主持人：洞悉財務(wù)數(shù)據(jù)，破解投資迷局，各位親愛的新浪網(wǎng)友大家好，我是財經(jīng)頻道的主持人權(quán)靜，歡迎您收看新浪財經(jīng)為您特別獻(xiàn)上的注快讀年報節(jié)目，我們嘉賓依然是注冊會計師鄭霄龍先生，鄭霄龍您好。

　　鄭霄龍：大家好。

　　主持人：依然提醒各位網(wǎng)友，我們的節(jié)目是為了教給大家解讀年報的方法，所舉的個股也是為了教您如何解讀年報，所以嘉賓的觀點不作為任何買入或者賣出的理由，還有所有的數(shù)據(jù)都以上市公司正式公布的年報為準(zhǔn)，也請您認(rèn)真閱讀這些年報數(shù)據(jù)。

　　先來回顧一下，上周一共有92家上市公司公布了年報，其中12家業(yè)績下滑，42家業(yè)績增長0到50%之間，31家業(yè)績增長超過了50%。依然請鄭霄龍來點評一下上周公布的這些上市公司，您覺得有什么特別的亮點？

　　鄭霄龍：這周我想給大家點評一下金嶺礦業(yè)000655。

　　主持人：金嶺礦業(yè)好像不是大家熟悉的上市公司，它是做什么的？

　　鄭霄龍：它主要是生產(chǎn)鐵礦石。

　　主持人：我們每次都是教給大家用六大財務(wù)指標(biāo)來分析上市公司的年報，我們依然用這六大指標(biāo)來入手。

　　鄭霄龍：金嶺礦業(yè)的年報里我們看到它的財務(wù)數(shù)據(jù)。

　　第一，它的每股收益為0.67元。

　　第二，它的每股收益同比增長了109%。

　　第三，主營收入同比增長了140%。

　　第四，它的毛利率為57.7%，其中鐵精粉57.7%，里邊的銅精粉88.9%，相當(dāng)高的一個毛利率。

　　第五，我們看到它的毛利率同比增長了4%。

　　第六，每股經(jīng)營現(xiàn)金流方面是負(fù)的225%。

　　主持人：我們來解讀一下這六大數(shù)據(jù)，還是依照以前鄭霄龍教給我們常識性的問題，說是每股收益和主營收入在30%左右就算是一個比較高的增長了。金嶺礦業(yè)的每股收益增長是109%，主營收入是140%。它如何能實現(xiàn)這樣一個業(yè)績大幅度增長呢？

　　鄭霄龍：主要是這樣的，因為金嶺礦業(yè)在2006年7月份進(jìn)行了重大的資產(chǎn)重組，注入了鐵礦石這樣一個資產(chǎn)。在2006年它本身注入鐵礦石生產(chǎn)的月份只有幾個月，2007年它全年進(jìn)行了生產(chǎn)，所以它的業(yè)績產(chǎn)生比較大的增長。

　　主持人：我們看到在它其它的幾個財務(wù)數(shù)據(jù)大幅度增長的同時，有一個數(shù)據(jù)叫每股經(jīng)營現(xiàn)金流，負(fù)的225%，這在以前的年報里是不常見的，為什么出現(xiàn)如此大的負(fù)值？

　　鄭霄龍：年報里它自己也解釋了，有一個重組的因素存在，基數(shù)會不一致，不具備可比性，這個數(shù)據(jù)大家可以不用太重視。

　　主持人：也就是說負(fù)的值是因為它并購重組造成的？

　　鄭霄龍：對。

　　主持人：我們再看一看，從它的年報當(dāng)中觀察，您覺得它2008年的業(yè)績會受到哪些因素的影響？

　　鄭霄龍：也是大家讀年報需要特別關(guān)注它在2008年大概業(yè)績方面有什么因素。

　　第一，我們看出來，因為以寶鋼為代表的中國鋼鐵企業(yè)跟國外的鐵礦石談判有了結(jié)果，鐵礦石同比又上漲60%—70%的漲幅。而且我們的寶鋼跟國外的談判里，已經(jīng)連續(xù)四年上漲，說明我們國家在鐵礦石方面的定價權(quán)是比較被動的。但是因為國外的鐵礦石在上漲，國內(nèi)的鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)也會水漲船高，也會同步的增長。

