張志斌

　　盡管“攀鋼系”的重組方案已于日前獲得中國證監會并購重組審核委員會的有條件審核通過，“攀鋼系”三家上市公司現金選擇權的申報也有望很快實施，但攀鋼鋼釩(000629.SZ)的認股權證鋼釩GFC1(031002.SZ)的價格卻從重組方案通過公布之日起開始沖高回落，短短9個交易日的最大跌幅已經達42.71%，昨日的跌幅更是達13.64%。

　　原本備受市場關注的鋼釩GFC1為何突然成為了市場的“棄兒”？這還要從攀鋼鋼釩10月25日有關鋼釩GFC1的風險提示公告說起。該公告稱，如權證持有人在本次資產重組的現金選擇權首次申報行權期截止期前(含當日)行使認購權并獲得公司股份，則上述股份可以申報行使現金選擇權；但如果權證持有人未能在現金選擇權首次申報行權期截止期前(含當日)行使認購權并獲得公司股份，則之后行權獲得的公司股份無權申報行使現金選擇權，也無權行使鞍鋼集團追加的現金選擇權。

　　公開資料顯示，2006年12月12日，攀鋼鋼釩在發行可轉換公司債券時，派發的8億份認股權證正式在深交所掛牌，存續期為兩年。在2007年11月28日至12月11日首次行權后，目前還剩下約6.14億份認股權證，第二次行權時間則是2008年11月28日至12月11日。

　　一位具有十幾年股市投資經驗的“骨灰級”市場人士對《第一財經日報》解釋稱，由于鋼釩GFC1從11月28日才能開始行權，一旦“攀鋼系”現金選擇權的申報行權期在11月28日之前就結束，那么鋼釩GFC1此前最主要的套利保證——正股9.59元的現金選擇權行權價也就不存在了，而一旦正股出現大幅補跌，那么權證的價格可能會出現暴跌，內在價值甚至可能跌破1元。

　　上述市場人士分析表示，從鞍鋼集團的追加承諾來看，它顯然是不希望因為大部分流通股股東都選擇將股份賣給鞍鋼集團，而使重組后的攀鋼鋼釩可能將因為達不到有關最低流通比例限制的上市規定而導致引發退市程序，但在目前正股價格低于現金選擇權承諾價的情況下，這一可能出現的概率極大。而在11月28日之前就結束現金選擇權的申報無疑是一個最好的對策，這樣一來權證行權帶來的新增股份可以滿足最低流通比例的需求，另一方面這些股份沒有現金選擇權也可以大幅降低鞍鋼集團的資金壓力，共可節約71億元的現金支出，因此鞍鋼集團肯定會爭取在11月28日之前完成現金選擇權的申報。

　　一旦上述分析成為現實，那么失去了現金選擇權支撐的攀鋼鋼釩正股股價無疑將出現大幅下跌。根據目前鋼鐵股平均的市凈率僅為1倍左右的估值水平來測算，攀鋼鋼釩股價可能將跌至3.39元的每股凈資產附近，相對于鋼釩GFC1的3.266元行權價而言，其內在價值無疑將出現大幅縮水，如果以正股3.39元的股價測算約為0.15元，而鋼釩GFC1昨日的收盤價仍達3.330元，其中的風險不言而喻。

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