截至10月29日，工商銀行(601398.SH)已被擠出全球市值前十。“全球最賺錢(qián)”的銀行是否能讓投資者依然“賺錢(qián)”？

　　“經(jīng)濟(jì)下行難掩內(nèi)在價(jià)值。”中信建投分析師佘閔華認(rèn)為。受外部和內(nèi)部不利因素影響，我國(guó)銀行業(yè)在經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)下不可避免地會(huì)受到一定影響，表現(xiàn)在凈利差下降、手續(xù)費(fèi)收入增長(zhǎng)趨緩慢、信貸成本上升等。

　　西南證券銀行業(yè)分析師趙君表示，經(jīng)濟(jì)不景氣、銀根緊縮首先直接影響中小企業(yè)，然后傳導(dǎo)至大型企業(yè)。擁有5000多家大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)客戶(hù)的工商銀行相對(duì)于其他中小型銀行具有更強(qiáng)的抗經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)能力與風(fēng)險(xiǎn)控制管理能力。從中長(zhǎng)期看，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定在8%以上具有可持續(xù)性；因此看好工商銀行最終能夠長(zhǎng)期保持穩(wěn)定的盈利增長(zhǎng)。

　　三季報(bào)顯示，工商銀行前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)927.3億元，同比增長(zhǎng)46.48%。在資產(chǎn)質(zhì)量方面，三季度末不良貸款余額為1048.81億元，較2008年中期下降2.55億元；不良貸款率為2.37%，比2008年中期2.41%下降0.04%，目前資產(chǎn)質(zhì)量保持平穩(wěn)。

　　對(duì)于金融風(fēng)暴下工行持有海外債券的情況也成為廣大投資者的“心頭之患”。數(shù)字顯示，截至三季度末，工行持有包括美國(guó)“兩房”、雷曼、次級(jí)、ALT-A、SIVs等相關(guān)債券的面值總額共42億美元，占凈資產(chǎn)的比重約為4.9%，現(xiàn)已共計(jì)提13.9億美元的減值準(zhǔn)備，占面值總額的33.1%，即仍處于風(fēng)險(xiǎn)敞口的相關(guān)債券總額約占凈資產(chǎn)比重的3.28%。

　　長(zhǎng)城證券研究員吳小玲認(rèn)為，工行雖持有相當(dāng)規(guī)模的美國(guó)相關(guān)資產(chǎn)，但此次已加大撥備的計(jì)提力度，預(yù)計(jì)已較大幅度減少了該部分資產(chǎn)對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的負(fù)面影響。工行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為均衡、資產(chǎn)配置較為保守、成本控制能力較好、資金成本較低等優(yōu)勢(shì)，有助于其具備一定“抗周期”抵御能力。

　　不過(guò)，穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后依然存在一定的隱患。工行三季報(bào)顯示，9月末不良貸款和不良貸款率實(shí)現(xiàn)了雙降，但其中一些行業(yè)出現(xiàn)不良率的上升。中小企業(yè)貸款的不良率由6月末的0.99%上升至9月末的1.28%。民族證券分析師張景認(rèn)為，預(yù)計(jì)年底能夠?qū)崿F(xiàn)不良貸款額和不良貸款率的雙降；但由于明年銀行業(yè)面臨的困難更多，不良貸款可能會(huì)有所反彈。

　　而銀行利潤(rùn)的一大重要來(lái)源——中間業(yè)務(wù)，根據(jù)三季報(bào)數(shù)字，工行前三季度的增長(zhǎng)有所放緩。原因則主要是基金代銷(xiāo)業(yè)務(wù)的大幅下滑以及去年中間業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)，同比基數(shù)高。

　　另外，有分析師認(rèn)為，當(dāng)前撥備還不足以消化全部風(fēng)險(xiǎn)，如果美國(guó)金融危機(jī)進(jìn)一步惡化，工行持有的資產(chǎn)市值繼續(xù)下降，則仍有必要計(jì)提相關(guān)減值準(zhǔn)備。同時(shí)，銀行業(yè)在降息周期中的息差收窄加快，經(jīng)濟(jì)下行周期中壞賬的增加侵蝕銀行利潤(rùn)。

　　針對(duì)當(dāng)前工行的市場(chǎng)表現(xiàn)，西南證券預(yù)計(jì)2008～2009年工行每股收益分別為0.36元和0.43元。對(duì)應(yīng)10倍市盈率，目標(biāo)價(jià)格為3.60元，而2008年11月6日工商銀行價(jià)格為3.69元，與目標(biāo)價(jià)格相近，具備投資空間，維持公司的“持有”評(píng)級(jí)。

　　李彬

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