發(fā)行股作為支付對(duì)價(jià)的方式，把云天化集團(tuán)其他與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)注入云天化公司，從而實(shí)現(xiàn)集團(tuán)的整體上市；三是云天化將向馬龍產(chǎn)業(yè)和云南鹽化提供現(xiàn)金選擇權(quán)，價(jià)格分別是19.67元／股和26.17元／股；四是云天化對(duì)其異議股東提供回購(gòu)權(quán)。

　　由于現(xiàn)金選擇權(quán)的存在，分析人士擔(dān)心重組方案能否在＊ST馬龍和云南鹽化股東大會(huì)獲得通過(guò)。中銀國(guó)際化工行業(yè)分析師倪曉曼認(rèn)為，如果這兩個(gè)公司大部分股東想要獲得現(xiàn)金選擇權(quán)而對(duì)資產(chǎn)注入計(jì)劃投反對(duì)票，那么該計(jì)劃就會(huì)流產(chǎn)。

　　張志宏認(rèn)為這一重組方案是將更多選擇權(quán)留給了股東，“各方股東都會(huì)權(quán)衡自己的利益，復(fù)牌以來(lái)很多股東已經(jīng)跑掉了，等開(kāi)股東會(huì)的時(shí)候，之前不同意(這個(gè)方案)的股東都已經(jīng)用腳投票了嘛，而新進(jìn)的股東和留守股東就說(shuō)不清楚，所以不能說(shuō)這個(gè)東西一定成功或者一定失敗，只有在投完票了，事實(shí)出來(lái)后才能下定論”，他表示。

　　確定的業(yè)績(jī) 不確定的重組

　　較之不確定的重組方案而言，云天化今明兩年的業(yè)績(jī)則相對(duì)確定。雖然在過(guò)去幾個(gè)月里，受國(guó)內(nèi)原油價(jià)格深幅下挫拖累，不少化工產(chǎn)品價(jià)格也出現(xiàn)大幅跳水，但分析師普遍認(rèn)為，云天化受到的沖擊較少，明年業(yè)績(jī)將有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　魏濤表示，雖然明年云天化的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可能同比有所放緩，但仍會(huì)保持一定的增長(zhǎng)幅度。“雖然想保持過(guò)去幾年的增長(zhǎng)速度是不可能，但是相對(duì)正常的盈利還是會(huì)有的，因?yàn)楣驹咸烊粴鈨r(jià)格相對(duì)較低，毛利率比較高，即便(產(chǎn)品)價(jià)格下跌的話，在這一塊還是有優(yōu)勢(shì)；玻纖這一塊業(yè)務(wù)的話，云天化的地位還可以，前兩年包括今年這一塊的盈利狀況很好，充其量只是從很好變成還可以，不會(huì)出現(xiàn)掙不到錢甚至虧損的事情”，他說(shuō)道。

　　張志宏認(rèn)為，假如沒(méi)有整體上市的話，云天化自身小幅增長(zhǎng)還是能夠保證的，主要是該公司很多在建項(xiàng)目即將投產(chǎn)，因此即便其余項(xiàng)目會(huì)有所下滑，但在建項(xiàng)目也會(huì)彌補(bǔ)其影響。

　　他表示，如果云天化重組失敗，估計(jì)云天化2008年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)8.4億元，2009年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)9.73億元，2009年EPS為1.81元/股左右，考慮公司整體實(shí)力較同行競(jìng)爭(zhēng)力較高，按2009年12倍PE，合理估值為21.7 元左右；如果重組成功的話，新云天化2009年EPS預(yù)計(jì)為2.3元，按照2009年12倍PE計(jì)算，重組成功后合理估值為27.7元左右。