雅戈爾急救資金鏈：分析師稱“涉足地產是錯誤”

　　李如成減持中信證券次次踩準節奏，套現帶來3.63億元凈利潤，或緩解現金不足、短期負債高筑窘境

　　理財周報記者 陳光/文

　　在波動劇烈的中國A股市場上，最會炒股的是誰？絕不是X百萬先生，而是李如成，和他的雅戈爾。

　　根據雅戈爾公告，截至2008年11月11日，雅戈爾持有的中信證券股權減至2.17億股，根據10月1日三季度報中披露的2.44億股的中信證券股權，在一個多月的時間里，雅戈爾已減持中信證券股權超過2670萬股，每股出售股價大約為19元，涉及金額近5億元。而這2670萬股股權成本僅0.86元，加上25%的所得稅，這次套現將為雅戈爾帶來3.63億元的凈利潤，實現每股收益增加0.163元。

　　而公司前三季度凈利潤僅21.56億元，實現每股收益0.97元。也就是說，雅戈爾從10月1日至11月11日間完成的這次大規模股權減持，就完成了前三季度16%的凈利潤。炒股實在成了雅戈爾最大的賺錢本領。

　　減持暴露現金偏少壓力

　　減持風光套現背后,現金流壓力成為雅戈爾無法回避的軟肋。

　　按照公司的戰略分類，拉動公司業務發展的三駕馬車中，服裝主業為公司提供現金流，房地產業則提供大額利潤，金融投資則作為種子業務錦上添花。但隨著近期國際金融風暴的影響擴大，公司服裝出口業務受到很大影響。

　　另一方面，樓市的低迷也使公司現金流回收低于預期，房地產投資卻依然繼續。“公司短期借款占總資產的比重達到21.3%，長期借款和短期借款總額占資產比重為29.16%。這說明公司的現金流出現不小的問題，這次減持中信股權，應該不排除有套現擴充現金流的用意。”

　　銀河證券分析師馬莉指出，“此次減持將直接帶來賬面現金增加5億元，有助于緩解三季度報表中現金僅16.849億元、短期負債73.373億元的不利狀況。”

　　市場對于雅戈爾現金流壓力的質疑沒有得到公司的認同，雅戈爾董秘劉新宇僅表示，關于減持中信證券股權情況，公司已根據相關法規要求進行了公告。公司資金情況正常，不存在資金壓力。

　　雖然劉新宇拒絕證實現金流上的問題，但地產業帶來的現金回籠問題已成不爭的事實。馬莉表示，結合雅戈爾公司資產負債表狀況，如果地產銷售不景氣的現象持續，不排除在合適價格下，公司會繼續出售中信證券等股權。

　　對此，劉新宇回應：“(是否繼續出售股權)要由公司最高決策層來決定”。

　　立家之本今旁落

　　雅戈爾是國內著名的服裝品牌，這家以“青春”為名的寧波服裝企業，從一個地方小作坊，成長為全國知名服裝集團，其在服裝主業上的成就功不可沒。

　　然而，隨著公司在其他領域投入的不斷增加，作為立家之本的“服裝主業”卻不斷呈現旁落跡象。“除了股票與地產投資業務外，雅戈爾的其他業務已變得無足輕重。”這是國外分析人員的評價。

　　那么，這家以生產西服和襯衫的企業如何變成股票與地產企業的呢？自2002年以來，公司每年都強調對于地產的投入。經過幾年發展，房地產已超過紡織服裝成為雅戈爾業務增長的引擎。2002年，襯衫與西服的銷售收入是13億元，2006年是17億元，而房地產收入則從2002年時的5億元，增加到2006年的19億元，足足增長了280%。

　　除了地產方面的投入，金融投資領域也迅速成長為推動雅戈爾增長的“第三駕馬車”。截至10月30日，公司持有的金融資產總市值為104.2億元，浮盈63.2億元。公司持有的金融資產大部分來源于一級市場，其中中信證券三季度末持有2.43億股，賬面值60.38億元，海通證券2億股，賬面值42.0億元。

　　客觀而言，雅戈爾在服裝主業上的盈利能力并沒有下降。根據預計，公司服裝內銷業務增長良好，預計2008年完成銷售收入30億元，毛利率達到73%。但相比于公司在地產和金融上的投資，服裝主業發展速度明顯放慢。

　　“雅戈爾偏離服裝主業的做法起碼在估值上是不合算的，”一位公司研究員告訴記者：“雅戈爾服裝毛利率很高，能夠支撐的PE也會很高，但是房地產業的PE肯定不會高，綜合起來公司的PE估值就會被拉低，這并不特別合算。”

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