北京中能興業(yè)投資咨詢公司／文

　　日前，證監(jiān)會計劃提高上市公司再融資的門檻，將最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的比例由之前的20%提高到30%。

　　據(jù)稱，這一措施可以解決上市公司分紅主動性不足、約束力不強、回報股東的意識薄弱等等問題。

　　需要注意的是，上述以股票方式進行的分紅本質(zhì)上是一種股份拆細，好比將一張100元鈔票換成十張面值10元一樣。這種僅涉及會計科目數(shù)字改變但不涉及現(xiàn)金流出的分配方式并不是真正意義上的分紅。

　　中國資本市場上之所以股票股利大行其道，部分緣于“便宜”的股票更吸引散戶投資者，他們總是認為十元股票比百元股票便宜、一元股票比十元股票便宜。換句話說，上市公司完全可以采用股份拆細而不做任何實質(zhì)性付出，只需稍微調(diào)整一下會計科目就可以滿足規(guī)定。

　　理論上說，企業(yè)賺取收益后可以對股東分紅或者留存于企業(yè)用于再投資。按照企業(yè)價值最大化的原則，企業(yè)分紅與否的根本依據(jù)是資金的使用效率。當企業(yè)具有好的投資機會，不但不應(yīng)該分紅，還應(yīng)繼續(xù)融資，以促進股東價值的最大化。而當資金在企業(yè)中沒有更高效率的使用途徑時，則應(yīng)將剩余資金還給股東。在股價高估時以現(xiàn)金分紅方式返還，而當其低估時則采用回購股票的方式返還。正是這個原因，微軟自1986年上市直到2003年，才開始分紅，而公用事業(yè)公司通常將60%以上利潤以現(xiàn)金形式分出。

　　相對于分紅總額或是每股分紅，股利回報率是衡量上市公司給予股東回報的更為有用的指標。股利回報率等于每股現(xiàn)金分紅除以股價，即1元市值所能得到的分紅。如果按照2007年底股價來計算，沒有一家上市公司的股利回報率達到1年期存款利率4.14%的水平。

　　上市公司現(xiàn)金分紅的基礎(chǔ)是累計的存留收益，那些每股存留收益(盈余公積加未分配利潤)高的公司理應(yīng)具有更高的分紅能力。如小商品城(600415)每股存留收益高達8.4元，但除股改時的特別分紅外，這家公司在過去數(shù)年一直未有任何分紅。

　　因為國內(nèi)多數(shù)上市公司現(xiàn)金分紅缺乏持續(xù)性和穩(wěn)定性，我們首先挑選2005年-2007年三年內(nèi)剔除股改特別分紅后比例(分紅/凈利潤)均超過30%的公司，然后再計算其股利收益率。

　　根據(jù)ValueTool統(tǒng)計，股利回報率超過2%的公司共有26家，其中泰山石油(000554)以3.2%排名第一。值得注意的是，泰山石油2007年將幾乎所有未分配利潤分光，分紅比例高達269.4%，這種狀況顯然是不可能持續(xù)的。過去一年，中國資本市場出現(xiàn)大幅度調(diào)整，許多上市公司股票跌幅超過50%，預(yù)計很多公司2008年股利回報率將超過一年期存款利率。

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