本報記者 朱益民

　　10月30日，因籌劃與控股公司ST鹽湖(000578.SZ)重組合并，停牌至今長達3個多月的鹽湖鉀肥(000792.SZ)，正式發(fā)布三季報，其良好的業(yè)績和驚人的高速增長勢頭，給經(jīng)濟增速明顯放緩陰云籠罩下的A股，帶來一絲溫暖和希望。

　　三季報顯示，今年1-9月，鹽湖鉀肥營收同比增長54.4%，凈利潤同比暴增75.9%，每股收益高達1.44元。

　　然而，鹽湖鉀肥此次同比高速增長的營收和凈利潤，竟然絕大部分是在銷售淡季的第三季度以爆炸式增長方式實現(xiàn)的。

　　10月15日，公司發(fā)布的業(yè)績預(yù)增公告稱，因氯化鉀產(chǎn)品價格同比大幅上漲，導致凈利潤同比增長50%-80%。但是，實際上，其第三季度實現(xiàn)的每股收益卻超過前二個季度之和。

　　國內(nèi)某知名券商化肥行業(yè)研究員告訴記者，“由于產(chǎn)品提價計劃未獲國家發(fā)改委同意，鹽湖鉀肥產(chǎn)品售價始終保持第一季度的平均水平，在進口鉀肥價格不斷高漲的誘惑下，為賣個好價錢，公司始終堅持壓貨惜售的商業(yè)策略，其業(yè)績在銷售淡季如此高增長，著實令人匪夷所思。”

　　詭異的業(yè)績爆炸

　　三季報顯示，今年7-9月，鹽湖鉀肥實現(xiàn)營收17.41億元，營業(yè)利潤12.96億元，分別較上半年增長14.7%和45.9%，報告期高達0.77元的每股收益，為其上半年每股收益的1.16倍。可見，第三季度業(yè)績增長的爆發(fā)力驚人。

　　然而，事實上，2005-2007年的鹽湖鉀肥單季度業(yè)績記錄顯示，過去三年間，其第三季度的營收、營業(yè)利潤及每股收益，與當年第二季度經(jīng)營情況相比，均屬于明顯的銷售淡季。

　　數(shù)據(jù)顯示，2005年，鹽湖鉀肥第三季度每股收益0.21元，僅相當于當年第二季度的75%；2006年，公司第三季度每股收益0.26元，較第二季度每股收益0.38元低31%；2007年，與當年第二季度的銷售收入實現(xiàn)情況相比，鹽湖鉀肥第三季度更呈現(xiàn)明顯的淡季特征，第三季度每股收益僅相當于第二季度的53%。

　　而且，過去三年經(jīng)營記錄中，鹽湖鉀肥的第三季度每股收益，也沒有一次超過前二個季度每股收益之和的銷售奇跡。

　　盡管今年鉀肥進口銷售價同比暴漲300%，但在國家發(fā)改委價格管制下，鹽湖鉀肥氯化鉀產(chǎn)品的提價幅度遠不能達到這一水平。

　　4月23日，鹽湖鉀肥就上海某財經(jīng)報紙的《鉀肥進口合同價漲2倍多 三公司受益》發(fā)布澄清公告：公司2007年實際銷售氯化鉀184萬噸，平均售價1875元/噸(含稅)；2008年一季度，實際銷售氯化鉀約30萬噸，銷售價格區(qū)間為2500-3000元/噸，平均售價2610元/噸(含稅)。

　　鹽湖鉀肥不但否認了出廠價為3700元/噸的說法，而且表示，將根據(jù)公司與市場情況，適時調(diào)整氯化鉀產(chǎn)品的出廠價，并將嚴格遵守國家發(fā)改委《關(guān)于加強氯化鉀及復混肥價格監(jiān)管的通知》)的要求，對其氯化鉀產(chǎn)品的后續(xù)提價在省級價格主管部門進行申報或調(diào)價備案。

　　以上述公告的數(shù)據(jù)推算，鹽湖鉀肥氯化鉀產(chǎn)品價格，較去年平均水平僅上漲39.2%，而其今年第三季度營收同比卻增長195%，單季每股收益同比增長2.59倍。

