近日，青島海爾(600690)發(fā)布公告稱，公司擬以總計(jì)7.755億港元的對(duì)價(jià)收購(gòu)德意志銀行所持有的海爾電器(1169.HK)約20.1%股份。消息出臺(tái)以來(lái)，青島海爾股價(jià)走勢(shì)總體來(lái)看還算強(qiáng)勢(shì)，昨日收?qǐng)?bào)8.95元。這單收購(gòu)對(duì)青島海爾業(yè)績(jī)有多大提升？是否意味著青島海爾將成為集團(tuán)白電資源整合平臺(tái)？

　　邁出整合實(shí)質(zhì)性第一步

　　本次收購(gòu)是青島海爾被確立為海爾集團(tuán)的白色家電業(yè)務(wù)整合平臺(tái)后，所邁出的實(shí)質(zhì)性的第一步。6月4日，青島海爾已公告董事會(huì)通過(guò)了擬收購(gòu)海爾電器20.10%股份事宜的議案。本次是與德意志銀行談判成功、達(dá)成協(xié)議。本次收購(gòu)?fù)瓿珊笄鄭u海爾持有海爾電器20.10%的股權(quán)，可取得投資收益，并不能合并報(bào)表；接下來(lái)只有海爾集團(tuán)把持有海爾電器的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給青島海爾，青島海爾才能實(shí)現(xiàn)對(duì)海爾電器的控股，從而真正實(shí)現(xiàn)用A股公司整合海爾集團(tuán)的白電資產(chǎn)。在公告中公司董事會(huì)也表達(dá)了這一層意思———“本次收購(gòu)是公司整合海爾集團(tuán)白色家電業(yè)務(wù)、加速實(shí)現(xiàn)成為白電業(yè)務(wù)掐尖的重要步驟”，“通過(guò)進(jìn)一步增持海爾電器股份，取得控股地位，將為本公司未來(lái)整合境內(nèi)外白色家電業(yè)務(wù)及產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供一個(gè)國(guó)際資本平臺(tái)”。

　　青島海爾此次收購(gòu)海爾電器股份的價(jià)格為1.975港元/股，較6月26日聯(lián)交所的收盤價(jià)溢價(jià)25%。此次收購(gòu)公司更多的是出于戰(zhàn)略考慮，同時(shí)若海爾集團(tuán)有意通過(guò)青島海爾整合其旗下的白電資產(chǎn)，此價(jià)格也可能成為未來(lái)集團(tuán)向青島海爾轉(zhuǎn)讓海爾電器資產(chǎn)的參考價(jià)格。

　　海爾電器主營(yíng)業(yè)務(wù)為洗衣機(jī)和熱水器，根據(jù)中華商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)，其2007年在國(guó)內(nèi)洗衣機(jī)市場(chǎng)的占有率達(dá)到23.4%，在高速增長(zhǎng)的洗衣機(jī)市場(chǎng)占有率最高，且洗衣機(jī)和熱水器業(yè)務(wù)與目前公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)較強(qiáng)。2007年海爾電器的股東權(quán)益回報(bào)率達(dá)到23.08%，主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率也達(dá)到22.80%，均好于青島海爾，從長(zhǎng)期看，此次收購(gòu)有利于改善公司的盈利能力。

　　多頭：估值處于較低水平

　　國(guó)泰君安證券研究員王稹、方馨認(rèn)為，該收購(gòu)事宜完成后，青島海爾將參股集團(tuán)洗衣機(jī)與熱水器業(yè)務(wù)，海爾白色家電資產(chǎn)整合取得進(jìn)展。收購(gòu)將給予青島海爾一定的業(yè)績(jī)?cè)龊瘢�并不顯著，特別是對(duì)2008年的業(yè)績(jī)。他們認(rèn)為，這單收購(gòu)最大的意義在于暗示了青島海爾的整合平臺(tái)地位，未來(lái)集團(tuán)的各項(xiàng)資本運(yùn)作可能更多地將通過(guò)青島海爾來(lái)進(jìn)行。預(yù)計(jì)青島海爾2008-2009年每股收益為0.65元和0.78元。給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為14.30元。

　　國(guó)金證券研究員王曉瑩比較看好海爾電器的兩塊主營(yíng)業(yè)務(wù)，尤其是洗衣機(jī)。由于收購(gòu)對(duì)青島海爾2008年業(yè)績(jī)影響不大，因此王曉瑩暫時(shí)維持之前的盈利預(yù)測(cè)，即2008-2010年每股收益分別為0.653元、0.834元、1.026元；鑒于目前交易尚未完成，仍舊維持“持有”評(píng)級(jí)。

　　聯(lián)合證券研究員陳偉彥認(rèn)為，青島海爾將成為集團(tuán)白電業(yè)務(wù)旗艦，并將進(jìn)一步整合境內(nèi)外白色家電業(yè)務(wù)。雖然空調(diào)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)難以達(dá)到之前預(yù)期，但考慮到采購(gòu)代理費(fèi)下調(diào)的影響，維持前期盈利預(yù)測(cè)：2008-2009年每股收益分別為0.69元、0.95元，目前估值處于較低水平。等待的過(guò)程是艱辛的，但可能的收益也是巨大的。雖然公司治理等仍有待持續(xù)改善，但風(fēng)險(xiǎn)已較充分釋放，從長(zhǎng)期投資價(jià)值角度考慮，維持“增持”的評(píng)級(jí)。

　　空方：增厚業(yè)績(jī)幅度很小

　　申銀萬(wàn)國(guó)研究員付娟認(rèn)為，青島海爾首次正式提出整合海爾集團(tuán)白色家電業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略，并把此次收購(gòu)海爾電器股權(quán)作為整個(gè)戰(zhàn)略的重要一步。海爾電器的洗衣機(jī)和熱水器業(yè)務(wù)亦屬白電業(yè)務(wù)，與A股的冰箱與空調(diào)業(yè)務(wù)加以整合，能夠發(fā)揮一頂?shù)膮f(xié)同效應(yīng)。這一點(diǎn)是值得積極肯定的。此次收購(gòu)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)龊竦姆�度很小，約為2%，2008年每股收益增厚約0.025元，2009年每股收益約增厚0.03 元。此項(xiàng)交易尚需通過(guò)股東大會(huì)表決通過(guò)，暫時(shí)維持之前的盈利預(yù)測(cè)，即2008-2010年的每股收益預(yù)測(cè)為0.66元、0.85元和1.11元，維持“中性”的投資評(píng)級(jí)。

　　廣發(fā)證券研究員周瑾認(rèn)為，從營(yíng)業(yè)額、盈利能力、全球化運(yùn)營(yíng)程度、資產(chǎn)負(fù)債和國(guó)外并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)看，海爾集團(tuán)如與LG競(jìng)標(biāo)GE公司電器類資產(chǎn)，優(yōu)勢(shì)并不明顯，且可能帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)壓力。繼續(xù)維持青島海爾2008年每股收益0.56元的預(yù)測(cè)。如采取16倍市盈率計(jì)算，每股合理價(jià)值為8.96元，維持“持有”評(píng)級(jí)。 (曙光)