蘇博 胡中彬

　　酒業(yè)翹楚五糧液(000858.SZ)的股權(quán)激勵(lì)一直備受市場(chǎng)“牽掛”。

　　五糧液新掌門(mén)——唐橋上任一年多來(lái)，該公司的股權(quán)激勵(lì)之門(mén)鮮見(jiàn)開(kāi)啟。近日，這一進(jìn)程有望啟動(dòng)并加速。知情人士透露，五糧液的激勵(lì)方案已上報(bào)至四川省國(guó)資委。主要內(nèi)容為公司或?qū)⒁允袃r(jià)回收部分股份，用以對(duì)公司高層進(jìn)行激勵(lì)。

　　方案上報(bào)

　　五糧液的股權(quán)激勵(lì)及其整體上市的推進(jìn)，一直受到市場(chǎng)的熱情期盼。

　　此前，五糧液與機(jī)構(gòu)溝通時(shí)曾表示，該公司股權(quán)激勵(lì)肯定會(huì)在2008年內(nèi)啟動(dòng)，但對(duì)具體推出時(shí)間點(diǎn)并未表態(tài)。

　　日前，接近五糧液的有關(guān)人士對(duì)記者表示，“五糧液就相關(guān)股權(quán)激勵(lì)的報(bào)告文件已上交當(dāng)?shù)貒?guó)資委，但目前仍然未能獲批。”

　　五糧液管理層的某位人士沒(méi)有否認(rèn)上述說(shuō)法，僅對(duì)記者表示“目前這個(gè)事情的主動(dòng)權(quán)不在我們手里，在政府手里”。

　　本報(bào)記者了解到，唐橋在今年的股東大會(huì)上曾表示，“五糧液的體制較復(fù)雜，我們的班子省國(guó)資委直接接管，股權(quán)激勵(lì)的方案是否推進(jìn)要省市政府有關(guān)部門(mén)決定。一旦國(guó)資委要求加快試點(diǎn)工作，我們就會(huì)加快速度進(jìn)行。”他還透露，四川省已將五糧液和四川長(zhǎng)虹(600839.SH)作為當(dāng)?shù)毓蓹?quán)激勵(lì)的試點(diǎn)企業(yè)。

　　據(jù)悉，此前四川當(dāng)?shù)亓硪话拙凭揞^——瀘州老窖已推出股權(quán)激勵(lì)方案，但尚無(wú)下文。知情者稱，雖然之前瀘州老窖的大股東瀘州市國(guó)有資產(chǎn)管理局方面已通過(guò)上述股權(quán)激勵(lì)方案，但現(xiàn)在還要獲得四川省國(guó)資委的批準(zhǔn)。

　　經(jīng)了解，五糧液的股權(quán)激勵(lì)方案目前也正在等待當(dāng)?shù)貒?guó)資委的審批，但本報(bào)未能從四川省國(guó)資委獲得證實(shí)。

　　5月初，證監(jiān)會(huì)在網(wǎng)站上公布了股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄1號(hào)、2號(hào)，對(duì)股權(quán)激勵(lì)價(jià)格、業(yè)績(jī)指標(biāo)、激勵(lì)對(duì)象、推出時(shí)機(jī)等做出更為明確的規(guī)定，進(jìn)一步提高股權(quán)激勵(lì)的審核標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)表示今后相關(guān)規(guī)則還將不斷完善。“這使得五糧液在股權(quán)激勵(lì)一事中變得艱難。”中油基金研究員劉濤表示。

　　而針對(duì)五糧液股權(quán)激勵(lì)的具體方式，接近五糧液的有關(guān)人士透露，該公司或?qū)⒁允袃r(jià)回收股份，用以對(duì)高層進(jìn)行激勵(lì)。

　　這樣的安排也恰好符合上述備忘錄中的規(guī)定：股東不得直接向激勵(lì)對(duì)象贈(zèng)予(或轉(zhuǎn)讓)股份，而只能通過(guò)上市公司回購(gòu)大股東股份后再將股份授予激勵(lì)對(duì)象。這意味著股東轉(zhuǎn)讓股票的激勵(lì)模式不僅要經(jīng)過(guò)證監(jiān)會(huì)備案無(wú)異議，而且還要通過(guò)上市公司的回購(gòu)股份曲線進(jìn)行。

　　關(guān)聯(lián)交易弊病

　　“如出臺(tái)回購(gòu)股份這類文件，那從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)說(shuō)應(yīng)該是個(gè)利好的消息�！碧煜嗤额櫮撤治鰩煴硎�，“前期市場(chǎng)看好股權(quán)激勵(lì)，是因?yàn)閲?guó)有企業(yè)的管理層和公司經(jīng)營(yíng)是沒(méi)有關(guān)系的，建立良好的激勵(lì)制度也有望解決五糧液目前存在的許多問(wèn)題。”

　　目前，五糧液高管的薪酬水平在行業(yè)內(nèi)明顯偏低，年報(bào)披露的該公司前董事長(zhǎng)王國(guó)春的年薪僅為10.95萬(wàn)元、總經(jīng)理陳林的年薪為7.08萬(wàn)元。

　　但是，業(yè)內(nèi)人士普遍共識(shí)是，五糧液目前本身仍然有許多問(wèn)題需要解決，即便有股權(quán)激勵(lì)的利好刺激，其基本面也無(wú)法扭轉(zhuǎn)，而甚至有研究員表態(tài)稱，“在解決關(guān)聯(lián)交易前，五糧液的股權(quán)激勵(lì)將顯得毫無(wú)實(shí)際意義。”

　　而上述接近五糧液的人士稱，現(xiàn)在當(dāng)?shù)貒?guó)資委對(duì)五糧液的關(guān)聯(lián)交易亦十分關(guān)注，原則上也希望在解決關(guān)聯(lián)交易之后才實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

　　市場(chǎng)上一直存在對(duì)五糧液通過(guò)關(guān)聯(lián)交易向關(guān)聯(lián)方輸送利潤(rùn)的質(zhì)疑。年報(bào)資料顯示，2007年五糧液發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易共計(jì)約65億元，按照中信證券研究報(bào)告的分析，如果相關(guān)關(guān)聯(lián)交易資產(chǎn)納入上市公司，至少可貢獻(xiàn)不低于20億的利潤(rùn)。

　　國(guó)信證券某人士認(rèn)為，“五糧液現(xiàn)在自身問(wèn)題非常復(fù)雜，關(guān)聯(lián)交易一定要先解決，這樣公司在人員方面的權(quán)責(zé)就會(huì)更明確”。

　　今年第一季度，五糧液實(shí)現(xiàn)銷售收入30.86億元，凈利潤(rùn)達(dá)到10億元，較去年同期增加了35.5%，超過(guò)了機(jī)構(gòu)的普遍預(yù)期。但是，機(jī)構(gòu)似乎并不以為然，“相信關(guān)聯(lián)交易消除和管理層股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施才是推動(dòng)業(yè)績(jī)騰飛的真正動(dòng)力�！敝薪鹪谄鋱�(bào)告中認(rèn)為。

　　來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)網(wǎng)