連續第9個跌停打開，基金出貨忙

　　張志斌

　　復牌后經歷連續8個跌停之后，云天化(600096.SH)的流通股股東們終于在昨天第9個跌停后盼來了跌停板的打開，這也意味著那些受困8個月之久的股東終于可以有機會將手中的股票拋出了。雖然云天化復牌后累計跌幅已高達59.45%，而停牌至今上證指數跌幅僅47.75%。

　　云天化昨日仍以23.87元的跌停價開盤，但與此前幾日稀疏的成交顯著不同，昨天開盤即成交1455.37萬股之多，而云天化的第9個跌停也順利打開。股價一度順勢摸高到25元附近，云天化最終收于24.98元，下跌5.81%，全天成交達到8781.42萬股，換手率高達41.77%，僅次于1997年前上市首日52.51%的換手率。

　　上證所公布的交易信息顯示，昨日買入云天化金額排名前五位的席位全部為券商營業部，知名的“漲停板敢死隊”基地光大證券寧波解放南路營業部以買入約2680萬元位列第一，國信證券深圳泰然九路營業部、中信證券深圳新聞路營業部、中信金通證券義烏化工路營業部和國信證券廣州東風中路營業部分別以買入1453萬元、1452萬元、1448萬元和1266萬元分居2～5位。而昨日賣出金額排名前五位的全部為機構專用席位，賣出金額合計高達57122萬元。此前大量持有云天化的基金出貨跡象較為明顯。

　　海通證券行業分析師鄧勇認為，如果云天化重組成功，其一體化、多元化的優勢將更加明顯，按照2009年2元的每股收益以及15倍市盈率計算，公司合理股價為30元。但一旦重組失敗，公司未來業績的成長將受到很大制約，預計按重組前業務計算的2008～2009年每股收益為1.52元和1.67元，即使給其一定溢價的12倍市盈率，公司的合理股價僅為20元。

　　但對于云天化股價定位至關重要的重組方案究竟能否通過依然令人難以樂觀。

　　鄧勇認為，目前的重組方案涉及三家上市公司，整個重組包括換股吸收合并方案和發行股份購買資產方案，其中任一方案未獲批準或終止實施則本次重組就不能實施，因為涉及的環節較多、難度很大。其次，收購資產的代價較高也是個問題，吸收合并*ST馬龍(600792.SH)、云南鹽化等公司的溢價近50%，收購磷化集團等資產溢價超過50%。此外，回購價格的確定更是關鍵，其定價過高或過低都有可能導致否決票的增多，從而使該方案通過的可能性變小。

　　東北證券行業分析師劭振華也認為，目前的方案無法彌補市場整體下跌給云南鹽化和馬龍產業流通股股東造成的損失，這些股東很可能會為了現金選擇權而投否決票，而本次重組必須所有的方案同時通過才能進行，在目前的市場狀況下多方利益無法一致，云天化可能不得不再等6個月重新修改換股價格。

　　根據公司估算，本次重大資產重組完成后，凈利潤將增加111%，每股收益將增厚19%，但同時凈資產收益率將下降7個百分點。劭振華認為，這表明每股收益的增長主要是通過高價增發增厚凈資產帶來的，增發資產的盈利能力不如公司原有資產。假設方案修改后原來的換股比例不變的話，云天化的增發價格下降到40元就將使得每股收益僅能與2007年持平，沒有增厚效應。

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