扣除非經常性損益后，上市公司歸屬母公司所有者的凈利潤就變成了虧損1632.5萬元

　　理財周報記者 李清宇/文

　　人們都緊盯著徐工科技（000425.SZ）重組的絲毫動靜。即使公司在8月25日發布的中報差強人意，人們也抱以寬容：“整體上市效應尚未體現。”

　　 增發，重組，在與凱雷的交易走入幻滅的最后時刻，徐工科技發動了一系列令人眼花繚亂的收購和重組行動。問題是，即使裝入了徐工集團最好的資產——徐州重型公司，是否能夠改變徐工科技的窘境？

　　 有分析人士認為，在通過引進戰略投資者改制的方案失敗后，徐工科技通過注入資產實現整體上市是“目前條件下最好的選擇”。然而，在當前的市場環境下進行定向增發，顯然不是最好的時機；而中聯重科（000157.SZ）、三一重工（600031.SH）等競爭者正以平均每年60%的速度進入這個市場。更為重要的是，經過了3年的等待，徐工仍然沒有卸掉自己沉重的歷史包袱。

　　 等待重組

　　 2008年7月22日，徐工集團書面通知：不再準備與凱雷進行此前協議的合作，這與當初雙方進行談判已經過去了3年。在徐工引進戰略投資者以彌補國有產權缺乏人格化監督和約束機制的缺陷徹底失敗后，“利用資本市場獲得融資能力和發展能力”就成了徐工的必由之路，也是唯一之路。

　　 之后，徐工科技的重組計劃正式拋出，徐工科技通過向徐工機械非公開發行股票的方式，收購包括重型公司90%、液壓件公司50%、專用車輛60%、進出口公司90%、特種機械公司90%的股權，以及試驗中心資產和徐工機械所擁有注冊商標等相關資產。在交易結束后徐工科技將直接或間接擁有這些公司100%的股權。同時徐工集團對上市公司的持股比例將由從前33.8%上升至59.23%，將處于絕對控股地位。

　　 根據收購之后各項業務2007年銷售收入構成測算，徐州重型機械有限公司銷售收入占公司總銷售收入比例超過50%，從而成為公司主要增長點之一。此外，與同行相比，2007年徐州重機銷售汽車起重機9955臺，履帶起重機232臺，總銷售額81億元。而同期的中聯重科銷售汽車起重機4000臺，履帶起重機94臺。2007年中聯重科起重機械總銷售額為42億元，主營業務利潤11.16億元，其中凈利潤約5.8億。徐工重機按比例估算可產生約8.2億的凈利潤。

　　 由此，將優質資產注入上市公司應該皆大歡喜，其中的問題重復了一切重組題材的口頭禪：“這需要證監會的審批，時間不能確定。”

　　 “虛擬”的業績

　　 根據徐工科技2008年半年報，徐工科技2008年上半年實現營業收入19.58億元，較去年同期增長9.40％；營業利潤1929.50萬元，較去年同期減少21.84%；凈利潤102.45萬元，較去年同期減少94.92%，每股收益為0.002元。

　　 但是歸屬母公司股東的利潤大部分來源于非經常性損益。在扣除非經常性損益后，上市公司歸屬母公司所有者的凈利潤就變成了虧損1632.5萬元。

　　 那么徐工科技的非經常性損益究竟來自哪里？答案就在房地產投資上。

　　 其中，“公司將擁有的徐州市礦山東路4號宗地國有土地使用權進行公開轉讓。截止2008年6月30日，徐工累計收到各種資產及土地補償款1.87億元。”

　　 “而2007年2月8日，徐工科技與徐州市天成房地產簽訂了聯合開發合同，截止2008年6月30日，公司在聯合開發中累計收到價款121,070,000.00元，實現計收益為22,367,600.00元。”徐工科技的相關負責人告訴記者，“該收益為一次性，沒有延續。”

　　 脫胎換骨嗎？

　　 根據徐工科技2008年中報顯示，徐工科技今年上半年實現營業收入19.58億元，較去年同期增長9.40％；營業利潤1929.50萬元，較去年同期減少21.84%；凈利潤102.45萬元，較去年同期減少94.92%。公司公告稱，上半年鋼材等原材料價格大幅上漲，是造成產品毛利率下降的主要原因。

　　 記者在采訪中發現，此次資產收購之前，徐工科技的主導產品為鏟運機械及壓實機械。而受國家政策從“緊”的影響，其中裝載機等業務已經受到了很大的沖擊。

　　 “沖擊主要表現在兩個方面，”西南證券分析師董建華告訴記者，“一方面，宏觀調控從緊會直接影響基礎設施建設；貸款的從緊亦不利于客戶貸款購買設備。另一方面，貨幣政策從緊也讓徐功科技自身的負債壓力變大。”而收購起重機業務后，該部分業務仍占公司一定的比重。

　　 但是，起重機市場也開始面臨諸多競爭, 包括快速成長的中聯重科和即將上馬起重機產品的三一重工,“后者在市場中的快速成長能力也是有目共睹的。換句話說,徐州重型的對手都是競爭力和沖擊力很強的公司。”長江證券分析師表示。這個后續的風險很多人沒有注意到。

　　 體制漫長的陰影

　　 “由于體制原因，徐工人事復雜，管理內耗相當嚴重，技術人員和核心管理層離職率很高。”一位徐工前離職高管也表示了同樣的擔憂，“這家國有企業正面臨像三一重工、中聯重科這樣的后來者的瘋狂競爭，同樣的職位，三一可以給出超過10倍的高薪來吸引徐工的骨干人才。”

　　 而一位了解徐工改制內容的知情者向記者透露，在徐工改制過程中因不合理改制而下崗擇業的員工可能有超過8000人之多，比如對徐州通域集團和鑄鍛公司進行破產，就牽涉到4000多人，徐工集團并未召開過正式的職工代表大會對改制情況進行詳細說明。已被剝離的下屬子公司超過25個，通過工商變更、職工持股和管理層買斷等形式一步步淪為私人企業。“這些被改制企業的資產均作價極低，很多值錢的設備機械被轉移走，一些與徐工高層關系密切的人成為改制后公司的利益瓜分者。”該知情者說，“這也常常造成矛盾的激化。”

　　 此外，僅在徐州市就散布著數十家由前徐工員工開辦的工程機械廠，它們以壓路機、攤鋪機、裝載機等技術含量不高的工程機械為切入點，競相與之競爭。與徐工集團相距不遠的銅山縣經濟開發區，此前因與卡特彼勒合資而被徐工集團剝離的原徐州挖掘機廠，已成為當地的明星企業。

　　 “如果不解決體制上的問題，增發的效果將有一個緩慢釋放的過程。”光大證券分析師王合緒一語中的。

    新浪財經獨家稿件聲明：該作品（文字、圖片、圖表及音視頻）特供新浪使用，未經授權，任何媒體和個人不得全部或部分轉載。
    新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。