□ 本報記者 蔣燦

　　北辰實業2008年7月15日發布公告稱，將發行17億元公司債券，票面利率8.2%，期限5年，信用級別為AA。這是繼新湖中寶和保利地產后的第三家發行公司債融資的地產公司。而其高達8.2%的票面利率也體現出了公司對資金的渴求。

　　隨著國家的緊縮貨幣政策在今年上半年達到一個高峰，缺少資金已經成為了限制房地產公司發展的一個重要因素。銀行貸款困難，增發又受到二級市場不景氣的限制，通過發行公司債融資看似是最佳的選擇了。但事實上，高負債經營的房地產公司發行的公司債券存在著一定風險。國泰君安對08北辰債的分析報告顯示，公司的真實負債率和凈負債率處于同行業的中游水平，財務風險較低。其存貨周轉率也處于行業中游水平，營運能力相對較強。但北辰實業的經營性現金流與凈資產比值處于行業下游水平，就此指標來看，其還款能力一般。而縱向比較時，北辰實業近3年來的存貨周轉率呈下降趨勢。此外，與06年相比，公司07年資產負債率、真實資產負債率、凈負債率均有所上升。而公司每股經營性凈現金流、速動比率和利息保障倍數卻有所下降，就該趨勢來看北辰實業償債能力一般。

　　高負債經營，償債能力較差已經成為了房地產行業的一個普遍現象。為了獲取維持公司經營的資金，房地產公司們在今年開始頻頻尋求銀行之外的途徑獲取資金。

　　自今年5月份以來，保利地產、新湖中寶、萬科A、北辰實業、中糧地產和招商地產分別發行了43億元、14億元、59億元、17億元、12億元和80億元的公司債券。而深振業則通過出售股權獲取資金。此外，通過信托公司，民間借貸的辦法融資的情況今年也屢見不鮮。但這些通過各種方式和渠道獲得的資金很快就會被投入到項目的開發中，因此短期內雖然可以改善公司的現金情況，但是對長期償債能力反而是一個壓力。而自從北辰實業2003年上市以來，公司的資產負債率就一路走高，2007年末的資產負債率為58.41%，比起2003年末30.18%已經將近翻番，而且在2008年還在繼續增長。

　　根據北辰實業2007年年報，公司凈現金流量在下半年一直處于負值，主要的原因是公司連同北京城開斥資92億元購買了長沙新河三角洲的一塊地支付了大量現金。而今年發行債券以后雖然短期內使凈現金得以變成正值，但公司的負債水平也進一步提高。根據公司2008年中報顯示，目前公司的資產負債率為62.69%，比2007年末上升了4.27個百分點。國泰君安表示，相比去年，北辰實業的長期償債能力有所下降，但是由于流動比率和速凍比率均沒有明顯的下降，所以短期償債能力變化不大。而長沙項目資金需求量巨大，因此項目的市場運營情況將直接影響到公司的未來償債能力和效益。