徐高林／文

　　根據(jù)中報數(shù)據(jù)，從股票和基金合并市值的下降比例來看，太保42.79%、平安42.09%、國壽42.02%，差距很小。但從投資收益率來看，太保卻是異軍突起，對“田忌賽馬”術(shù)的成功運用是其勝出的關(guān)鍵。

　　滬深股市保險板塊目前僅有國壽、平安和太保三駕馬車，因此，定期報告公布之后比試業(yè)績是市場最為關(guān)注的。2008年中報出爐后，太保投資業(yè)績一馬當(dāng)先，個中原因耐人尋味。 熊市比拼

　　太保2008年上半年投資業(yè)績出彩主要就來自股票市場，這是各方至今關(guān)注甚至爭論的焦點。

　　三家保險機構(gòu)2008年上半年股票市值下降比例由大到小的排序是:平安48%、太保47%、國壽45%，比例差距很小;而基金市值下降的排序是太保38%、國壽36%、平安3%。顯然，三家的基金減倉比例都要小于股票，而平安則幾乎沒有凈減倉。國壽和太保都是交易性股票的減倉比例大于可出售，平安則略為倒掛，說明保險資金的短期投資部分在2008年上半年采取了順勢減倉的策略，連長期取向的可出售資產(chǎn)也相應(yīng)減倉。

　　同期，在基金投資策略上，三家的分歧明顯：平安是減交易性基金、增可出售基金；國壽是交易性倉位基本穩(wěn)定、而大幅減倉可出售基金，說明國壽認為基金喪失了長期投資價值、但還具備短炒價值;太保的交易取向與平安更接近，但比平安要悲觀一些，因此，大幅減倉交易性基金、適當(dāng)減倉可出售基金。

　　從股票和基金合并市值的下降比例來看，太保42.79%、平安42.09%、國壽42.02%，差距很小。但從投資收益率來看(見表1)，太保2008年上半年的表現(xiàn)卻是異軍突起，為什么呢?

　　如前所述，國壽和平安的交易性股票基金占比較大，而交易性資產(chǎn)的浮盈和浮虧是要進入當(dāng)期損益的，也就是說，2007年如果浮盈計入利潤就會抬高2007年的收益率，因為這些浮盈在2008年很難全部兌現(xiàn)，而不管是否兌現(xiàn)，市值的下降都拖累2008年的業(yè)績。從數(shù)據(jù)來看，2007年底，國壽有交易性股票基金190億元，平安有200億元，太保只有24億元，其中，平安浮盈69億元、國壽浮虧64億元、太保浮盈2億元。

　　2008年上半年上證綜指下跌了48%，由于三家的綜合減倉幅度接近50%，所以，簡單估計每家市值縮水約37.5%(留存的50%倉位虧一半，虧掉25%;減倉的50%假設(shè)平均在指數(shù)下跌25%時減倉，虧掉12.5%;合計37.5%)。若按保守估計縮水30%計算，則各家的減值對利潤和投資收入的影響如表2所示。

　　表2顯示，太保減值影響是國壽的一半、平安的1/3。但為什么國壽收益率的降幅更大呢?2008年6月末，三家的股票基金實際市值中，國壽與上述估計值最接近，而其他兩家都比估計值小，說明他們資金離場的比例更高，而熊市中誰跑得快，誰受損就越小。 田忌賽馬

　　由于可出售科目資產(chǎn)的浮動盈虧是計入資本公積，只有變現(xiàn)或提減值準(zhǔn)備金時，其損益才計入當(dāng)期利潤。所以，該科目2007年末的股票基金浮盈規(guī)模及2008年的變現(xiàn)比例就對三家公司2008年的投資收益有直接影響。表3顯示，太保可出售科目股票基金浮盈在2007年末的儲備率在三家保險公司中最高，但2008年上半年的實現(xiàn)率平安最高。綜合來看，用儲備率乘以實現(xiàn)率可以算出儲備對當(dāng)期投資收入的貢獻率，國壽、太保和平安的這一指標(biāo)值依次為:2.65%、15.75%、16.05%。可見，國壽變現(xiàn)可出售科目下的股票和基金時實現(xiàn)的收益太低，而太保和平安則基本持平。

　　表3還透露出一個信息，那就是國壽在2008年上半年并沒有徹底釋放可出售科目下的股票基金浮盈去增厚業(yè)績。國壽期末的凈浮盈雖然只有18.18億元，但是它尚有浮盈的股票金額肯定是遠遠大于這個數(shù)字的，假設(shè)它也把大多數(shù)都予以變現(xiàn)，那么，業(yè)績還會有所提升。平安浮虧是由于投資富通的105億虧損拖累，其實它在國內(nèi)的投資情形與國壽接近。而太保就不同了，它在實現(xiàn)可出售科目浮盈方面，估計是不遺余力的，不僅消耗了2007年底的138億元浮盈，而且留下了2008年6月末72億元的浮虧。估計能抓住的浮盈都賣了。

　　可見，太保2008年中報投資收益大放異彩，主要是在股市投資的會計科目設(shè)計上成功運用了“田忌賽馬”術(shù)，2007年的浮盈都雪藏可出售科目，等到2008年，則浮盈悉數(shù)推出、浮虧雪藏科目內(nèi)，為業(yè)績比武大獲全勝立下汗馬功勞。-

　　(作者為對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)保險學(xué)院教授)

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