記者查閱了同時重倉云天化和云南鹽化的華商基金的網站，發現其在公告中明確表示對前者采用上證工業指數進行估值，而對后者采用深證食品飲料指數進行估值，其估值假設的前提是企業收益率變動與行業的平均收益率變動一致。

　　然而分歧來自于云南鹽化，如果按照深圳食品飲料指數估算，停牌期間該指數約下跌了50%，照此推算11月17日計算基金凈值時該股的參考價格約為13元，對照11月18日該股的收盤價12.51元，一日的跌幅約為3.85%。

　　不過業內人士指出,重組前的云南鹽化同時生產很大比重的工業用鹽，因此在不同的統計口徑分類中也常被劃歸化工指數，這種涉及跨行業的上市公司的估值是否需要在用幾種不同的指數進行先后推算取平均值判斷呢？顯然“意見”并沒有明確的答案。

　　估值方法轉換的背后

　　“11月19日云天化收盤后公告轉換估值方法為市值收益法的基金公司，很可能當天在跌停板放量時已經將籌碼出掉了。”國泰君安基金分析師吳天宇判斷。

　　11月19日，云天化全天的成交額為4.10億元。而來自當日上證所的統計顯示，賣出席位前五位中四家被機構席位所占據，合計賣出資金逾兩億元，市場人士也判斷基金很可能在當天的放量中已部分撤出。

　　當天收盤后，以東吳、華商為首的一批重倉基金紛紛公告表示轉換指數收益法為市值收益法。對此，吳先信表示根據計算當云天化跌至第八個板時，以指數收益法所測算的股票價格與該股的市場真實價格已十分接近，因此是轉換的合適時機。

　　長城證券基金分析師閻紅則建議，在觀察跌停板何時打開的同時，如果股票在二級市場出現明顯的放量，且股價趨近于指數收益法模擬的虛擬價格時，基金公司就可以公告轉換估值方法了。

　　而與云天化不同，云南鹽化則是在跌停打開后轉換估值方法的。11月18日，云南鹽化盤中多次打開跌停板，尾盤重新封于跌停。在當日收盤后，東吳、華商等持倉的基金公告表示將轉換指數收益法為市值收益法。

　　與此同時，業內人士還分析，隨著基金將估值方法調回市值收益法，基本抹殺了基民“反向套利”的空間。

　　劉明軍稱，所謂“反向套利”是指：由于估值新政實施后基金凈值已經進行過調整，而當熊市中在停牌股復牌后連續跌停而使股價有低于指數收益法估出的估值價趨勢時，在公告轉換之前，基民可以贖回基金而避免轉換后凈值進一步下跌造成損失。

　　“只有當牛市重來和停牌股重組一飛沖天時，運用指數收益法才有可能實現正向套利，因為那時指數收益法所模擬的股價才有可能與停牌股復牌的市價間存在巨大的價差，而轉換的標準倘若為漲停板何時打開的話，則轉換時間越晚對投資者而言套利空間越大。”閻紅表示。

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