東方航空航油套保到底虧了多少？這一謎團終于有了答案。

　　昨天晚上，東方航空發布公告，稱截至2008年10月31日，公司的航油套期保值合約所測算的公允價值損失約為18.3億元人民幣，尚未發生任何實際現金損失。

　　東方航空并不是唯一一家身陷原油衍生品的航空公司。11月22日，國內航空巨頭中國國航(601111)發布的公告顯示，截至2008年10月31日，按照當時燃油價格以及套期保值合約測算出的合約公允價值損失約為31億元。而在三季報中，這個數字是9.61億元，這意味著，一個月之內其浮虧達到了驚人的21億多元。

　　此前，中信泰富和深南電等中資公司也相繼宣布在衍生產品交易中折戟的遭遇。國航、東方航空與對手“豪賭”的是國際油價。國航表示，與對方簽訂的燃油保值合約約定，在合同期間，雙方有權以約定價格，按照事先確定的周期從對方買入/賣出一定數量燃油。其中，國航有權買入燃油的價格遠高于對方有權賣出燃油的價格。

　　事實上，近年來，由于國際油價持續“高燒不退”，航空商們紛紛進入期油市場作對沖以應對高油價。今年7月，國際油價曾站上每桶147美元的歷史最高位。但形勢在下半年逆轉，直至近日甚至跌破每桶50美元，油價急劇下跌了六成以上。這已令包括國泰航空在內的多家航空商在燃油對沖中出現巨虧。

　　而國航公告顯示，其所持有的套期保值合約，恰恰訂立于國際油價沸騰之時的今年7月間，期限最長至2011年。國航董事會授權的套期保值合約下的購入量為2008年度實際燃油采購量的50%±10%。外界據此判斷，以國航今年的航空燃油采購量約320萬噸計，其套保的規模上限是192萬噸。而如果逾越此范圍，則國航的套保帶有投機意味。國航表示，“如國際油價于套期保值合約剩余期間繼續保持低位，該公司可以通過節省現貨采購成本，彌補合約損失�！�

　　套保的“異化”也早已在國內其他企業身上蔓延。2004年后國內銅加工企業中流行的境內外“反套”交易行為，其實也是套保通道不通暢及境內外套保虧損后衍生出的投機性“套利”行為。

　　“在期貨市場做套保，利潤跟風險應該是同時鎖定的，不會出現巨虧的情況，國航、東方航空出現巨虧，應該有投機頭寸在做�！庇腊财谪浀囊晃环治鰩煾嬖V記者，套期保值作為企業規避價格風險的重要手段，其評價標準不應是期貨頭寸是否盈利，而應以是否實現了規避風險為目的。

　　孫嘉夏

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