徐怡丹／文

　　上半年投資收益僅2.33%，預(yù)計(jì)全年跑輸CPI。而國(guó)壽投資策略制定者和操盤(pán)者各自為營(yíng)，是其難以跨越的硬傷。

　　每晚7點(diǎn)，中央一臺(tái)都會(huì)準(zhǔn)時(shí)出現(xiàn)“中國(guó)人壽為您報(bào)時(shí)”的畫(huà)面。在央視廣告投標(biāo)中，中國(guó)人壽投入超過(guò)兩億元人民幣擠掉中國(guó)平安、中國(guó)太保等公司拔得頭籌。而在最新發(fā)布的2008年中期業(yè)績(jī)比拼中，中國(guó)人壽成為三只上市保險(xiǎn)股中凈資產(chǎn)縮水最嚴(yán)重的公司。

　　2008年中期，中國(guó)人壽實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)107.72億元，每股凈利潤(rùn)0.38元，同比下降36%，期末凈資產(chǎn)1274億元，每股凈資產(chǎn)4.51元，比上年末下降25%。

　　上半年股價(jià)下跌使中國(guó)人壽權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)減少了795億元。而中國(guó)平安和中國(guó)太保則因減倉(cāng)及時(shí)而減少了損失。

　　各自為營(yíng)

　　中國(guó)人壽上半年的總投資收益率僅2.33%，遠(yuǎn)低于去年同期的5.34%，而中國(guó)平安為3.6%，中國(guó)太保為5.24%。

　　投資收益的驟減，源于資本市場(chǎng)的波動(dòng)，但幅度如此之大更多的是因?yàn)橹袊?guó)人壽操作手法“不夠靈活”——權(quán)益類(lèi)投資主動(dòng)性減倉(cāng)力度不夠。

　　2008年1-6月，中國(guó)人壽投資虧損528億元，占1-6月總平均投資資產(chǎn)6.2%。

　　權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)市值減少分為兩種情況:一是公允價(jià)值下跌所致，一是減倉(cāng)所致。根據(jù)半年報(bào)顯示，中國(guó)人壽上半年的投資收益主要還是來(lái)源于利息、股息和基金分紅等收益，并沒(méi)有大幅釋放股票浮盈。從權(quán)益變動(dòng)表中發(fā)現(xiàn)僅釋放24 億元，占上半年凈投資收益(342 億元)不足10%。而中國(guó)平安、中國(guó)太保分別釋放浮盈約90億元、40億元。

　　根據(jù)安信證券楊建海的測(cè)算，中國(guó)人壽權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)余額下降了820 億元，其中97%是由股價(jià)下跌導(dǎo)致的市值蒸發(fā)，而減持的成分只有3%。

　　“從浮盈釋放和凈資產(chǎn)損失的情況來(lái)看，中國(guó)人壽在上半年依然秉承了長(zhǎng)期投資的理念，成為A 股守望者。”光大證券的肖超虎對(duì)記者表示。

　　這種守望者的姿態(tài)和相對(duì)保守的減倉(cāng)策略是否真正源于長(zhǎng)期投資的理念?在公司中期業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，中國(guó)人壽的副總裁劉家德表示，“A股市場(chǎng)在短期內(nèi)繼續(xù)保持調(diào)整、震蕩，乃至下跌的可能性依然存在。”中國(guó)人壽半年報(bào)顯示，公司已經(jīng)調(diào)整了投資結(jié)構(gòu)，固定收益類(lèi)占比高達(dá)80%，股權(quán)類(lèi)投資占比則從2007年底的23%降低至13%。

　　既然看空A股，為何遲遲不減倉(cāng)，而是到釀成巨大損失才減呢?個(gè)中原因據(jù)一位接近中國(guó)人壽的人士透露，中國(guó)人壽的投資是由兩個(gè)主體完成的。由股份公司的投資部門(mén)負(fù)責(zé)制定投資品種的比例和期限，而實(shí)際操盤(pán)的卻是中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司。“雖然股份公司的管理層多次表示短期不看好A股市場(chǎng)，但是資產(chǎn)管理公司的負(fù)責(zé)人卻與之看法相左，沒(méi)有及時(shí)調(diào)整倉(cāng)位。”該人士說(shuō)。

　　3%的代價(jià)

　　2008 年上半年中國(guó)人壽實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1821 億元，同比增長(zhǎng)50.1%，市場(chǎng)份額達(dá)到42.8%，而2007年末其市場(chǎng)份額不足40%。

　　2007年，眾多保險(xiǎn)公司靠“發(fā)展投連險(xiǎn)”沖銷(xiāo)量，中國(guó)人壽沒(méi)有隨之改變自身的策略。

　　而在2008年，中國(guó)人壽積極地參與到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，不僅力挺投連險(xiǎn)，還加大了對(duì)銷(xiāo)售一線的投入，表現(xiàn)出了奪回市場(chǎng)份額的決心。

　　半年報(bào)中市場(chǎng)份額3.1%的增長(zhǎng)似乎是對(duì)這一切努力的回報(bào)，但與此同時(shí)，中國(guó)人壽也為此付出了代價(jià)。中國(guó)人壽上半年銀保保費(fèi)同比增長(zhǎng)122%，在總保費(fèi)中占比 48%;而在上半年首年新增保費(fèi)中，躉繳占比高達(dá)78.1%，由此導(dǎo)致續(xù)期保費(fèi)在總保費(fèi)中的占比從年初的39%降至27%。

　　銀保產(chǎn)品相對(duì)簡(jiǎn)單，可比性強(qiáng)，與其他理財(cái)產(chǎn)品構(gòu)成直接競(jìng)爭(zhēng)，可替代的特征明顯。且多為躉繳，內(nèi)含價(jià)值貢獻(xiàn)率低，一位業(yè)內(nèi)人士透露，銀保渠道保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)率僅為50%左右。續(xù)期保費(fèi)占比下降對(duì)公司未來(lái)盈利能力構(gòu)成不利影響。

　　根據(jù)楊建海的估算，中國(guó)人壽截至6月30日的浮贏約30 億元。但其在6月30日后的股市下行中繼續(xù)保留的可能性也不大。

　　三季度保險(xiǎn)公司的利潤(rùn)會(huì)受到更多考驗(yàn)，因?yàn)闆](méi)有二季度基金集中分紅的收益，同時(shí)由于浮贏消失，投資收益更多依靠固定收益類(lèi)產(chǎn)品，投資靈活度也大幅下降。

　　“對(duì)于保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，投資收益最艱難的時(shí)候也許就是上半年我們看到的這樣，但三季度末也許是他們會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)面臨壓力最大的時(shí)刻。”一位業(yè)內(nèi)人士表示。

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