　　另外，我們也注意到金嶺礦業(yè)在上市公司里面，看出來它是唯一的一家主營鐵礦石的生產(chǎn)上市公司。這一點值得投資者來注意。

　　第二，我們看出來，它在四季度，四季度本身單季度每股收益率只有0.18元，它在三季度的收益率是0.23元，看來四季度沒有取得大的增長，實際上和鐵礦石在四季度大幅增長的背景下是相違背的，一方面是鐵礦石在四季度處在上漲的通道，但是它的每股收益沒有得到同步的上漲，我們就從這里面，從一些因素來分析，推測可能它的公司因為寶鋼在談判，日本首先是接受上漲，它認(rèn)為既然日本接受上漲，寶鋼也會接受上漲，就認(rèn)為08年鐵礦石還上漲，就四季度刻意控制了消費。所得稅由33%減到25%，08年的利潤，受到所得稅影響，放到08年銷售，業(yè)績會有更大的提高。所以，金嶺礦業(yè)在這種事實情況下可能控制了銷售，我們認(rèn)為它在一季度開始，它的業(yè)績會有比較好的表現(xiàn)。

　　主持人：在這兒我給大家總結(jié)一下，大概你剛才說的這兩點。第一點是因為在國際上來講，鐵礦石就一直在漲價，國內(nèi)的鐵礦石也會漲價，它又是國內(nèi)唯一一家主營鐵礦石的公司，所以它的產(chǎn)品價格也會上漲。同時，它07年四季度還刻意隱藏的一些利潤，所以這兩個因素加起來08年業(yè)績增長應(yīng)該是比較好的。

　　鄭霄龍：這方面肯定對它是有很大的幫助。因為我們看業(yè)績，主要看產(chǎn)品的價格是否有上漲的趨勢。另外，我們從年報里面也看到它承認(rèn)它現(xiàn)在非公開發(fā)行是作為08年的一個重頭戲，它是全力以赴，爭取完成非公開發(fā)行這個事項。它是準(zhǔn)備用來發(fā)行，大概超過5000萬的股份來收購集團的其它鐵礦。我們認(rèn)為鐵礦石不斷漲價，而且它本來毛利率高達(dá)57.7%這樣的情況下收購資產(chǎn)，會存在產(chǎn)能的提高，多賣就多獲利。所以，定向增發(fā)對它的業(yè)績是有明顯利好的因素在里面。

　　主持人：你說定向增發(fā)我要跟你討論一個問題，因為前一段時間各大上市公司，像中國平安、浦發(fā)銀行都傳出定向增發(fā)再融資的消息，消息一出來之后股價就應(yīng)聲下跌，因此大家也覺得定向增發(fā)成了股市的一個毒藥。你剛才說金嶺礦業(yè)也有增發(fā)的計劃，增發(fā)計劃出來之后它的股價會和其它股票一樣應(yīng)聲而跌嗎？

　　鄭霄龍：定向增發(fā)本來是股市常見的行為，我們看它分幾類，一類是募集資金，用上市公司新的股份來換取投資者的現(xiàn)金，這是一種快融性的增發(fā)。另外一種是資產(chǎn)換股份，是資產(chǎn)注入類的，就像金嶺礦業(yè)用他的資產(chǎn)換取上市公司新的股份，就不存在現(xiàn)金方面擴容的問題。而且我們金嶺礦業(yè)的增發(fā)是很有特色的，是分兩步實施。第一步是純對集團的資產(chǎn)換股份，不存在擴容的增發(fā)。第二步存在向定向投資者來增發(fā)，各占一半。第一部分50%的增發(fā)2500萬左右是向資產(chǎn)換股份。第二部分50%向機構(gòu)投資者定向增發(fā)。第二部分是存在有一定擴容的情形出現(xiàn)，但是我覺得它總的增發(fā)的數(shù)量不大，擴容也有限，還是區(qū)別對待。

　　主持人：我們在年報中已經(jīng)能夠看到增發(fā)的消息了，它現(xiàn)在獲批了嗎？

　　鄭霄龍：年報里只是把這個事通知出來，評估價格已經(jīng)取得了山東省國資委的批準(zhǔn)，現(xiàn)在只差一步，要證監(jiān)會批準(zhǔn)。所以，我們密切關(guān)注證監(jiān)會對它增發(fā)事宜的審批。

　　主持人：看來增發(fā)消息大家還是要關(guān)注。其實剛才鄭霄龍給大家解釋增發(fā)，我也覺得增發(fā)其實是一個比較復(fù)雜的課題，就我的了解，金嶺礦業(yè)增發(fā)是集團本身向它的上市公司以集團自身的資產(chǎn)來換取它控股的這家上市公司內(nèi)部的股份。恩為這家上市公司還有其它的股東，他們可能對這個公司的主營業(yè)務(wù)不是有很多了解的。它以自己的資產(chǎn)換取了它上市公司更多的股份之后，就能讓這家上市公司在它擅長的主營業(yè)務(wù)上有更多的投入，這就是你剛才說的不擴容的增發(fā)，是以資產(chǎn)換股份的形式。

