吳敏

　　福耀玻璃(600660)于2月25日發出公告稱，擬公開發行股票，不超過一億股。僅四天過后，福耀玻璃又出公告，稱“聽取中小股民的反饋意見后，公司取消公開增發。”

　　這已是福耀玻璃第三次增發流產，那么福耀玻璃為何屢遭增發失敗？此次增發失敗，對于福耀玻璃的影響又如何？福耀會有進一步的融資計劃嗎？帶著這些問題，記者采訪了相關知情人士。

　　大股東也不同意增發

　　專家認為，福耀玻璃忽然停止增發的原因，除了因中國平安和浦發銀行的大規模融資計劃導致市場人氣散盡，以及證監會也發出再融資應考慮股民承受能力的回應以外，最重要的還是福耀玻璃自身的原因。

　　據光大證券研究員趙雪桂稱，在2月25日發出增發的公告后，福耀玻璃就在2月28日緊急召開了一次股東會議，不僅中小投資者不愿意增發，就連大股東也不愿意增發。

　　記者追問道，為何大股東不愿意增發呢？趙雪桂稱，雖然福耀玻璃的增發額度相比浦發和平安來說是比較小，但是對于福耀自身來說，融資將近40個億，還是比較多了。再說，增發以后，肯定會影響今年的利潤，大股東的股東權益也會被攤薄，所以大股東也不愿意增發。

　　銀河證券的研究員李丹指出，2008年是福耀玻璃集中產能釋放的一年。2006年動工的北京汽車玻璃項目、廣州汽車玻璃項目和海南汽車級浮法玻璃項目將在今年下半年陸續建成投產，這為福耀玻璃借款和還款提供了保證。

　　盡管福耀玻璃今年產能有可能大幅放大，但是企業本身還是面臨著諸多問題，比如貸款利率上升的壓力；油價上升壓力(福耀玻璃生產的浮法玻璃生產成本中重油占40%左右，國際油價上升帶來的成本壓力較大)；出口所面臨的人民幣升值壓力帶來的利潤空間的減小等等。

　　高負債率是絆腳石

　　雖然福耀玻璃的增發又一次的流產，但是福耀玻璃本身的財務狀況和2007年投資過度，再加上今年提出的技改項目，使得他不得不考慮從其他途徑尋找資金。

　　福耀玻璃的負債率一直比較高，猶以去年達到最高，高達60%以上。2007年末的會計報表顯示，福耀玻璃的流動性負債達到28個億，流動資產卻只有24個億，因此，流動比率和速動比率分別為0.88和0.40，一般認為流動比率要保持2.0，速動比率要保持1.0才比較合適，公司才具有較強的短期償債能力；另一方面，福耀玻璃的高速擴張一直是以較高的資產負債率為代價的。

　　福耀玻璃近幾年來，一直在加大投資，特別是2007年，有好幾個項目的出資(廣東增城汽車玻璃生產基地，投資額為6億元；北京通州汽車玻璃基地，投資額為3.5億元，海南澄邁縣浮法玻璃生產線；投資額為7億元等幾個項目，共計16.5億元)，這些投資額在福耀玻璃的公告中也清楚地寫著投資現金流出18.7億，而去年的凈利潤只有9個億，因此福耀玻璃的投資款項主要靠借款而來。

　　另外，福耀玻璃的長期負債達到30個億，占總負債的52%，流動負債達到了28個億，占到了總負債的48%，專家指出，流動負債是在一年內需要以現金方式償還的債務，如果沒有足夠的現金流支撐的話，還款將面臨困難。而長期負債主要由銀行借款組成，在貸款利率上升的情況下，企業的還本付息的壓力會很重，再加上高流動負債需要償還，一旦資金跟不上，企業運轉將出現困難。

　　專家特別指出，這樣的財務結構在行業景氣時能使股東利益最大化，但同時也蘊含著償債和支付能力不足的風險，一旦遇到行業不景氣，公司難免面臨困境。

　　記者從中國建筑玻璃與工業玻璃協會秘書處了解到的信息是，玻璃行業的凈利潤也就是10%左右，而且利潤幅度波動也很大，像汽車玻璃隨著汽車利潤的不斷壓縮，汽車玻璃這樣的配件利潤也會隨之下滑。福耀玻璃的凈利潤率是17%，這個利潤數字已經很高了，一旦遇到玻璃行業整體形勢不好，這個利潤率將很難支撐。

　　以上這些福耀玻璃的財報顯示，如果不能很好地解決資金問題，高負債率已經成為福耀玻璃發展的絆腳石。

　　2007年11月，福耀玻璃向高盛定向增發不成功后，不到4個月的時間，提出在A股市場上公開增發不超過一億股，事隔不久又自我否決。