以有線電視為主業，奧運帶來發展機遇

　　歌華有線主營業務是廣播電視網絡的建設開發，廣播電視節目收轉、傳送，廣播電視網絡信息服務等。公司07年主營業務收入11.8億，構成上看，有線電視收看維護費用占60%，信息收入占比16.1%，主要來自于政府上網工程，有線電視上網占比不大，對比來看，公司收入主要都來自于有線電視相關領域。公司是負責08年奧運會直播業務員的唯一有線運營商，雖然短期來看，公司對奧運直播的投入與產出不成比例，但長期來看，奧運直播的順利完成，將會提高公司的國際形象并帶來國際合作和投資機會，而且會進一步加大獲得政策支持的可能。

　　未來發展趨勢上，有線電視網絡作為保障國家信息安全傳輸，政府進行政策宣傳、把握輿論導向的重要陣地和喉舌部門，并不會因為直播衛星的升空而削弱其戰略地位。對北京、深圳和成都等城市的調查數據顯示，老百姓更傾向于收看具有本地化內容、特色的非上星地方電視頻道,本地非上星頻道在收視率排名前10的頻道中均占據絕對份額。

　　毛利下滑，提價是趨勢

　　08年一季度，公司成本上升較快，管理層也竭力推進基礎收視費提高，但提價過程中受到了外部輿論的反對，公司為此采取的是坦誠、低姿態的溝通方式和態度，為獲得政府支持，持續的與政府相關部門進行溝通匯報；并在數字化帶給用戶良好體驗，初步贏得民心的基礎上，與部分人大代表、政協委員、業主代表進行溝通、交流。預計在上述努力下，09年實現基礎收視費提價的可能性較大。不過預計基礎收視費和第二臺機頂盒提價幅度均不能得到之前預期的25元/月和14元/月，而只能分別提高22元/月和6元/月，提價后，公司的盈利空間將有所改善。

　　積極拓展盈利模式

　　首先，信息業務方面公司發展思路是優先拓展政府信息化工程和商業用戶，通過不斷豐富的光節點資源。目前公司已由兩年前的4千個光節點，發展到目前的1萬1千多個光節點，而光節點的增多，也將帶動周邊個人寬帶業務等的增長。

　　其次，公司明確表示奧運會之后，08年4季度始將正式推廣運營付費電視頻道。目前公司已實現與四大付費電視集成平臺的對接，節目源已比較豐富，接下來公司將進行用戶調查，獲取第一手數據，了解用戶認同的頻道及認同的價格，在此基礎上遴選優秀節目內容進行付費推廣。07年后，公司數字化平移明顯加快，釋放了大量帶寬資源，節目傳輸能力大大提升。公司目前數字用戶規模150 萬左右，年底有可能超過年初預計的190 萬，對公司和內容提供商來說已極具商業價值。

　　第三，公司通過引入全球領先的有線網絡運營商LGI，不僅促進增值業務開展和減少開支、分擔成本，并提高市場占有率和滲透率，提升用戶滿意度及ARPU 值；還將激活公司的“十字戰略”，未來將進行跨地域網絡整合，并依托產業鏈及定價權優勢，進行頻道參控股、向廣告及電視購物等領域拓展，實現向綜合性媒體集團轉型。

　　盈利預測調整、估值與投資建議

　　另外，公司的經營目標中利潤的關注只是其中之一，其政治屬性和公益屬性對于業績釋放不利,也正因為此公司目前的經營還遠遠沒有體現其商業潛力，但這種潛力的爆發的阻力更多的來自外部。但公司深度參與首次數字奧運，必定會帶來一定的交易機會。

　　盈利預測上，假設08年分別上調基本收視費和第二臺終端收視費22元/月和6元/月, 從新東風無憂價值網的數據來看，公司08-10年EPS有望達到0.32 元、0.38元和0.44 元，最近股價對應的08年和09年的動態市盈率分別為40倍和35倍，目前的市凈率為3.5倍，未來三年凈利潤復合增長率約為20%-30%。歷史估值上，其30倍-50倍PE是熊市的估值區域，目前正在接近下限，結合未來提價和盈利模式的長期確定性，奧運年，公司將具有較大的交易型機會，長期機會的完全確認建議關注基本收視費提價的時點，異地網絡資源的收購，另外寬帶和付費電視模式的商業成功得到數字驗證。(新東風無憂價值網 李軍)

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