□ 本報記者 羅三秀

　　繼國元證券公布凈利潤逾22億的年報后，3月12日東北證券（000686）上午停牌一小時推出今年上市券商的第二份年報。雖然業績大幅增長，超出預期，但是復牌后公司股價卻一路下跌，遭遇市場紛紛拋售使其跌停的惡運。

　　據公司2007年年報顯示，截至2007年年底，東北證券資產總額為134億元，增長130％；凈資產21.42億，增長257%；每股收益2.36元，凈資產收益率高達52.09%；營業收入25.48億，增長468%；利潤總額為16.48億，增長11.32倍；凈利潤11.13億，增長12.06倍。公司資產規模和盈利能力大幅提升，主要是受益于去年滬深指數持續上漲，市場交易量顯著放大。

　　根據在銀行間債券市場公布的50家券商年報數據，從總體資產狀況看，證券業平均總資產205億，總資產規模同比增長395%，平均凈資本達到30.9億，同比增長159%。而東北證券凈資本13.87億不到行業平均凈資本的一半，同比增長398%，其資產和凈資本規模有大幅提升的必要。從盈利能力看，證券公司總營業收入36.34億，同比增長454%。實現利潤總額1237億，平均利潤24.74億，增長784%。平均凈利潤16.98億，增長585%，可以看出，盡管東北證券自身業績增長突飛猛進，但與行業相比，其營業收入、利潤總額、凈利潤水平都沒有達到平均水平。只有利潤總額和凈利潤增速大幅超過行業平均增速。此外，東北證券每股收益2.36是行業的2倍，凈資產收益率也略高于行業。可見，作為上市券商的東北證券需要提高自身經營水平，縮小同行業其他公司的差距。

　　由于受凈資本規模的限制，東北證券當前收入來源還是經紀業務、投資銀行業務、自營業務等傳統業務。收入模式單一，靠天吃飯的傳統盈利方式沒有改變。當市場波動加大，其各項業務收入尤其是經紀業務和投資業務收入將受到很大的影響。截至2007年底， 46 家證券營業部和19家服務部創造了16.27億元的經紀業務凈收入，營業收入主要來自吉林、上海、江蘇、重慶和北京。其收入結構中，經紀業務占主營業務收入67.3%，投資業務占22.9%，投資銀行業務和期貨經紀分別占比1.8%，0.73%。當市場波動加大，其各項業務收入尤其是經紀業務和投資業務收入將受到很大的影響。相比之下，國元證券的經紀業務占主營業務收入37.66%，承銷業務占1.07%，自營投資業務占41.09%，資產管理和權證創設分別占1.99%和9.67%。其自營投資業務和資產管理業務的毛利率都高達90%以上。自2008年以來滬深股市跌多張少，震蕩下行，交易量萎縮，各券商手續費和交易傭金收入下降明顯。券商的暴利神話難以延續。

　　值得注意的是，東北證券的投資銀行業務的營業收入大大超過期貨經紀業務，但營業利潤卻低于期貨經紀收入，期貨經紀的毛利率是投資銀行的4倍多。

　　據數據顯示，行業各項業務收入占營業收入比重是，手續費收入占55%，承銷收入占5%-7%，投資收益占28%，資產管理收入占6.8%。東北證券的投資收益（包括公允價值收益變動）是7.25億低于平均投資收益9.9億，占營業收入28.45%，是利潤總額的43.99%。不過，從自營投資結構來看，自營股票規模和自營業務規模占凈資本的比重分別是29.71，29.87%。其股票投資高達99.7%，證券投資基金的投資比重很少，業內分析師認為其資產配置結構有失均衡。

　　此外，年報顯示的證券投資情況看，大部分股票都是在07年的7、8月份和11月份投資買入的。公司持有冠農股份245萬股，買均價20.78元，期末價42.96元，當前價76.8元，該股也是公司最賺錢的投資，總投資的16.81%。令人吃驚的是，公司以116.52元的買均價（歷史最高價117元）持有10萬股中信證券股票，期末虧損達23.3%，是最失敗的投資。另外濰柴動力的投資也出現6%的報告期內虧損。而申購兩只新股建設銀行和中國中鐵的投資收益占3.74%，公司已出售的投資收益為5.17億占73.64%，期末二級市場自營證券差價收入較多，價格波動的不確定性給投資收益帶來了不確定性。而2008年以來，公司持有的股票幾乎都隨大盤跳水大跌，其投資收益也大幅縮水。根據記者統計，如果公司繼續持有期末的股票到現在，它們的收益比報告期平均降低30%。中信證券（如果未拋售）更是產生53.78%的賬面浮虧。

　　雖然公司向投資者交了份滿意的成績單，盈利11億，但公司公布不分配利潤預案，將07年年末8.54億未可供分配利潤留存，以增強公司可持續發展能力。對此公司的解釋是，公司目前凈資本水平急需提升，公司業務規模和業務品種受到公司凈資本水平的制約，為盡快取得相關創新業務資格，拓展公司業務品種，提升公司盈利能力，保證公司可持續發展和為股東創造更多回報，公司報告期內未提出現金利潤分配預案。

　　除了不分配利潤，2月4日公司臨時股東大會還通過了《非公開發行股票的議案》，計劃非公開發行股票1.5-3億股，發行底價為46.49元/股，募集資金不超過150億元，使公司凈資本提高到80億元以上，將所募集資金全部用于增加公司資本金，以滿足公司各項業務尤其是開展創新業務的需要，擴充公司業務，擴大公司規模。