管小峰 徐建華

　　截至昨日，共有672家上市公司公布2008年中期業績。數據顯示，盡管公司凈利潤仍然保持了較為穩定的增長，但是上半年通脹的壓力已導致上市公司每股現金流狀況有所惡化。

　　相比去年中期平均每股現金流0.177元的水平，今年平均數僅0.066元，下降幅度高達62.71%。其中中信證券暫列該指標第一，達9.22元/股。此外，萬科A中期業績保持增長的同時，每股現金流量凈額只有-0.1525元，去年同期該指標為0.2048元。

　　自2007年以來，管理層實施了一系列宏觀調控政策，箭頭直指泛濫的流動性，直接的影響就是企業融資最大的來源銀行信貸被大幅度壓縮；同時，股市的持續下跌導致上市公司的股權融資難度大大增加。

　　目前來看，上市公司唯一比較“靠譜”的融資方式就是發行公司債了。房地產行業是公認的缺錢大戶，而地產公司對于公司債的“熱情”也是遠超其他行業。據理財周報的統計，目前已經有9家A股以及H股房地產上市公司合計發行了241億元規模的公司債，是為債券二級市場上第一大權重行業。

　　股市下跌——資金回流債市——債市走暖，或者股市上漲——資金撤離債市——債市下跌，這一股市、債市“蹺蹺板”效應曾經在去年底、今年初被充分演繹，但在5月份之后，這種此消彼長的關系開始失效，流動性的全面緊張引發了“股債雙殺”走勢。但隨著近期市場流動性的回暖，這一效應再度出現。

　　股票市場依然寒意陣陣，而債券市場漸顯暖意，說債券的牛市已經來臨未免言之過早，但投資者亦可以從股市、債市的“蹺蹺板”效應中尋找一定的投資機會。

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