浦發“再融資門”劫后余生：機構維持投資評級

　　本報記者　王芳艷　

　　浦發銀行增發方案終于水落石出，不超過8億A股的增發額度低于此前市場傳言的10億股。同時，久未分紅的浦發送出了大紅包，擬實施10送3派現金股利1.6元(含稅)的利潤分配方案。

　　本次增發的發行價格不低于公告招股意向書前20個交易日公司股票均價或前一個交易日均價，具體價格還要協商。如果按照增發在10送3的送股之后，以40元價格計算，融資規模大約為8×40／1.3＝246億元。因此初步估計，浦發的再融資規模在200億-300億元之間。

　　預計完成融資后，浦發2008年的資本充足率可提升到12%以上。增發方案還需提請股東大會審議和中國證監會核準。

　　由于增發的消息已提前“爆炸”，真正公布時市場反而平靜。2月28日10：30分，浦發銀行以39.48元開盤，之后被一路拉升，最高沖高至41.34元，漲幅近2%，下午收盤于40.89元，微漲0.66%。　

　　不過，經過暴跌后的浦發在估值上開始顯現優勢，申銀萬國報告中說，假設250億元的融資規模，目前股價對應2008年20倍PE、3.2倍PB，維持增持的投資評級。中金公司、海通證券以及國金證券都給予或者維持投資評級。

　　一些分析師認為，看起來市場此前有點過度虛驚。一般來說，增發最大的負面影響來自于增發后的攤薄效應。國金證券分析認為，金融公司增發后的資金盈利快，簡單假設公司2008年增發資金的稅前收益率為2.5%，則增發對公司2008年EPS的攤薄效應為14.2%；2009年的攤薄效應為13.4%。而浦發股價因增發所導致的下跌幅度超過了增發對公司EPS的攤薄效應，市場前期的反應過于激烈。　

　　盡管增發規模比傳言中的400億元有所減少，但在目前的弱市環境下，浦發仍需要進一步與股東和投資者溝通，取得理解與支持。

　　申銀萬國昨日報告指出，浦發銀行2007的資本充足率為9.15%，考慮到未來幾年的持續發展，的確有融資補充資本金的需要，但該融資規模的大小值得商榷。

　　由于浦發已成長為較大規模的中型銀行，加之未來宏觀政策也很難寬松，因此公司很難繼續保持過去幾年高速的規模擴張，過多的資金也很難在短期內向高收益的貸款傾斜。根據申銀萬國的測算，隨著浦發ROA的逐年提高，公司未來三年自身的積累就可到達300億元。

　　該報告認為，從這個角度看，200億-300億元的融資規模有些偏大，除非這筆資金有收購等可提高盈利能力的用途，否則很可能無法發揮最大效用。但公告只提到增發部分將全部用于補充資本金，提高資本充足率，并未提到用于并購。

　　“按照浦發一貫比較保守的作風，200億元差不多了，300億元估計市場又要鬧了。”一家基金公司的投資總監說。另一家基金公司經理則稱，他更看重增發的價格，價格低，就有吸引力。

　　不過也有分析師指出，融資200多億是合理的，浦發需要補充資本金，只要不超過400億。

　　中金公司的報告指出，目前問題焦點不在于增發，而是浦發管理層能否像招商銀行那樣通過提升ROA來增加募集資金的股本回報。2006年招行在H　股上市，但并沒有帶來ROE的攤薄，主要是因為盈利能力得到迅速提升，ROA從2006年的0.81%提升至1.31%。因此，問題的關鍵不在于是否增發，而在于募集資金的資本回報率是否會低于融資前。

　　該報告認為，未來12個月股價的催化劑是浦發在上海國資金控平臺中的定位進一步明確。　

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