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端著金飯碗要飯 不缺錢的雅戈爾為何融資18億http://www.sina.com.cn 2008年02月25日 08:48 理財周報
理財周報記者 徐嶄/文 雅戈爾(600177.SH)缺錢嗎？從即將發行的18億人民幣短期融資券來看，好像是的。 但僅僅是手上持有的中信證券(600030.SH)股權，就隨時可以為它帶來巨額現金。直到去年三季度，它還持有1.5億股中信證券，四季度雅戈爾減持了部分中信證券股權，凈利潤同比增長達到210%。只要它愿意，剩下的隨時可以變現。更何況，素以投資眼光犀利著稱的雅戈爾各種投資收益還遠不止于此。 短期融資券成本較低 2月15日，雅戈爾公告稱：將于2月底前發行總額為18億人民幣的短期融資券。在公告中，雅戈爾這樣描述發債動機：短期融資券的發行有助于公司改善負債結構、降低融資成本。 理財周報記者查閱了雅戈爾2007年三季報，其當期負債總計約168.9億元，資產總計約329.2億元，資產負債率為51.3%。其中，短期借款42.2億元，占流動負債38.9%，總負債的25%；長期借款12.4億元，占總負債7.3%。 如果當期存在已發行的短期融資券，按照新會計準則，應該歸到“流動負債-其他流動負債”一項，但雅戈爾2007年三季報中該項空缺，短期融資券這一融資手段并未使用。即將發行的18億短期融資券/三季度負債總額=10.7%。 而短期融資券的低利率也確實可以降低融資成本。國泰君安紡織服裝業分析師李質仙告訴理財周報記者，短期融資券的利率一般低于銀行貸款利率1個點。“如果現實中，銀行貸款年利率為9%，那短期融資券的利率為8%左右，甚至更低，融資成本相對較低。” 雅戈爾證券事務代表金松對理財周報記者表示，18億的短期融資券是為了豐富雅戈爾的負債結構，增加運營資金。上一次公司發行短期融資券是在2006年初，已于當年年底歸還。 “目前，雅戈爾的負債結構將主要包含銀行貸款和短期融資券，根據規定債券余額不得超過凈資產的40%。如果18億資金募集完整，可用于償還部分銀行借款。”金松對記者表示。 可變現資產有很多個18億 事實上，如果雅戈爾需要運營資金，手上可以變現的資產不勝枚舉。記者查閱雅戈爾2007年三季報中的現金流量表后發現，當期投資活動產生的現金流出約7.8億元，期末現金凈增加額18.7億，兩者比率為41.7%。 長期關注雅戈爾并與其有密切往來的上海睿信投資董事長李振寧向理財周報記者分析，雅戈爾在近年進行了大手筆的投資，主要投資標的包括了海通證券、西湖附近土地、蘇州工業園土地、寧波銀行、廣博股份等。其中雅戈爾出資35.88億元，認購海通證券非公開發行股票1億股。李振寧預計，一年之后出售海通證券股權，將為雅戈爾帶來20億元-30億元的收益。 “杭州西湖附近土地和蘇州工業園土地的隱含利潤值得重視。2004年4月，國家開始對房地產市場宏觀調控，之后房價卻節節攀升。雅戈爾在3月購入大片土地，這部分土地價值可能已經升值了50億元左右。”李振寧說。 除了公開可查的投資外，不少投資項目事實上并未披露。“雅戈爾在Pre-IPO上的投資約有8億，相對于雅戈爾400多億的市值，這些投資數目較小，很多都不需要公告，還不包括數額龐大的海外投資。”李振寧告訴理財周報記者，“比如，雅戈爾占有中歐基金12%多的股權。” 以廣為市場所知的中信證券股權投資為例，雅戈爾的成本價不到2元/股。這是一個著名的投資成功案例，以至于“雅戈爾的股價主要依賴中信證券的股價”。國泰君安紡織服裝業分析師李質仙表示。 2007年四季度，雅戈爾減持部分中信證券股權，使得凈利潤同比增長達到210%以上。假使四季度，雅戈爾已經減持了5000萬股中信證券，按照區間均價98元/股計算，這筆交易給雅戈爾帶來至少45億元的收入，而2007年預計利潤約在25億元。 按照近期中信證券在70元附近徘徊的股價計算，剩下的1億股中信證券籌碼，現在就可套現約70億現金，而如果機構預測2008年中信證券股價上沖至150元能夠實現，屆時中信證券將給雅戈爾帶來的收益就要高達150億左右。為了追求中信證券150億元的收成，目前的雅戈爾是“屈尊”借錢解燃眉之急。 去向成謎無人能解 但是雅戈爾的“燃眉之急”到底是什么，目前還沒有人知道。 “因為宏觀調控，雅戈爾一個用于開發房地產項目的債券沒有獲批，目前的短期融資券是一個‘替補’，審批上相對容易通過。”李振寧如此描述，“過去一年，雅戈爾投(資)出去100多億，而盈利在20億左右，手頭還是比較緊張的。”至于這次發行的18億短期融資券的去向，李振寧也不清楚。 而理財周報記者采訪的多位分析師也都表示不知道這筆錢的具體流向。安永會計師事務所的一位審計師告訴理財周報記者，動用短期融資券募集18億資金，有些情況下是企業運營上碰到了困難，需要一筆資金。這筆資金的用途有多種可能：或者購買企業原始股，或者參與定向增發，也有可能拿出來投資關系比較好的公司。 金松則明確告訴記者，項目投資不會動用這18億的資金，會另外安排長期資金。而至于為何不減持中信證券股權以獲得高額現金流，金松則解釋說，“我們希望中信證券的股價繼續走高，雖然證券市場存在不確定性，但還是看好未來表現。” 相關報道： 新浪財經獨家稿件聲明：該作品（文字、圖片、圖表及音視頻）特供新浪使用，未經授權，任何媒體和個人不得全部或部分轉載。新浪聲明：本版文章內容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。
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