　　鄭霄龍：對。從資本市場的角度來講，第一部分不存在同其它投資者擴容的擔(dān)心。第二部分是存在擴容的情況，所以一分為二。

　　主持人：所以它增發(fā)就并不能理解成之前那些股票的一種惡意圈錢的行為，所以是不會引起它股價的應(yīng)聲下跌的？

　　鄭霄龍：對，它不是純粹用股份換現(xiàn)金的增發(fā)，跟其它向浦發(fā)銀行、保險公司的增發(fā)是有區(qū)別的。

　　另外，再從年報里看出來，它有一個關(guān)聯(lián)交易，這一塊應(yīng)該引起廣大網(wǎng)友的注意。我看到它的公告了，關(guān)聯(lián)交易這一塊，牽扯到鐵礦石的購買，是向集團其它鐵礦石按450元一噸來購進(jìn)，但是現(xiàn)在我們的市場價，鐵礦石賣價大概是1500元左右。現(xiàn)在它的鐵礦石是450一噸，按這個折現(xiàn)率，用鐵礦石折成鐵精粉，大概是51%的比例，大概成本在900元左右。900元左右，現(xiàn)在市場價格是1500元左右，所以我們認(rèn)為這個關(guān)聯(lián)交易還是一個不錯的交易。

　　主持人：其實就是說它的集團以比較低的價格把這個鐵礦石賣給它的上市公司，然后這個上市公司再以更高的市場價格把它賣出去，中間就是一個獲利的過程？

　　鄭霄龍：對。

　　主持人：這個過程，我們平時對關(guān)聯(lián)交易會有一種朦朧的看法，覺得是不太好的內(nèi)幕操作。您覺得這個關(guān)聯(lián)操作對投資者的利益會有損害嗎？

　　鄭霄龍：我剛才也簡單分析了一下，它對投資者不構(gòu)成損害，而且我覺得按目前這種價格，它應(yīng)該是有利的。因為我剛才算了一下，它購買進(jìn)的價格是450，折成鐵精粉是900元。市場價是1500的價格。現(xiàn)在還沒漲價，如果按照寶鋼這種漲價的速度，如果再漲價，有可能漲到2000元/噸，成本只有900元/噸，這樣毛利率大概是100%以上。所以，這種關(guān)連交易應(yīng)該說是集團讓利的行為在里面。

　　主持人：也就是說其實關(guān)連交易我們還是要一分為二看，像這種關(guān)聯(lián)交易就是集團以低價賣給上市公司，上市公司再高價賣出，對上市公司來講是營收增加，反過來集團公司以高價賣給上市公司，上市公司又賣不掉，以低價賣掉，就是對投資者一種傷害的關(guān)聯(lián)交易。

　　鄭霄龍：關(guān)鍵是定價跟市場價比較，看處在什么價位，如果明顯低于市場價，這個關(guān)連交易對上市公司有利的，是讓利的行為。

　　主持人：相信這一點大家已經(jīng)很明白了。剛才鄭霄龍也講了，他對金嶺礦業(yè)的分析有一個非常關(guān)鍵的點就是非公開發(fā)行的事項，我們也發(fā)現(xiàn)其實增發(fā)跟并購這兩個因素在很多上市公司的業(yè)績增長中會發(fā)揮一個相當(dāng)重要的作用，能不能今天就在年報小課堂這個環(huán)節(jié)上解析一下增發(fā)跟并購如何對上市公司造成影響？

