證券時報記者 向南

　　*ST申龍(600401)日前推出了陜西煉石借殼方案，不過分析表明，該方案的推出顯然有些倉促，重組仍存在諸多不確定性。

　　最大的不確定性在于，*ST申龍與18家金融債權人組成的銀團簽訂的債務重組《銀團貸款協議》中規定，公司重大資產重組行為和方案需經銀團同意，而如果協議簽署后三個月內未取得債權銀團同意，則張政(陜西煉石大股東)有權單方面解除該協議。

　　而擬借殼的陜西煉石本身也存在三個不確定性，一是陜西煉石尚未取得礦區土地使用權證，目前該證正在辦理過程中；二是陜西煉石目前生產能力已達30萬噸/年，遠大于采礦權中核定的15萬噸/年，礦石的采選能力將達到120萬噸/年，采礦權證能否做相應的變更尚未得知，而這將影響陜西煉石未來的盈利能力和評估價值；三是陜西煉石為鉬礦開采企業，根據相關規定，污染企業資產上市需要環保部門的同意，陜西煉石尚需取得相關環保部門出具的核查意見。

　　此外，關于陜西煉石的估值也極有可能引起投資者的質疑。在*ST申龍推出的重組預案中，并未詳細披露陜西煉石的估值方法和參考對象。不過和同行相比，陜西煉石的估價較貴。如以同行業的金鉬股份(601958)作為參照，按昨日收盤價計算，金鉬股份總市值為251.52億元，其鉬礦儲量為148萬噸，每噸市值為1.699億元，陜西煉石評估價為12.6億，每噸估值為2.419億元，陜西煉石比金鉬股份估值高出42.42%。

　　事實上，陜西煉石的估值是在本次借殼中得以大幅提升的。去年5月，由于ST博信(600083)與成都中小企業信用擔保有限責任公司的保證合同產生糾紛，法院裁決將ST博信持有的陜西煉石37.5%的股權進行拍賣。2008年6月17日、2008年7月11日兩次對該股權進行了拍賣，均因無人交納競買保證金參與竟拍而導致流拍，2008年8月12日再次對該股權進行拍賣，自然人張政參與競拍并以5600萬元的價格成交。

　　本次借殼，陜西煉石賬面凈值為6941.87萬元，預估增值約11.9億元。陜西煉石稱，評估增值較大的原因是因為鉬金屬量由原來的8000噸增加到5.2萬噸，儲量增加了近6倍，同時新增的鉬礦平均品味由原來的0.08%增加到0.110%。

　　按張政取得的競拍價評估，陜西煉石當時估價為1.49億元。資料顯示，早在5月13日，陜西國土部門已經評估陜西煉石的鉬儲量和品味增加，而張政拍得該股權發生在這之后，當時，鉬的景氣度遠高于現在。

　　據了解，此前的10月27日，*ST申龍公告稱將進行資產重組，股票最遲將于11月26日恢復交易，如果不能推出重組方案，公司在股票交易恢復后3個月內不再籌劃重大資產重組事項。為免重組推遲3個月，在11月26日恢復交易后，*ST申龍匆忙推出了重組預案。但上述分析表明，該次重組要獲得成功仍有諸多障礙需要克服。

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