每經記者 李凱 鞏萬龍

　　隨著云天化系股票本周一的集體復牌，針對“云天化復牌，基金套利機會顯現”的熱議開始甚囂塵上。市場人士指出，按照指數收益法進行調整，這意味著云天化、云南鹽化已有8個以上的跌停板，而一旦這兩只股票提前打開跌停，就有存在套利的機會。而事實上，這種套利機會是建立在諸多的不確定性上的，套利的安全邊際其實極低，弄不好會“賠了夫人又損兵”！

　　套利機會隱現

　　因巨量跌停板封單打壓，云天化和云南鹽化已經連續兩日跌停，東吳雙動力和華商領先企業等重倉基金采用何種方式估值，這備受市場關注。

　　昨日，東吳、華商、博時等9家基金公司集體公告給出了答案，“因交易顯示為云天化和云南鹽化被跌停板限制而非活躍交易狀態，目前相關基金仍采用指數收益法進行估值，以后根據實際情況變化，再變更估值方法。”

　　根據此前證監會頒布的 《關于進一步規范證券投資基金估值業務的指導意見》，“當投資品種不再存在活躍市場”時，多數基金公司采用指數估值法對基金凈值評估，直到該品種交易活躍后，如估值日有市價的，應采用市價確定公允價值。

　　由于預期“云天化系”連續跌停板，利用指數收益法估算凈值，對重倉持有的多只基金來說只是權宜之計。

　　按照指數法估值計算，從云天化系停牌之日至11月7日，申萬一級行業化工行業指數同期跌幅為59.53%，推算出云天化和云南鹽化股價為24.93元和10.59元。也就是說，“云天化系”在上述價格之前打開跌停板，基金就可以使用市值法計算凈值，基金凈值上漲空間顯而易見。

　　某基金公司相關人士告訴記者，利用指數法只是把比較壞的情況考慮在內，又考慮到漲停板打開后凈值略微上漲，所以目前的估值法肯定不是長久之計，未來大家還是會改變估值方法，打開跌停板后如何估值，現在大家只能等待證監會的一個說法，基金持有人要經常看基金提示公告，基金公司利用市值法估值的可能性極大。

　　套利路上的不確定性

　　云天化自今年3月21日停牌，直到本周一復牌，按照行業指數的變化計算，那么3月21日到上周五行業指數的跌幅近60%，按此估值計算，那么，截至上周五，持有云天化的基金對其的估值價格處于25元左右，這意味著停牌前62元的云天化，要至少有連續8個以上的跌停出現。這其中確實存在不小的套利機會。然而，通過記者的計算和分析，能夠實施的可能性并不大，即使“僥幸”實現套利，收益也不會太高。

　　以目前最具代表性 “停牌門”基金東吳價值成長雙動力為例，其目前同時持有云天化和云南鹽化兩只股票，截至三季度末，持有云天化占基金凈值的比例為10.82%，持有云南鹽化占基金凈值的5.86%，兩者相加，其持有比例占基金凈值接近17%，由于10月以來凈值又有所下跌，所以這兩只股票所占凈值比例有所上升，假設以20%計算來看看最終的套利空間會有多大？

　　國泰君安給出的目標價為27元，中金給出的合理價位為30元。如果假設以30元的價格打開跌停板，那么較上周五的估值價格溢價了20%，這意味著東吳雙動力的單位凈值將迅速提升4%，似乎套利的空間已經出現了，但現實情況顯然并不會如此。

　　首先，如果云天化、云南鹽化的跌停提前打開，但如果算上1.5%的申購費、0.5%的贖回費，個中利益空間并不大。

　　其二，云天化、云南鹽化最多占基金凈值比重20%，還持有不少其他股票，如果一旦其他股票下跌，那么就會“拉低”其單位凈值。

　　其三，云天化系何時打開跌停板，這還要取決于多空博弈的結果。

　　“要想從‘停牌門’基金上進行有效套利，需要面對的不確定因素太多了，最終結果很可能是‘賠了夫人又損兵’！”業內人士如此告誡投資者。

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