◆每經(jīng)記者 曾子建

　　套保浮虧31億元，這么大的利空，中國國航(601111，收盤價3.91元)居然沒有封死跌停，收盤時該股下跌9.7%，差1分錢跌停。昨日，中國國航這樣的走勢讓很多業(yè)內(nèi)人士感到奇怪。

　　11月22日，中國國航發(fā)布公告，截至10月31日，公司參與的燃油套期保值合約公允價值損失達到31億元。對于這則消息，很多人都認為是重大利空，但機構(gòu)自己，卻對該消息出現(xiàn)了分歧。

　　套保虧損可能還會擴大

　　今年7月，中國國航幾乎在國際油價的歷史最高點“做多”燃油，但隨著油價從150美元/桶附近開始下跌，國航的燃油套保出現(xiàn)了31億元的公允價值損失。

　　“中國國航公布的，只是截至10月31日，而當(dāng)時國際油價還在60多美元左右”，一位行業(yè)研究員表示，“而11月之后，油價又跌去10多美元，這波下跌可能會擴大國航的損失。”

　　海通證券交通運輸業(yè)分析師馬嬰認為，雖然不清楚國航與對手方約定的買入及賣出價格，不過從公司目前持有的套保合約簽訂時間(2008年7月)來看，公司約定的買入價格應(yīng)該在120美元/桶以上(6月末國際原油價格為140美元/桶，7月的平均價為133美元/桶，全月最低約122美元/桶)，而對手方有權(quán)賣出的價格估計高于10月末的67美元/桶。

　　由于目前國際原油價格又一度跌破50美元大關(guān)(至上周五為49.93美元/桶)，因此預(yù)計11月份中國國航套保虧損額將進一步擴大。

　　馬嬰還指出，雖然油價較最高點已下跌很多，但國航將難以享受油價下跌帶來的益處，主要原因是原本中國國航可通過國際用油采購價的下降彌補套保損失(采購成本的下降高于套保的損失)，從而受益于原油價格的下降，但由于簽訂合約中包括對方也有權(quán)以約定價格按照事先確定的周期向公司賣出一定數(shù)量的燃油，因此虧損額可能高于油價下跌帶來的成本下降。

　　此外，國內(nèi)航油零售價格目前仍維持8130元/噸，預(yù)計最快于12月份下調(diào)，因此2008年的航油成本基本未下降。由于目前國航所持合約期限至2011年，因此未來幾年公司利潤仍將受這些合約影響。而人民幣對美元走勢疲軟，加上整個航空業(yè)的前景不被看好，海通證券將中國國航的業(yè)績預(yù)測從每股收益-0.15元下調(diào)到了-0.40元。

　　國航港股大跌10%

　　對于國航套保損失繼續(xù)擴大這一點，機構(gòu)的看法基本是一致的，但昨日國航的股價走勢卻有些讓人看不懂。

　　昨日，中國國航A股以3.92元跳空低開，短期內(nèi)還一度拉高至4.15元。隨后，展開了持續(xù)的縮量調(diào)整，直到收盤前才一度被打至跌停，終盤以3.91元報收，差1分錢跌停。而中國國航H股收盤下跌10.17%，報收1.59港元。

　　東方證券則認為，這31億元浮虧未對將來可能發(fā)生的現(xiàn)金流折現(xiàn)，目前公司并未出現(xiàn)現(xiàn)金損失。因此，這部分公允價值損失將不會對公司現(xiàn)金流產(chǎn)生重要影響。他指出，燃油套期保值損失是一系列合約，分布于不同的時間點，而不是一次性的現(xiàn)金支出。此外，油價下跌導(dǎo)致現(xiàn)金支出的節(jié)約，公司還是可能從國際油價的下跌中獲益。

　　此外，一位分析師這說，“這樣的走勢，可能還與市場預(yù)期航空業(yè)巨虧有望加速國家注資有關(guān)�！鄙现艹�，有傳言稱，東方航空和南方航空將分別獲得國家30億元的注資�！皣�航目前是航空股中資產(chǎn)質(zhì)量最好的，如果國航由于燃油套保導(dǎo)致巨大虧損，則可能會加快國家注資的步伐�！边@位分析師開玩笑道 “國家總不可能讓航空公司垮掉吧�！�

　　不過，這位分析師也表示，從價值投資的角度來講，航空股絕非好品種，但畢竟航空業(yè)有很多的題材，仍有資金會參與操作。

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