蔣飛

　　三季報僅僅是個預警，市場策略研究員們現在擔心的是上市公司全年業績會受到多大程度的負面影響。“未經審計的季度報告可能會或多或少掩蓋一些問題，比如衍生品的頭寸，比如存貨減值等等。真正比較關鍵的還是全年的報告。”國海證券宏觀策略分析師桑俊對《第一財經日報》說。

　　據Wind資訊的統計，前三季度上市公司仍保持了較高的同比增速。全部A股公司在前三季度共實現主營業務收入8.56萬億元，同比增長19.11%，共實現歸屬母公司凈利潤7796億元，同比增長10.2%。但第三季度單季盈利能力同比下降13.47%，環比下降19.81%，并有253家公司出現虧損，全年業績增速趨緩已成定局。

　　盡管政府連續出臺了貨幣政策和財政政策以刺激經濟，但是三季度的數據仍然帶來了衰退的陰影。桑俊表示，如果GDP增速跌落到8%，上市公司就面臨盈虧平衡點的考驗。對于重災區能源、鋼鐵和制造業來說，宏觀經濟政策能否給予一定的緩沖、防止經濟硬著陸，將尤為關鍵。

　　桑俊表示，國內鋼鐵企業，以及化工、機械制造等傳統制造行業正在為前幾年景氣周期中的盲目擴張付出代價。2005年以來，傳統制造業的固定資產投資一直在擴張以適應出口增長的需要，但是這種擴張仍然停留在量的基礎上，產業升級仍然是亟待解決的問題。這樣造成的結果是，制造業一方面面臨原油、鐵礦石等大宗商品漲價的壓力，另一方面又需要以壓低價格的方式應對競爭，導致其毛利率不具備足夠的安全邊際。“今年需求下滑之后，制造業剛投產的產能利用不足，還必須承擔折舊成本。”桑俊說。

　　在這個節骨眼上談論產業升級，已經是臨陣磨刀。迫切的問題在于如何盡快拉動內需。加大基礎設施建設和重新啟動房地產市場顯然最為有效。但是房地產市場成交能多大程度恢復仍然具有很大不確定性。

　　就房地產上市公司本身而言，最近的貨幣和信貸政策給了他們最后的出貨機會，以緩解存貨和資金壓力。分析師們對此看得十分謹慎。申銀萬國近期的報告認為，行業下行趨勢仍未改變。首先是政府在前期大力度政策出臺之后，需要2到3個月的觀察期才會有進一步的政策。其次在強力政策出臺后，如果成交恢復不明顯，可能會導致更加悲觀的市場預期。更重要的是，業績風險尚未釋放完畢，對存貨估值的重估將導致更加悲觀的市場預期。

　　申銀萬國預期房地產成交量恢復要等到明年中期之后，調整結束，恢復上升則需要到2010年。無疑在此期間，房地產企業特別是中小公司面臨著巨大的壓力。

　　“銀行上市公司由于在去年下半年已經對房貸和開發商貸款十分謹慎，所以受房地產市場的影響并不那么大，因此我們對銀行業的預期還比較樂觀。”桑俊說。但這仍然是建立在一種假設之上：實體經濟能夠最遲在2010年見底。

　　在現階段，策略分析師普遍將目光投向受經濟波動影響小的弱周期行業，如食品飲料、技術硬件與設備等；以及有潛在政策獲利的階段性機會，如基礎建設類的相關行業。海通證券產業經濟高級分析師劉鐵軍認為，經濟產業鏈波動規律顯示，離終端消費需求越近的產業景氣波動幅度越小，離終端消費需求越遠的產業景氣波動幅度越大。從穩健投資的角度，在經濟增速下行時，景氣波動幅度比較小的下游行業優于離終端消費需求比較遠的上游行業。

　　他表示，農副食品加工業、飲料制造業和醫藥制造業都已經顯示出景氣狀況向下調整。但是，由于其離終端需求比較近，行業景氣波動幅度小于離終端消費需求比較遠的行業。

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