　　此外，有關(guān)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，受鉀肥價格高位堅挺影響，國內(nèi)鉀肥三季度銷量下降20%，整個市場有價無市、一片低迷。

　　更令人驚詫的是，鹽湖鉀肥第三季度營收、營業(yè)利潤總額較上半年累計實現(xiàn)營業(yè)收入增長14.7%，其列支的營業(yè)稅金及附加竟比1-6月累計上繳的營業(yè)稅金及附加金額減少39.9萬元。

　　為何鹽湖鉀肥三季報業(yè)績數(shù)據(jù)如此詭異？

　　曾去公司調(diào)研的深圳某私募基金投資人士分析，鹽湖鉀肥第三季度利潤暴增可能與公司刻意調(diào)節(jié)利潤有關(guān)，其具體做法為：要求經(jīng)銷商提前確認銷售訂單，或提前打款以實現(xiàn)銷售收入的迅速增長，而相關(guān)貨物可能連倉庫都不用出，等經(jīng)銷商需要進貨時再正式供貨。目前，鉀肥供不應(yīng)求，價格具有持續(xù)上漲預(yù)期，鹽湖鉀肥對經(jīng)銷商有足夠的影響控制能力。

　　顯然，在專業(yè)人士看來，鹽湖鉀肥第三季度業(yè)績暴增有突擊粉飾業(yè)績之嫌。問題在于公司調(diào)節(jié)利潤的動機何在？

　　玄機重重的利潤調(diào)節(jié)

　　上述化肥行業(yè)研究員認為，鹽湖鉀肥積極做業(yè)績應(yīng)與籌劃中的與控股股東ST鹽湖重組合并有關(guān)。

　　由于停牌三個多月，A股已跌得面目全非，而“鹽湖雙雄”的股價停牌前均處于高位。如果此時鹽湖鉀肥的業(yè)績答卷難如人意，那么高處不勝寒的股價將失去支撐。

　　10月30日，鹽湖鉀肥的控股股東ST鹽湖發(fā)布的三季報顯示，受益于鹽湖鉀肥業(yè)績的強勁增長，以投資鹽湖鉀肥收益為主要收入來源的ST鹽湖業(yè)績，也出現(xiàn)驚人增長：第三季度，ST鹽湖凈利潤同比增長315.85%，基本每股收益同比增長297.25%，扣除非經(jīng)常損益后的凈資產(chǎn)收益率同比增長58.78%。

　　驚天大逆轉(zhuǎn)式的業(yè)績暴增，對ST鹽湖復牌后的股價穩(wěn)定顯得尤為重要。然而，分析人士認為，即使三季報業(yè)績靚麗，“鹽湖雙雄”復牌后的命運也吉兇難測。

　　值得關(guān)注的是，ST鹽湖披露的無限售條件前十大股東中，除任淮秀外，南方穩(wěn)健成長貳號基金和比爾梅琳達蓋茨信托基金(BILL & MELINDA GATES FOUNDATION TRUST)也在其停牌前大舉殺入，分別買入流通股 478.93萬股和138.33萬股。

　　如果說南方穩(wěn)健成長貳號基金是憑借本土投資機構(gòu)得天獨厚的地緣、人脈優(yōu)勢，大膽出擊ST鹽湖以博取高風險下的高回報收益，那么，“鹽湖雙雄”合并重組方案懸而未決之際，一向以理性價值投資著稱的QFII——知名投國際資機構(gòu)比爾梅琳達蓋茨信托基金，又憑什么做出如此大膽激進的投資決策呢？

　　上述化肥行業(yè)研究員極其肯定地向記者表示，“這些所謂堅持理性價值投資的機構(gòu)投資者，之所以敢如此大膽行事，他們或許事先早就知道不為外人所知的秘密，尤其對中國上市公司了解具有先天劣勢的QFII更該是如此。一旦將這些現(xiàn)象聯(lián)系起來，也許就不難理解鹽湖鉀肥業(yè)績?yōu)楹卧诘谌�季度出人意料地暴增。�?

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