雷李平

　　“紅五月”能否實現并延續，一個關鍵因素在于“大小非”減持壓力的輕重。而五月“大小非”解禁最大壓力又集中在銀行股。倘若銀行股“大小非”集中套現，那么必將增大行情的上行壓力。

　　公開數據顯示，5月份解禁的96家上市公司中，交通銀行(601328.SH)132.43億股，1379億元市值(按5月6日收盤價計算)的限售股，占據5月份解禁總市值的一半。若加上浦發銀行(600000)，則合計解禁市值占額約達73%。

　　相對市場的悲觀，業內人士則普遍看淡“大小非”尤其是銀行股的減持壓力。

　　他們認為，如國資委系統限制銀行限售股減持，且控股大股東和外資戰略投資者不減持，則銀行股減持壓力僅為原來的11%。而交行盡管股權較分散，減持壓力較大，但其基本面的持續走好，以及當前銀行股估值的吸引，實際套現的壓力可能遠低于預期。

　　銀行股減持壓力僅為11%

　　國泰君安研究所在5月5日發布的，二季度銀行業策略報告中指出，整個市場限售股解禁的高峰在2009年，如不加限制，銀行限售股解禁總市值高峰也在2009年。

　　該報告統計，2007年共有946億股大小非解禁，2008年將有1181億股，2009年則有6637億股。大小非解禁的最大壓力將出現在2009年。

　　按年分布看，2008、2009、2010、2011年銀行股解禁總市值分別為5123、26966、4002、60億元(2008年4月30日價格，下同)，合計36151億元，其高峰在2009年。

　　按月分布看，2008年銀行股解禁高峰在2月、5月份。其中5月份解禁的市值為1570億元，低于2月份的2250億元。

　　因此，該報告認為，從銀行股解禁的時間點看，2008年5月中旬至2009年2月之間，銀行股基本無解禁壓力。如果忽略2009年2月份的解禁小高點，則2008年5月中旬至2009年7月期間(1年零2個月)，銀行股解禁壓力較小。

　　而如果將國資委系統持有的限售股、其他中資股東控股股東、外資股東凡控股或密切戰略合作關系的劃分為“低概率減持類”；其余劃分為“高概率減持類”。那么，銀行股高概率減持的限售股解禁市值于2008、2009、2010、2011年分別為3297、491、167、0億元，合計3955億元，其中大部分在2008年解禁。

　　若上述“低概率減持類”投資者不減持，則銀行股減持壓力就只有原來的11%。而且2008年5月中旬后，銀行限售股解禁壓力頓然消減，銀行股機遇由此孕育。

　　依次類推，交行高概率減持類將達100.99億股，解禁壓力較大；而浦發雖有解禁壓力，但均屬小概率減持類，故壓力也很小。

　　交行套現壓力相對大

　　“由于交行股權結構比較分散，單個股東持股比例低，并且有一部分為戰略股東，其套現的壓力比較大。”上海證券研究員郭敏認為。

　　交行年報顯示，截至2007年12月31日，A股有限售條件總股數為236.97億股，其中境內非國有法人持有31.6億余股，占總股本的6.45%，于2008年5月15日到期的有132.43億股。其前十名解禁股東中，首都機場集團持有9.85億股、國家電網公司持4.51億股、上海煙草(集團)公司持3.78億股、云南紅塔集團有限公司持3.47億股、中國石化財務有限責任公司持3.04億股、華能資本服務有限公司持2.51億股、大慶石油管理局持2.33億股、中糧集團有限公司持1.96億股。

　　而上述股東中僅中國石化財務有限責任公司為境內法人股，其他均為國有股。

　　值得注意的是，上述涉及到此次解禁的股東解禁數僅為31.45億股，不到總解禁額的1/4。并且前十大限售股東持股比例大于1%的也僅首都機場集團一家。也就是說，剩余的100余億股，單個股東持限售股比例均不足1%，不需要通過大宗交易市場轉讓。因此，這一部分減持情況將難以監控，套現幾率較大。而按5月6日交行A股10.41元收盤價計算，這100億股將可能抽離1051億元資金。

　　實際上，即便大小非減持受限，持股股東執意減持也還是有很多辦法。郭敏進一步指出，盡管目前難以判斷大機構是否會在15日之后減持，但從近期盤面來看，已有機構回避的跡象。

　　本周，受解禁預期影響，銀行股集體走低，5月6日，交通銀行亦延續周一下跌趨勢，全天走勢乏力，再跌3.16%，居金融板塊跌幅之首。而同樣將在近期解禁的浦發銀行(600000.SH)也再跌3.09%，跌幅次之。

　　基本面支撐

　　交行良好的基本面并不支持大小非在目前價位套現。郭敏表示，從2007年年報及2008年一季報來看，作為第五大銀行的交行，各項指標均有較好表現。

　　一季度公司實現凈利潤78.83億元，較上年增長一倍，折合每股收益為0.16元。盡管其不良貸款率稍有上升，但根據內部了解，也主要是公司采取了更為謹慎的貸款損失計提方式造成。

　　她分析，由于二季度受去年同期環比增長較快、基數較大影響，交行的利潤增速會有所下降。但隨著凈息差的擴大、資產規模的增長、利稅及信貸成本的下降，交行在2008年仍然獲得40%-50%的盈利增長。

　　至于宏觀調控引起的不良貸款的增加，由于存在滯后效應，銀行不良貸款率的提升不會在今年體現。

　　實際上，在近期發布的研究報告中，券商對銀行股以及交行，均給予了較為正面的評價。國金證券維持“持有”評級，國泰君安認為可以增持交行，銀行證券則強調，交行利息業務盈利能力強勁，對公中間業務增長較快，調升評級至“推薦”。

　　郭敏認為，當前促使“大小非”減持的因素，可能還在于市場對銀行股估值水平的爭論。如果“大小非”認為目前估值仍偏高，而二季度及之后業績增長下滑，則其減持的意愿更大。

　　在她看來，目前銀行股估值已經合理，仍具備良好的成長性。而國泰君安伍永剛則進一步指出，經歷此次大調整后，銀行股估值優勢凸現。

　　公開數據顯示，當前境內大中銀行的PE、PB與香港已經接近，相差不超過30%、50%；與美國的PE相距也不到30%，但PB高近2倍。

　　據統計，目前境內上市銀行中，8家原股份制上市銀行(中型銀行)的2008動態PE、PB分別為19.5、3.78倍；大行2008動態PE、PB分別為18.38、3.22倍；城商行2008動態PE、PB分別為25.4、3.55倍。

　　但伍永剛認為，若考慮到銀行的成長性，用PEG來衡量其估值水平可能更為合適。而目前境內上市銀行的PEG大約為0.82倍左右；遠低于香港、美國的1.17倍、1.45倍。因此，從PEG看，我國銀行合理PE為25至30倍，2008年銀行股價應有30%-50%的上升空間。

　　至于短期，伍永剛最后強調，5、6月份銀行股開始孕育一波上漲機遇的可能性極大。

　　另有消息則表明，交行副行長錢文輝日前公開表示，這次解禁的限售股中，預計相當一部分不會在短期內馬上套現。總體來看，公司有信心使股價保持在相對穩定的水平。

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