⊙常清 李婧

　　2008年6月17日中國股市迎來了全流通時代,這是中國股市成為真正的股市的一個標志。中國的資本市場從此開始了嶄新的歷程。但是，由于全流通后的大小非減持問題存在著巨大的不確定性，這給持續低迷的市場雪上加霜，從而引發一輪輪大跌，讓數以億計的機構投資者和散戶損失慘重。筆者認為，大小非解禁是按照股改的規則進行的，本身并沒有問題，問題在于信息不對稱前提下中小投資者的恐慌情緒以及由此產生的不合理預期。如果沒有正確的信息披露制度，股價就可能在朦朧的恐慌中下跌，股市仍避免不了劇烈震蕩。

　　我們知道，證券市場離不開信息，因為證券的價格受其供求關系的影響,其上下波動反映了資金供求與資金效益，而信息在價格形成過程中起著極為重要的作用，最終決定著資金配置和投資人資本的投向。

　　目前，對于大小非減持而言，存在著大量的信息不對稱現象：為證券市場提供大部分資金、作為證券市場存在的基石的中小投資者在獲取和處理所得信息的能力和條件上處于弱勢地位；交易相對方即上市公司則掌握著絕大部分的信息,占據著絕對優勢。在這次大小非解禁過程中，大小非與散戶持股成本差異巨大，但仍要同臺競爭。在這種不公平的前提下，因為信息不充分，投資者對供給增量判斷過度，對未來預期產生偏差，造成恐慌性拋盤是自然的。

　　在4月21日證監會有關大小非解禁、減持的指導意見實施以后，深圳交易所于5月底推出了深市大小非解限減持瞭望臺，首次集中披露持有限售股占總股本1%股東及其托管會員的情況。隨著股市經歷“十連陰”，三一重工發布公告，6月17日解禁的5億多股份自愿繼續鎖定兩年，且在兩年之內，若三一重工股票二級市場價格低于2008年6月16日收盤價的兩倍(即55.76元/股)，該集團承諾不通過二級市場減持。三一重工的舉動帶動了股市觸底后的一波反彈。

　　由此可以看出，提高大小非減持的透明度，為投資者提供全面、持續的信息才能使投資者獲取充分的信息資料,作出正確的投資決策，避免股市的劇烈震蕩。

　　對于普通投資者來說，其信心更多源于對股市平穩有序上漲的良好預期，上漲行情維持得越久、上漲形態保持得越好，其信心就越充分。反之，股市越低，走勢越低迷，就越缺乏信心。因此，要讓市場樹立信心，首先要從制度上保證中小投資者的知情權，以利于投資者作出理性判斷。

　　面對股市大跌，穩定市場不能僅僅要求投資者正視風險與防范風險，抽象地說要樹立信心是空洞的，關鍵是要創造條件讓投資者樹立、培養起投資信心。事實證明：一個公開、透明的市場，特別是公平、透明的信息披露制度是股市健康發展的必要條件。

　　筆者認為，目前穩定股市、減少大小非負面影響最有效的手段就是提高大小非減持的市場信息透明度。證監會前期出臺上市公司解除限售存量股份轉讓指導意見》，以及兩交易所規定的上市公司在本次半年報中，均須披露公司持股5%以上股東自愿追加延長股份限售期、設定或提高最低減持價格等股份限售承諾的情況等舉措，說明監管層已在信息披露方面邁出了可喜的一步。

　　從三一重工披露的效果來看，上市公司若將大小非減持的信息披露制度化，將會穩定市場的預期，降低恐慌心理，起到穩定市場的作用。因此，我們認為不僅僅大非要披露，小非也必須披露，同時要有一個提前量，給中小散戶足夠的時間進行分析判斷。

　　建議監管層在此基礎上繼續強化信息披露制度，如規定提前三個月公布解禁股票的具體減持計劃，對拋售的理由、數量、期限做一個充分說明，給市場一個穩定的預期，使散戶有充分時間進行判斷決策，通過信息手段調節供需關系的平衡。此外，充分透明的市場信息也有益于投資者與社會各界對大小非減持行為進行監督，督促相關股東規范減持行為，這將有助于股市的長期穩定健康發展。

　　(作者：常清，中國農業大學期貨與金融衍生品研究中心教授、博導；李婧，中國農業大學經濟管理學院博士)