曙光

　　自從“9·18”探底13.21元之后，海通證券(600837)走出一波價量齊升的大反彈行情，最高摸至23.67元，其間在20-23元之間來回振蕩，換手驚人，以超強個股的形象展示在投資者面前。但是，從上周開始，該股連續(xù)大跌，本周更是接連跌停，至昨日收報14.94元。該股為何會突然走得這么差勁？在券商研究人員看來，這與其業(yè)績大幅下滑、巨額限售股即將上市有很大的關系。

　　原因：面臨雙重利空

　　上周三，海通證券公告稱，公司三季度單季凈利潤為6.40億元，環(huán)比下降42%；前三季度共實現凈利潤26.52億元，較去年同期減少35.27%。

　　除了業(yè)績下滑之外，眾多研究員對海通證券未來的限售股解禁更為擔心。海通證券將于11月和12月迎來3批非流通股上市，規(guī)模分別為12.88億股、1.6億股和20.69億股，合計為35.17億股。而這對于當前僅有2.3億股流通的海通證券來說，約15倍的解禁股份無異于洪水猛獸。更“恐怖”的是其總股本高達82.3億股，當前流通中的股份僅占總股本的2.8%。

　　12月29日解禁的20.69億股是股改限售股份，是正規(guī)意義上的“小非”。國泰君安分析師董樂稱，經過估算，這部分股權的成本價僅僅約1元/股。

　　激進派：至少跌三成

　　雖然海通證券各方面表現都處于行業(yè)領先地位，且高于之前券商研究人員預計，但券商研究人員指公司如今股價已被高估，未來定位仍會下跌30%-50%。

　　興業(yè)證券研究員田輝認為，海通證券盈利結構比較單一，資本市場振蕩直接影響公司交易傭金與投資收益的下滑。由于經濟趨勢下行，假設2009年和2010年的市場日成交額至800億元，如果公司資金配置不發(fā)生大的變化，預計公司2008-2010年每股收益分別為0.38元、0.30元、0.32元。考慮到公司業(yè)務未來多元化的可能性，以及公司目前穩(wěn)健的資產配置為其在弱市中帶來低成本擴張的空間，田輝認為其合理估值區(qū)間為7.50-9.50元。維持對公司短期“回避”、長期“觀望”的投資評級。

　　中銀國際研究員袁琳認為，海通證券三季度凈利潤同比下滑69.31%，達到6.41億元，優(yōu)于預期，然而袁琳仍對A股市場在今年余下時間的表現持謹慎態(tài)度，因此袁琳僅將2008年每股收益預測從0.33元微調至0.36元。同時，將該股目標價從8.25元上調至9元，即25倍的2008年市盈率，該股目前估值偏高。由于未來一年前景不明，因此對該股維持“落后大市”的評級。

　　平安證券研究員邵子欽、田良更是以“寒冬已至”為題，點評海通證券三季報。他們認為，基于2008年日均股票成交額1105億元、2009年日均股票成交額800億元的主要假設，預計公司2008年每股收益為0.41元，BVPS為4.82元；2009年每股收益為0.35元，BVPS為5.21元。下調評級至“回避”。

　　溫和派：跌不了多少

　　亦有部分券商研究人員認為，目前海通證券估值不算太高，就算下跌也沒有多少空間。

　　中信建投證券研究員魏濤、佘閔華認為，海通證券在債券承銷領域的行業(yè)地位比股票承銷要弱，與行業(yè)領先券商中信證券、中金公司和銀河證券等差距過大。由于市場低迷，公司經紀業(yè)務收入同比有較大幅度下降，但仍然占到了公司營業(yè)收入的54%。此外，公司第三季度管理費費用率達到40%，從而前三季度的費用率達到了30.3%，預期未來還將略有上升。費用的剛性吞噬了公司的業(yè)績。基于2008年日均股票交易額1000億元、2009年800億元的假設，預計公司2008-2010年每股收益分別為0.374元、0.402元、0.468元。維持“中性”評級，6個月目標價為16元。

　　國泰君安研究員梁靜、董樂認為，海通證券前三季度業(yè)績同比下降36%，基本符合預期。仍維持海通證券2008年0.40元的業(yè)績預期，但下調2009-2010年盈利預期至0.40元和0.48元，3年增速分別為-39%、0%和20%。他們仍然認為，借殼和定向增發(fā)小非的解禁加速其價值向理性回歸。對于投資者而言，賣出并靜候小非解禁風潮到來將是最優(yōu)選擇。給予“中性”的投資評級，目標價為18元。

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