每經(jīng)記者 曾子建

    這個(gè)冬天，中國(guó)國(guó)航的日子注定難過。

    隨著國(guó)際油價(jià)向下刺破50美元大關(guān)，中國(guó)國(guó)航（601111，收盤價(jià)4.33元）再也無法掩飾其在燃油套期保值上的巨額損失。國(guó)航今日公告稱，截至10月31日，公司在燃油套期保值的合約公允價(jià)值損失約為人民幣31億元，較第三季度報(bào)告所披露的公允價(jià)值損失擴(kuò)大21億元。

    分析人士指出，根據(jù)中國(guó)國(guó)航披露的情況，給其帶來?yè)p失的套保合約，實(shí)際上類似于深南電A前期曝出的國(guó)際油價(jià)對(duì)賭協(xié)議。

    油價(jià)頂點(diǎn)對(duì)賭燃油合約類似深南電A

    燃油成本一直是中國(guó)國(guó)航運(yùn)營(yíng)成本的重要組成部分，今年以來已占總運(yùn)營(yíng)成本的40%以上，因此控制燃油成本是公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)、保持盈利穩(wěn)定的關(guān)鍵。然而，國(guó)航原本為對(duì)沖燃油成本上升風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的套期保值，反而弄巧成拙，導(dǎo)致公司出現(xiàn)巨額損失。

    公告顯示，中國(guó)國(guó)航為了達(dá)到套期保值的目的，與若干對(duì)手方訂立了燃油保值合約，其實(shí)質(zhì)相當(dāng)于約定——合同期間，公司有權(quán)以約定價(jià)格，按照事先確定的周期從對(duì)手方買入一定數(shù)量燃油；同時(shí)，對(duì)手方也有權(quán)以約定價(jià)格，按照事先確定的周期向本公司賣出一定數(shù)量燃油。其中，上述國(guó)航有權(quán)買入燃油的價(jià)格遠(yuǎn)高于對(duì)手方有權(quán)賣出燃油的價(jià)格。

    一位長(zhǎng)期從事期貨研究的分析師表示，從公告表述來看，國(guó)航簽訂的套保合約，并非是在期貨交易所中進(jìn)行的正規(guī)期貨套期保值，而是私下與對(duì)手方簽訂的合約，這和前期曝出的深南電A對(duì)賭石油衍生品合約十分類似。換言之，只有油價(jià)一直保持高位運(yùn)行甚至不斷上漲，公司才能獲利。

    然而，沒有只漲不跌的油價(jià)，全球經(jīng)濟(jì)的衰退給油價(jià)拴上了沉重的鉛塊。10月以來，國(guó)際原油價(jià)格不斷回落，截至本周五，油價(jià)已經(jīng)一度跌破50美元/桶大關(guān)。國(guó)航套保燃油的計(jì)劃由此告吹。

    公告顯示，國(guó)航目前持有的套期保值合約訂立于2008年7月間，當(dāng)時(shí)，國(guó)際油價(jià)正站在140美元/桶以上的歷史最高位。

    國(guó)航表示，合約訂立時(shí)國(guó)際油價(jià)處在高位，且市場(chǎng)普遍預(yù)期油價(jià)將繼續(xù)走高，僅是對(duì)沖油價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)的套保合約成本高昂。于是，公司選擇了在獲得按固定價(jià)格買入燃油權(quán)利的同時(shí)，授予對(duì)手方以更低的固定價(jià)格賣出燃油的權(quán)利，實(shí)現(xiàn)了在當(dāng)時(shí)市場(chǎng)情況下低成本獲得燃油價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的目標(biāo)。該條款是在高油價(jià)環(huán)境下為對(duì)沖燃油成本上漲風(fēng)險(xiǎn)需要支付的成本。

    很明顯，中國(guó)國(guó)航在這次對(duì)賭協(xié)議中，和深南電一樣，是看錯(cuò)了趨勢(shì)。而且一錯(cuò)就是3年——其套保合約期限最長(zhǎng)達(dá)3年，直到2011年。自國(guó)航三季報(bào)發(fā)布以來，國(guó)際油價(jià)繼續(xù)巨幅下跌，公司10月份的燃油采購(gòu)成本得以降低。但是，截至2008年10月31日，根據(jù)當(dāng)時(shí)燃油價(jià)格、套期保值合約所約定的對(duì)手方賣出價(jià)格，以及合約約定的到期前對(duì)手方可能向本公司賣出的燃油量等因素，所測(cè)算出的合約公允價(jià)值損失約為人民幣31億元，較第三季度報(bào)告所披露的公允價(jià)值損失擴(kuò)大21億元。國(guó)航也表示，此處公允價(jià)值損失是2008年10月31日對(duì)合約剩余期間可能發(fā)生的全部現(xiàn)金流的折現(xiàn)，公允價(jià)值損失并非現(xiàn)金實(shí)際損失，未來實(shí)際損失依賴于合約剩余期間的油價(jià)走勢(shì)及倉(cāng)位調(diào)整情況，可能高于或低于公允價(jià)值損失。截至2008年10月31日，該等套期保值合約尚未發(fā)生任何實(shí)際現(xiàn)金損失。

    然而，31億元絕非小數(shù)目。2007年，航空業(yè)日子最好過的年份，國(guó)航凈利也只不過是38.8億元。分析人士認(rèn)為，下周一開盤，中國(guó)國(guó)航將很難逃脫跌停的命運(yùn)。航空業(yè)面臨的困境，加上中國(guó)國(guó)航的虧損，可能迫使國(guó)家加快對(duì)航空公司注資的速度。

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