　　鄭霄龍：從財務(wù)角度來講，業(yè)績增長主要是分兩類，一類是內(nèi)生式增長，靠自己的經(jīng)營管理、銷售管理等等來取得增長，就是內(nèi)生式增長。一種是外延式增長，主要是通過同行業(yè)的收購或者是資產(chǎn)注入之類一夜之間產(chǎn)生很大量的銷售，主營業(yè)務(wù)的增長，這是外延式的增長。我們平時除了注重內(nèi)延式增長之外必須關(guān)注外延式增長。從外國的經(jīng)驗來看，很多跨國公司都是靠不斷的并購、不斷的資產(chǎn)注入，不斷資產(chǎn)重組取得大的市場份額，不斷把自己做大做強。所以，并購或者是外延式增長這一塊大家一定要留意它對財務(wù)產(chǎn)生什么影響，也并不是說所有的并購或者是外延式增長都會對上市公司是有利的，這是一分為二。就這個個案來講，金嶺礦業(yè)未來存在定向增發(fā)，我具體分析一下。比如我們現(xiàn)在了解它目前大概是去年的主營收入是6.7億左右，按現(xiàn)在大概1000元一噸的價格，鐵精粉大概是60萬噸的產(chǎn)量。如果收購成功，我們看資料介紹，鐵礦是大概年產(chǎn)45萬噸。45萬噸跟60萬噸來比，大概增加70%，就是說它的產(chǎn)量增加70%，銷售收入也可能會同樣價格銷售，會產(chǎn)生70%。但是我們要看它定向增發(fā)的代價是多少，我們看到它第一份定向增發(fā)是向集團的，資產(chǎn)換股份大概是不高于2500萬股份就換取了年產(chǎn)45萬噸鐵精粉增發(fā)的項目。所以，我們從它每股收益來判斷它是否有利，每股收益分子是凈利潤，分母是總股本，你要考慮增發(fā)事項對分子凈利潤這一塊的分析怎么樣，也有對分母總股本這一塊，從比例確定它是否有利。我們具體的個案來講，對凈利潤這一塊，如果年產(chǎn)45萬噸鐵精粉，大概會對它原來的銷售增加70%。分母增加了2500萬股，原來沒增發(fā)之前是3.2億股，現(xiàn)在它只增發(fā)2500萬股，不到10%，分母增加不到10%，分子增加可能高達(dá)70%，如果再這樣，分子還不止，如果鐵礦石再漲價50%，可能分子高達(dá)100%多。這樣的話一比較，它的每股收益肯定是增發(fā)對它是有利的，分子得到100%以上的增長，分母只有10%不到的增長，這樣同樣一算，它的每股收益就會大幅度提高。所以，我們認(rèn)為這種增發(fā)，對它的股本擴張不大的增發(fā)是很有利的。我們最擔(dān)心，第一，你的增發(fā)會使股本得到了很大比例的擴大，這樣的話會稀釋每股收益，會對老股東不利。如果是它增發(fā)的股份很少，這樣的話對老股東稀釋的概率就不是很高。第二，我們要看它資產(chǎn)的盈利能力。如果盈利能力很高，對今后每股收益有很大的幫助。我們看一下它鐵礦石的毛利率57.7%，非常高，接近60%的毛利，把資產(chǎn)放進(jìn)來，資產(chǎn)是盈利性的資產(chǎn)，今年又存在鐵礦石增長的世道。所以，我們認(rèn)為這種增發(fā)對金嶺礦業(yè)從財務(wù)角度上應(yīng)該是非常好的，這種增發(fā)我認(rèn)為是歡迎，對于一般的投資者來說是非常歡迎這種增發(fā)，因為對每股收益確實產(chǎn)生很顯著的提高。

　　但是增發(fā)確實是不同的，必須從財務(wù)角度來講。我剛才只是舉一個例子說明，比如從資產(chǎn)的盈利能力怎么樣，毛利率怎么樣。第二，要看股本的擴張比例怎么樣。這樣才知道對老股東，對投資者是否有利。大家一定要長一雙慧眼，會分析，不能看著增發(fā)就覺得好，或者看著增發(fā)就害怕，應(yīng)該是一分為二。

　　主持人：鄭霄龍講得很專業(yè)，我從一個普通投資人通俗的角度幫大家總結(jié)一下。其實增發(fā)這件事情，大家也要學(xué)會怎么去看。剛才鄭霄龍講了，我覺得應(yīng)該總結(jié)出來是兩點。首先是看它的總股本的擴大和它產(chǎn)能擴大之間的比例。如果它的總股本只擴大了10%，而它的產(chǎn)能增加了70%，這就是一個非常劃算的增發(fā)。同時，你要看它產(chǎn)量的增加，放進(jìn)來的是好的資產(chǎn)還是壞的資產(chǎn)。像金嶺礦業(yè)毛利率在57%的公司，放進(jìn)來也是好的資產(chǎn)，所以定向增發(fā)是非常劃算的事情。

　　各位朋友，由于時間關(guān)系，今天注快讀年報就先幫您解析到這兒，我們洞悉財務(wù)數(shù)據(jù)，破解投資迷局下周一我們再繼續(xù)解讀。

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