李保華

　　8月20日，即使上證指數(shù)暴漲7.6%，也沒能挽救攀鋼鋼釩的整體上市下現(xiàn)金選擇權(quán)陷入尷尬境地。

　　當(dāng)天，攀鋼系的攀渝鈦業(yè)、攀鋼鋼釩、長(zhǎng)城股份以2.60%、2.75% 和3.07%的漲幅分別位于漲幅榜排名的倒數(shù)第8位、第10位和第11位，其收盤價(jià)依然分別遠(yuǎn)低于其現(xiàn)金選擇權(quán)回購價(jià)。

　　“就像可轉(zhuǎn)債能夠跌破苛刻的回售條款一樣，沿用牛市思維慣性的攀鋼系在熊市的時(shí)候也正在為自己的行為付出代價(jià)，攀鋼系的整體上市將成為中國(guó)資本市場(chǎng)上一個(gè)新的鬧劇插曲。”一位長(zhǎng)期關(guān)注攀鋼系套利的私募基金經(jīng)理對(duì)記者表示。

　　市場(chǎng)整體下跌的比價(jià)效應(yīng)造成攀鋼系的現(xiàn)金選擇權(quán)成為空中樓閣，與風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱的收益促成了機(jī)構(gòu)的奪路而逃和套利資金入場(chǎng)的猶豫不決。

　　不對(duì)稱的收益和風(fēng)險(xiǎn)

　　2007年11月5日，攀鋼系公布三合一吸收合并方案，鞍鋼集團(tuán)與攀鋼系董事會(huì)決議，鞍鋼集團(tuán)將受讓攀鋼系之外申報(bào)行使現(xiàn)金選擇權(quán)的股份，價(jià)格分別為攀鋼鋼釩9.59元、攀渝鈦業(yè)14.14元、長(zhǎng)城股份（原為*ST長(zhǎng)鋼）6.50元。

　　不過，即使相對(duì)于8月14日的年內(nèi)低點(diǎn)有著30%左右的反彈，20日該三只股票股價(jià)依然與現(xiàn)金選擇權(quán)的股價(jià)相距甚遠(yuǎn)，分別為8.28元、12.35元、5.72元。

　　此時(shí)上述三只股票與現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格相比，依然分別有著15.82%、14.49%、13.64%的套利空間。

　　事實(shí)上，在攀鋼系長(zhǎng)期停牌后，20個(gè)交易日的第一個(gè)交易日已經(jīng)延伸到了7月底，在經(jīng)歷5·30大跌之后，當(dāng)時(shí)攀鋼系的股價(jià)基本都處于谷底。在現(xiàn)金選擇權(quán)推出之后，都開始了一波陡峭的漲幅。

　　但，從去年11月決議公告之日至今，上證指數(shù)跌幅已達(dá)58%。

　　深圳一位私募基金經(jīng)理認(rèn)為，市場(chǎng)的慘跌打破了很多人的預(yù)期，這也是當(dāng)時(shí)攀鋼所始料未及的。就像可轉(zhuǎn)債居然跌破了苛刻的回售條款，南航認(rèn)沽到最后居然跌進(jìn)了價(jià)內(nèi)一樣。

　　8月1日開盤不久，一則“鞍鋼撕毀協(xié)議拒絕擔(dān)保支付攀鋼鋼釩約200億元的現(xiàn)金選擇權(quán)”的傳言在網(wǎng)絡(luò)上迅速傳播，受制于現(xiàn)金選擇權(quán)支撐長(zhǎng)期橫盤的攀鋼系股價(jià)在交易了半個(gè)小時(shí)后迅速全線封死跌停板。

　　當(dāng)天的成交回報(bào)顯示，賣出的前五名均為機(jī)構(gòu)專用席位，合計(jì)賣出金額近5億元。

　　“攀鋼系的長(zhǎng)期橫盤造成了現(xiàn)金選擇權(quán)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均估值水平，市場(chǎng)傳聞則引發(fā)了機(jī)構(gòu)和散戶相互倒逼的羊群效應(yīng)”，上述南方基金經(jīng)理表示。攀鋼鋼釩的一季報(bào)前十大無限售流通股股東顯示，南方系的三只基金合計(jì)持有攀鋼鋼釩8.87%的流通股本。

