□ 本報記者 袁玉立

　　3月12日，S哈藥股改首次股東大會塵埃落定，哈藥集團推出的股改方案慘遭失敗。

　　而自3月14日S哈藥復牌以來，公司已經連續兩個交易日跌停，興業證券研究員王唏認為，仍有較大放量，疑似S哈藥流通股東在繼續減持。

　　對價過低+預期不被看好

　　3月13日上午，哈藥集團股份有限公司(簡稱“S哈藥”)董秘孟曉東告訴記者，股改方案未獲通過，公司感到“非常遺憾”。

　　哈藥股東大會投票結果顯示，全體股東贊成比率為64.61%，流通股東贊成比率為36.76%，均未達到股改辦法三分之二的要求。

　　此次股改方案很少見，由于哈藥集團是S哈藥的唯一非流通股股東，持有34.76%股權，送股能力有限，哈爾濱市政府同意以豁免哈藥股份對哈爾濱市財政局技改項目借款等合計約1.3億元債務的方式代哈藥集團向流通股股東支付對價。

　　該方案由于直接增加了利潤而使S哈藥的每股收益有所增加，然而僅相當于送股模式下10送0.05股的水平，況且流通股股東享受不到直接送股的利益。

　　盡管S哈藥股改保薦機構認為，這一股改方案將改善S哈藥的資產質量，提高公司的盈利能力和持續發展能力，然而最終未能贏得流通股東的認同。

　　投票結果顯示，中國建銀投資有限責任公司(簡稱“建銀”)和中信銀行廣州分行為“贊同票”主力，而其余大部分流通股東均投了反對票，包括南方證券有限公司(清算組尚持有S哈藥1.46億股)，以及新華人壽保險、深圳創新投資、中國農業銀行上海分行等南方證券債權人。

　　興業證券研究員王唏認為，從結果看，股改對價過低是方案沒能通過的主要原因，但是并不能因此說流通股東不看好S哈藥預期。從長遠看，S哈藥的資產很好，值得看好其預期盈利能力。

　　銀河證券和中信證券的研究員也都曾對哈藥股改對價過低表示過擔心。銀河證券研究員同時認為，自從剝離出三精藥業資產后，S哈藥已經沒有什么優質資產，很難看好其預期。

　　看來，對于S哈藥的長期發展前景，分析人士仍然褒貶不一。

　　然而對于這樣的結果，作為S哈藥唯一的非流通股股東哈藥集團，顯然始料未及。哈藥集團一位高層說，“沒有想到結果會是這樣！”對于外界普遍認為的S哈藥股改對價過低一說，這位高層認為，S哈藥股改存在歷史問題，股改對價是高是低不能簡單的就事論事。

　　南方證券遺留問題何時解

　　而上述高層所謂的“歷史問題”，其實就是原南方證券有限公司對S哈藥的持股問題。2004年S哈藥半年報顯示，南方證券持有哈藥流通股票已達58200.14萬股，占總股本的60.92%，占流通股的93.37%。南方證券涉嫌利用他人賬戶大量增持哈藥股票，并且從未履行持股變動信息披露、要約收購等法律規定的義務。

　　這樣，南方證券從持股比例上實際上成為哈藥上市公司的最大股東。對此哈藥集團長期無法容忍，不僅將南方證券告上哈爾濱當地法院，并且多次在公告和媒體報道中聲討南方證券的違規持股問題。之后，由于南方證券遭遇破產，其作為S哈藥流通股大股東，也沒有再參加過S哈藥的股東大會。

　　但是時隔四年，盡管南方證券已經完成第一次債權分配，然而哈藥集團仍然不滿南方證券對歷史違規持股的解決方案。

　　南方證券第一次債權分配后，S哈藥曾于2008年2月18日發布提示性公告表示，鑒于南方證券在持有和交易哈藥股票的過程中存在涉嫌違法違規行為，哈藥及哈藥集團仍不排除采取法律手段進行股東權益維護。

　　看來，歷史上南方證券遺留問題并不是一個容易過去的“坎兒”。上述哈藥高層鄭重告訴記者：在南方證券持股問題上，哈藥集團是最大的受害者。

　　股改方案曾被認為是在政府和監管部門推動下，勉強推出的解決方案。分析人士認為對價之低反映出哈藥集團缺乏誠意，而股改將是哈藥集團與原南方證券雙方博弈的開始。

　　如今南方證券持有的大部分S哈藥的股份已經分配到各債權人手中，南方證券的單方利益已經化作債權人的多方利益。

　　對于缺乏誠意的說法，哈藥集團上述高層當即予以否認，他認為哈藥集團進行股改就是最好的誠意表態。而談及哈藥集團與南方證券的博弈，這位高層諱莫如深，沒有回復外界說法。

　　就股改方案，哈藥集團曾經與流通股股東進行過事前溝通，但是考慮到實際情況，仍維持了原有的股改方案。

　　如今哈藥股改方案未能順利通過，哈藥集團作為非流通股大股東，是否會考慮提高股改對價水平？對此，哈藥集團上述高層表示，下一步的計劃，目前還沒有進行研究，下次股改方案還沒有時間表。