蘇江

　　接連出現(xiàn)的違規(guī)減持行為再次使得限售股解禁成為市場(chǎng)的熱點(diǎn)。

　　截至5月7日，滬深兩市出現(xiàn)了三起違規(guī)減持大小非股份的案例，這距離證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見(jiàn)》僅半月之余。

　　而對(duì)照監(jiān)管部門(mén)對(duì)此的處罰措施，除了交易所進(jìn)行公開(kāi)譴責(zé)之外，還包括對(duì)違規(guī)減持賬戶進(jìn)行半個(gè)月至三個(gè)月的凍結(jié)。

　　5月7日，證監(jiān)會(huì)宣布對(duì)于宏達(dá)股份(600331.SH)兩股東違規(guī)減持進(jìn)行立案稽查，這是迄今為止監(jiān)管部門(mén)對(duì)于違規(guī)減持行為的進(jìn)一步表態(tài)。

　　不過(guò)，對(duì)此有不少市場(chǎng)人士表示，違規(guī)減持的懲罰力度不夠，仍舊會(huì)出現(xiàn)一些大小非持有者在過(guò)了限售期之后鋌而走險(xiǎn)，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)對(duì)于此類行為課以更為嚴(yán)重的懲罰。

　　北京邦和財(cái)富研究所所長(zhǎng)韓志國(guó)認(rèn)為，建議監(jiān)管部門(mén)盡快完善相關(guān)法律法規(guī)，明確懲罰措施。

　　期待明確懲罰措施

　　對(duì)于已經(jīng)發(fā)生的三起違規(guī)減持，滬深兩所的處罰顯然沒(méi)有制度依據(jù)，這也成為目前市場(chǎng)詬病的重要原因。

　　事實(shí)上，早在《指導(dǎo)意見(jiàn)》頒布之后，東海證券的一份報(bào)告就指出，“沒(méi)有提及大宗交易過(guò)程中的信息披露、內(nèi)幕交易等問(wèn)題的相應(yīng)對(duì)策和處理辦法，雖然限售股解禁流通采取大宗交易方式，但畢竟這與傳統(tǒng)的通過(guò)大宗交易方式流轉(zhuǎn)的證券存在本質(zhì)的不足，三個(gè)規(guī)定(《指導(dǎo)意見(jiàn)》和交易所的《通知》及《指引》)在這方面的不足給限售股解禁后流通留下了制度漏洞。”

　　韓志國(guó)稱，監(jiān)管層需要盡快完善相關(guān)制度，將懲罰措施明確出來(lái)。“對(duì)于違規(guī)減持的現(xiàn)象，我認(rèn)為不僅需要要求將其違規(guī)賣(mài)出的股票回購(gòu)，同時(shí)要將獲得的非法收益沒(méi)收。”韓說(shuō)。

　　 一位從事資本市場(chǎng)方面的律師也表示，“如果短期內(nèi)不能夠?qū)⑾嚓P(guān)懲罰措施出臺(tái)，那么對(duì)于違規(guī)減持者的行為處理將變得無(wú)法可依，甚至不排除出現(xiàn)類似的訴訟。”

　　此外，韓志國(guó)同時(shí)還建議，“光靠懲罰還是不行，預(yù)防才是最好的防范措施。在交易所層面可以從技術(shù)上將超過(guò)1%的部分進(jìn)行鎖定，使得股份持有者無(wú)法在競(jìng)價(jià)系統(tǒng)內(nèi)賣(mài)出。”

　　上海一家券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)部門(mén)負(fù)責(zé)人稱，監(jiān)管層鼓勵(lì)大宗交易轉(zhuǎn)讓的方式其實(shí)是考慮到緩解解禁股份對(duì)于當(dāng)期市場(chǎng)的壓力。“作為我們?nèi)�商�?lái)說(shuō)，是希望能夠被引入成為大宗交易的一級(jí)交易商，這樣不僅可以通過(guò)直接委托交易來(lái)避免對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格形成的沖擊，同時(shí)也可以有效降低交易雙方的成本，提高運(yùn)作效率。”

　　上交所一位研究人士介紹，目前國(guó)際上對(duì)于限售股規(guī)定最為完善的是美國(guó)，其中對(duì)于鎖定期、信息披露、交易量規(guī)則和監(jiān)管門(mén)檻等都設(shè)置了較為詳細(xì)的規(guī)定。以監(jiān)管門(mén)檻為例，總交易額大于5萬(wàn)美元或者交易量大于5000股的就必須向SEC(美國(guó)證券交易委員會(huì))提交書(shū)面申請(qǐng)，在申請(qǐng)?zhí)峤恢�后�?個(gè)月內(nèi)必須全部賣(mài)完，如果沒(méi)有完成還需重新提交申請(qǐng)。

