□ 本報記者 何萬城

　　時值兩會，農業政策每年都是兩會的重點，農業股再次受到關注。

　　伴隨著國內CPI大幅度增長以及國際糧價的進一步攀升，農業板塊自去年四季度以來整體呈現普漲的格局。在這種情況，北大荒的股價也隨之水漲船高，并接連創出新高，3月4日一度摸高至25.32，憑借北大荒這半年來勢如破竹的走勢和節節攀升的股價，有股民將其稱之為是投資者的“北大倉”。

　　主營業務有別農業生產

　　在北大荒主營業務收入中，作為“定海神針”的，并非農業生產，而是土地的承包費用收入。

　　目前北大荒擁有耕地62.4萬公頃，另有24萬公頃待開發土地，在肥沃的三江平原上，北大荒是不折不扣的“地主”。

　　“土地是支撐北大荒一切的基礎。”北大荒證券代表趙義軍坦然相告，過去三年，土地承包費用收入一直占公司毛利總額的75%左右。資料顯示，2007年上半年北大荒凈利潤2.75億，光承包租金利潤就貢獻了2.5億，已然是利潤的超級發動機。

　　北大荒這種土地承包制度是利用其手中的土地承包給當地的農業生產者并收取承包租金，由于土地的成本幾乎為零，因此，承包租金幾乎完全可以轉化為利潤。

　　這種營業收入結構的優點在于風險小，收益穩定，但是由于土地承包費用比較固定，因而也意味著犧牲了業績的高成長性，信達證券康敬東表示。

　　據趙義軍介紹，近幾年北大荒承包租金的漲幅保持在2%到3%，受國家政策和農民收入的影響，這個幅度比較平穩。

　　對于近日召開的兩會中，國家政策顯示將進一步加大對農業的補貼和對農民的保護力度，趙表示，國家對農業的政策要求的是平穩發展，土地承包費用也是和國家政策緊密相關，總體上來說，穩中帶升是趨勢。

　　這種穩中帶升是否能一直持續？國泰君安證券秦軍指出，固然承包租金有一定的穩定性，但這也需要和糧價掛鉤，只有糧價上漲+增產，導致收入超過成本增加，畝均收益提高，承包費用的提升才具備現實基礎。

　　因為承包費用增長較低，業績缺乏爆發力，在農業板塊中可作為獲得行業平均收益的配置品種，超額收益率概率較低，秦軍表示。

　　成長性尚待加強

　　在判斷一個公司的投資價值時，業績固然是一個根本因素，但一個企業的成長性，決定著其股價的高度。

　　公司的成長性，在除承包收入外的利潤點還需要加強，趙義軍坦然，并表示公司一直在為增加其他利潤點而努力。

　　在土地承包收入貢獻了利潤的半壁江山外，北大荒旗下的化工、大米、麥芽產業構成了其利潤的補充來源，但根據其財報顯示，經營狀況并不理想，以2007年上半年為例，化工方面銷售額達2.2億，但凈利潤只有1301萬元，大米產業銷售額達9.1億，但凈利潤僅有可憐的710萬，麥芽公司銷售額2.8億，凈利潤517萬，利潤率均不超過10%。

　　由于土地承包收入在較長的時間內有一定的穩定性，因此，公司的業績的增長點幾乎靠其他幾個項目，趙義軍無奈地表示，其他幾個公司的利潤率過低拖累了業績。

　　在利潤率過低這個問題上，趙表示，由于國家對糧價采取了較緊的管制，而去年受國際石油價格上漲，生產資料價格也隨之上揚，各方面的成本增加超過了利潤的增加。信達證券康敬東認為，糧食價格受國家控制是一個因素，但是農業產業是一個附加值取勝的行業，特別是大米產業，缺乏完善的生產—加工產業鏈，產品附加值較低，利潤也就上不去。

　　事實上北大荒已經意識這些問題，在去年12月份，北大荒通過發售可轉換公司債券募集到15億的資金，其大部分資金都將投入大米的相關產業，其中包括150萬噸優質水稻生產基地建設項目，米業公司優質大米加工技改項目，米業公司米糠蛋白項目等。

　　通過增加對這幾個項目的投入，廣發證券分析師熊峰認為將有利于拉長大米加工業的產業鏈，提高資源的綜合利用效率。米業公司的毛利率提升將改變業績構成，提升業績增速，國泰君安秦軍觀點如是。