□ 本報記者 袁玉立

　　3月4日，S哈藥又開始停牌了，一直到昨天。

　　讓人匪夷所思的是，S哈藥剛剛復牌僅三個交易日，并且其中有兩個交易日跌停。

　　盡管距離3月12日首次股改股東大會還有好幾天，但是哈藥復牌后的頭兩個交易日就跌停，不禁讓外界想知道這是否是流通股東對哈藥的一種情緒反映了？

　　最后的贏家是誰

　　3月6日，記者致電S哈藥董秘孟曉東，孟曉東表示，非流通股股東與流通股股東的前期溝通已經完成，但是最終的意見目前還不清楚，股改方案能否通過只有等到股改投票時才能見分曉。

　　按照S哈藥大股東哈藥集團2月18日推出的股改方案，哈爾濱市政府同意以豁免公司對哈爾濱市財政局技改項目借款等合計1.3億元債務的方式代哈藥集團向流通股股東支付對價，使哈爾濱市國資委控股的哈藥集團持有公司的股票在A股市場上獲得流通權。按照股改說明，以公司停牌前一個交易日2007年12月3日收盤價16.65元測算，此對價安排相當于流通股股東每10股獲得0.05366股。

　　股改方案一出，確實讓人們跌破眼鏡。業界關注哈藥股改已經多時，但是歷盡波折的股改路想以這樣的方案收尾，顯然更加出乎人們意料。

　　興業證券研究員認為，股改對價送股水平太低，恐怕很難獲得流通股股東的通過。在東方財富網、網易股吧等投資者論壇里，股民的謾罵聲不絕。

　　雖然很多中小投資者對該方案的通過態度表示悲觀，但仍有支持者對股改方案的前景持明朗觀點。

　　接近哈藥集團的一位知情者認為，哈藥集團是當地財政的納稅大戶，哈藥股改已經成為當地政府等監管部門推動的一個事情，股改利益各方已經溝通了很長時間，哈藥集團勝算可能很大。

　　同濟大學博士研究生、股權分置改革研究者黃建中認為，哈藥集團的股改對價水平盡管很低，但是之前并不是沒有先例。黃建中解釋說，最早進行的股改，流通股股東對于對價更加在意，而后來股改的公司，往往出現流通股股東放任低對價安排的情況。“流通股股東更傾向追求實際的市場利益！”

　　黃建中還指出，流通股股東大多是機構持有者，他們往往考慮與上市公司以及大股東的長期合作關系，因此更傾向于在股改方案投票中投贊成票。

　　對于股改之所以遲遲無法進行的原因，哈藥集團一直指責是是南方證券違規持股導致的，而將自己置身于事外。對此，南方證券也從未反駁過。

　　南方證券債權人不表態

　　南方證券清算組經過第一次債權分配之后，原南方證券持有的S哈藥流通股股票已經分到各債權人的手中，中國建銀投資有限責任公司(以下簡稱“建銀”)以1.78億股成為S哈藥的流通股第一大股東。

　　3月6日，記者致電建銀北京總部，一位負責人向記者表示，盡管與非流通股股東已經有過溝通，但是對于贊成還是反對，目前公司還沒有最終的意見，可能要到網絡投票日(3月10日)才能有最終結果。

　　那么目前建銀高層的意見有分歧嗎？這位負責人說，協商討論肯定會有不同的意見，最終是贊成還是反對都有可能。

　　盡管并未給出明確答復，但是建銀這種不到最后一日不定論的表態讓人恍惚感覺到存在其中的矛盾心理。

　　信達資產管理公司作為原南方證券的債權人，如今也已變為S哈藥的流通股股東。記者致電信達資產管理公司北京總部，資產管理部的一位負責人在了解了記者來意后，沒有明確給出答復，而是讓記者詢問信達資產哈爾濱辦事處的人員。

　　信達資產哈爾濱辦事處綜合辦公室的工作人員聽完記者的問題，片刻后將電話掛斷。

　　面對外界普遍認為較低的對價安排，S哈藥的流通股股東的表現讓記者很迷惑，看來一些研究者的猜測有道理，在散戶眼中，看似“有失公平”的對價安排，或許在機構持有者這邊還有很大變數。

　　小股東能否四兩撥千斤

　　在S哈藥股改的多方博弈中，還有一方的力量也是不能忽視的，就是持有S哈藥股份的小股東們。

　　興業證券的分析師認為，3月4日停牌的前一日，S哈藥有大量補倉，說明仍有投資者買進哈藥股票，這些投資者勢必會在哈藥股改中投反對票。而在S哈藥股改前夕買入哈藥股票的投資者投反對票的可能性也很大。

　　隨著哈藥股改股東大會的臨近，股民論壇里投資者反對的聲音也越來越強。散戶們對哈藥股改方案的態度比機構投資者更明確。

　　據了解，新近獲得南方證券債權分配的流通股股東們對于是“持有”還是“減持”存在意見分歧。

　　銀河證券和興業證券的分析師都認為，南方證券的債權人對哈藥的預期意見并不統一，很多債權人對股改后繼續持有的興趣并不大，而更傾向于減持套現，他們可能在哈藥股改方案上投贊成票。

　　興業證券分析師進一步認為，另外一部分債權人如果看好哈藥未來，決定長期持有，那么連同持有哈藥股票的散戶們，這些股東就可能在投票中投反對票，雙方力量對比，誰勝誰負也不好說。

　　股改研究者黃建中認為，如果這么低的對價方案最后通過，那么對后來進行股改的公司影響也很大，從維護流通股東的利益角度看，該對價方案通過仍存在變數。