　　“對(duì)應(yīng)到國(guó)內(nèi)股市，可以嘗試針對(duì)一些大宗交易減持量較大或者對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)構(gòu)成較大影響的限售股減持行為進(jìn)行信息披露，從而減弱對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的沖擊。”上述人士表示。

　　借鑒香港盈富基金

　　來(lái)自安信證券5月對(duì)于限售股解禁的檢測(cè)報(bào)告顯示，截至2011年3月，未來(lái)三年將解禁11586億股，解禁金額152280億元，解禁量是目前流通總股本的2.3倍，解禁金額是目前流通總市值的2.1倍。其中解禁壓力最大的3個(gè)月份分別是2009年7月(1848億股)、2009年10月(3119億股)和2010年11月(1634億股)。

　　“假定20%的減持比例也有3萬(wàn)億之多，這幾乎是目前股市存量資金的兩倍；更重要的是，截至目前已經(jīng)過(guò)了限售期的大小非實(shí)際減持比例僅有三成，這意味著未來(lái)三年內(nèi)的大小非減持所需承接資金還要更大。”深圳一家基金公司投資總監(jiān)不無(wú)擔(dān)憂地表示。

　　在眾多市場(chǎng)參與方呼吁監(jiān)管部門(mén)對(duì)于限售股解禁嚴(yán)格執(zhí)行和加重懲罰力度的同時(shí)，有機(jī)構(gòu)也表示，對(duì)于大小非問(wèn)題需要“堵”與“疏”結(jié)合，多方面著手解決。

　　平安證券在近期一份專門(mén)針對(duì)大小非減持的影響及其對(duì)策的研究報(bào)告中指出，由于市場(chǎng)的拋壓太甚而需求過(guò)于萎靡，這就需要一個(gè)強(qiáng)有力的機(jī)構(gòu)作為緩沖器來(lái)承接這些股票或逐步分散流轉(zhuǎn)，以減少股市短期內(nèi)的劇烈失衡，從而保持總體長(zhǎng)期平穩(wěn)。

　　而這一現(xiàn)象和香港政府在亞洲金融危機(jī)中動(dòng)用外匯基金購(gòu)買(mǎi)股票而形成巨額的股票存量(官股)的減持類似，因此平安證券認(rèn)為香港盈富基金的減持模式對(duì)A股大小非減持有借鑒意義。

　　具體來(lái)說(shuō)，可以構(gòu)筑一個(gè)待減持大小非的“股票池”，凡取得流通資格并擬減持且在滬深300成份股之列的限售股通過(guò)申報(bào)進(jìn)入該股票池，當(dāng)形成一定規(guī)模之后由此構(gòu)建一個(gè)“預(yù)減持股票基金”，由國(guó)家或者指定機(jī)構(gòu)成立一個(gè)類似盈富基金的專項(xiàng)基金來(lái)購(gòu)買(mǎi)“預(yù)減持股票基金”的相關(guān)資產(chǎn)，從而達(dá)到大小非減持的平穩(wěn)過(guò)渡。

　　此外，平安證券的分析師還建議可以適當(dāng)鼓勵(lì)股東通過(guò)發(fā)行存量可轉(zhuǎn)換債券的形式減持其股份，將當(dāng)期減持壓力技術(shù)性后置；同時(shí)可以根據(jù)國(guó)家社會(huì)保障需要，劃撥一定比例的國(guó)有股進(jìn)入社會(huì)保障基金，及變“減持”為“轉(zhuǎn)持”的思路。

　　不過(guò)，從近期大小非減持行為來(lái)看，超過(guò)七成的減持來(lái)自于小非，減持重點(diǎn)大致集中在虧損股和市盈率高于市場(chǎng)平均水平的高估值個(gè)股，而一些具有穩(wěn)定增長(zhǎng)業(yè)績(jī)的藍(lán)籌來(lái)自大小非拋售壓力相對(duì)較弱。

　　“這說(shuō)明減持的根本因素還是在于上市公司的業(yè)績(jī)，努力鼓勵(lì)上市公司提高質(zhì)量，甚至將其和再融資和股權(quán)激勵(lì)等因素結(jié)合起來(lái)，才能夠更有效地減緩或消除大小非減持的動(dòng)力。”平安證券認(rèn)為。