　　“買入攀鋼鋼釩股票以期從現(xiàn)金選擇權(quán)中套利，無異于是買入了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)等的看跌期權(quán)”，安信證券趙志成認(rèn)為，如果攀鋼系的套利方案沒有獲得通過，攀鋼鋼釩的股價(jià)將面臨大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)，假設(shè)市場(chǎng)的環(huán)境沒有發(fā)生變化，樂觀的估值目標(biāo)價(jià)是4元，經(jīng)過8月1日的下跌后，其跌幅依然還達(dá)到了其股價(jià)的50%，如果悲觀一點(diǎn)的話，跌幅還有可能更大。而且即使在8月1日的大跌中套利成功，也僅有18%的收益。

　　雖然攀鋼系停牌后在8月5日澄清現(xiàn)金選擇權(quán)方案不變，但是依然沒有止住隨后的跌勢(shì)，8月14日，攀鋼鋼釩最低下探到6.25元，此時(shí)與其9.59元的現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格相差的套利空間高達(dá)52%。

　　鞍鋼舉牌背后

　　8月15日，攀鋼系公告鞍鋼全線舉牌攀鋼系，攀鋼系才得以逆轉(zhuǎn)。

　　“券商自營(yíng)、法人股和散戶依然在拋售，機(jī)構(gòu)資金分歧嚴(yán)重，但是在反彈途中整體還是呈凈買入狀態(tài)。”一位熟悉攀鋼系交易數(shù)據(jù)的人士告訴記者。

　　數(shù)據(jù)顯示，攀鋼系股票在大跌之后，在8月5日至8月20日，共發(fā)生了8筆大宗交易，共計(jì)成交金額為3.8億元，成交價(jià)格從6.55元到7.55元不等。而鋼釩權(quán)證的數(shù)據(jù)也顯示，參與套利的宏源證券自營(yíng)盤止損離場(chǎng)，東方精選則深套其中。

　　上述私募人士認(rèn)為，套利空間的擴(kuò)大，誘使機(jī)構(gòu)套利資金再次入場(chǎng)，攀鋼系股票在已經(jīng)獲得國(guó)資委批復(fù)的情況下，再獲得證監(jiān)會(huì)的通過應(yīng)無太大懸念。攀鋼系整體上市最有可能等待市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，重回現(xiàn)金選擇權(quán)之上，這個(gè)方案可能是無限延期。攀鋼系現(xiàn)在的股價(jià)與其現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格的差價(jià)就是市場(chǎng)對(duì)整體上市時(shí)間預(yù)期的貼現(xiàn)，攀鋼系股價(jià)在大漲中自然上漲的空間有限。

　　一位攀鋼知情人士透露，近期鞍鋼已經(jīng)重新拿出6個(gè)億的資金在二級(jí)市場(chǎng)擇機(jī)買入。而席位顯示，此前鞍鋼舉牌買入的席位中信證券大連人民路營(yíng)業(yè)部近期也呈大額買入狀態(tài)。

　　攀鋼鋼釩的工作人員表示對(duì)這一說法不知情，鞍鋼也表示對(duì)這一行為還不清楚。

　　該人士還表示，寶鋼和武鋼與攀鋼的接觸并非空穴來風(fēng)，但是基于鞍鋼與攀鋼深厚的合作基礎(chǔ)和雙方的產(chǎn)品具有更高的相似程度，攀鋼更歡迎鞍鋼。但是在二級(jí)市場(chǎng)上，寶鋼和武鋼很有可能也加入了這場(chǎng)套利游戲，如果現(xiàn)金選擇權(quán)成功，寶鋼和武鋼可以套利。如果不成功，寶鋼和武鋼依然能夠躋身夢(mèng)寐以求的攀鋼股東行列。在多方的博弈下，雖然股價(jià)的下跌對(duì)鞍鋼的現(xiàn)金壓力降低，但是過低的股價(jià)同樣會(huì)損害其利益。

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　　來源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)

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