本報(bào)記者 劉詩(shī)穎

　　繼中國(guó)平安(601318。SH)之后，浦發(fā)銀行(600000。SH)的400億元融資傳言再次引起市場(chǎng)大幅波動(dòng)。2月20日公司股價(jià)出現(xiàn)暴跌，接近十點(diǎn)半時(shí)，一個(gè)2萬(wàn)多手的賣單將股價(jià)打壓至跌停，盡管盤中有所反彈，但下午開(kāi)盤后徹底封死在跌停板上。

　　某基金公司投資總監(jiān)曾對(duì)本報(bào)記者表示，中國(guó)平安推出天量融資計(jì)劃當(dāng)天，他們也“直接往跌停板上砸，表達(dá)一下不滿”。“知道消息后，我們立即減持了部分股票�！惫獯笞C券資產(chǎn)管理部總經(jīng)理吳亮直言，市場(chǎng)轉(zhuǎn)弱，宏觀調(diào)控前景不明，超預(yù)期的再融資是股價(jià)的大敵。當(dāng)日，知名研究機(jī)構(gòu)相關(guān)研究員與部分重倉(cāng)該股的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行了火線交流。

　　申銀萬(wàn)國(guó)研究所金融行業(yè)高級(jí)分析師厲雅敏在其說(shuō)明中表示，“如果融資方案最終確定在300億元的規(guī)模上，浦發(fā)在今日跌停的基礎(chǔ)上可能仍將出現(xiàn)10%的下跌。”

　　在利空刺激下，浦發(fā)銀行創(chuàng)出了341012萬(wàn)元的成交天量。根據(jù)上交所公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，參與買賣交易的前五名全是機(jī)構(gòu)席位�！拔覀兘裉烊匀辉谫I浦發(fā)銀行。”2月20日下午，上海某基金公司副總經(jīng)理向記者透露。

　　基金業(yè)人士表示，經(jīng)過(guò)此番跌停，浦發(fā)銀行2008年動(dòng)態(tài)市盈率降至23倍左右，這在全部上市公司中是較低水平。一旦再融資規(guī)模小于預(yù)期，公司的投資價(jià)值將逐步顯現(xiàn)。

　　低估值轉(zhuǎn)身

　　巨額融資方案曝光之前，投資研究機(jī)構(gòu)一直對(duì)浦發(fā)銀行2008年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)看高幾許。

　　申銀萬(wàn)國(guó)、東方證券、招商證券等大型券商看好浦發(fā)銀行的原因主要包括：

　　一是在人民幣加快升值、流動(dòng)性泛濫的大背景下，銀行業(yè)的信貸增長(zhǎng)穩(wěn)定，利差將繼續(xù)擴(kuò)大，中間業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。

　　二是浦發(fā)2007年稅率達(dá)到47%，遠(yuǎn)高于其他銀行30%出頭的水平，2008年稅率將降至行業(yè)性的25%以內(nèi)，這將為公司帶來(lái)超過(guò)40%的凈利潤(rùn)增速。

　　三是浦發(fā)撥備水平非常充分，這使其擁有巨大的利潤(rùn)釋放空間。

　　浦發(fā)銀行在上海金融控股集團(tuán)中的旗艦地位也是投資研究機(jī)構(gòu)無(wú)法忽視的。浦發(fā)銀行董事長(zhǎng)吉曉暉同時(shí)擔(dān)任上海金控平臺(tái)——上海國(guó)際集團(tuán)的董事長(zhǎng)，他曾表示浦發(fā)在未來(lái)金控的地位非常重要，盡管短期內(nèi)作用不會(huì)明顯。

　　在2008年的研究報(bào)告中，申萬(wàn)研究所預(yù)計(jì)浦發(fā)盈利今年增速為80%，東方證券預(yù)計(jì)增長(zhǎng)會(huì)超過(guò)80%，招商證券的分析師甚至預(yù)計(jì)浦發(fā)2008年一季度凈利潤(rùn)同比增幅可能高達(dá)150%。

　　“每個(gè)操盤的經(jīng)理都希望投資高成長(zhǎng)的公司。”中信基金某基金經(jīng)理坦言，在高增長(zhǎng)的預(yù)期下，他所管理的基金持有浦發(fā)銀行為數(shù)不少。根據(jù)2007年基金的第四季度報(bào)，持有浦發(fā)銀行的公募基金高達(dá)108只，這還不包括券商集合理財(cái)產(chǎn)品和保險(xiǎn)公司持倉(cāng)。

　　他表示，如果沒(méi)有再融資方案，浦發(fā)2008年的動(dòng)態(tài)市盈率是20多倍左右，這在銀行股中是最低的水平，與其他行業(yè)上市公司比，更是有估值的優(yōu)勢(shì)。

　　“如果算上400億再融資，業(yè)績(jī)被攤薄，浦發(fā)在2008年的市盈率一下轉(zhuǎn)身為25倍左右，這在銀行股中變成了偏高的水準(zhǔn)。”他表示，在超出預(yù)期的融資面前，暴跌甚至跌停都是情理之中。

　　弱市邏輯

　　盡管浦發(fā)銀行的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期，但其自身的資本充足率問(wèn)題非常突出，持有浦發(fā)銀行的機(jī)構(gòu)本身對(duì)其再融資都有一定的思想準(zhǔn)備。根據(jù)2007年中報(bào)，浦發(fā)銀行資本充足率為8.4%，已經(jīng)接近監(jiān)管水平。這就意味著浦發(fā)必須在2008年再融資，以便在開(kāi)展業(yè)務(wù)時(shí)擺脫資本充足率的局限。

　　“不是市場(chǎng)不能接受再融資，而是公司現(xiàn)在有惡意圈錢的意向�！被�金經(jīng)理一語(yǔ)點(diǎn)出了問(wèn)題的實(shí)質(zhì)。他表示，根據(jù)測(cè)算，浦發(fā)銀行僅僅需要融資100億元左右，就可以解決資本充足率問(wèn)題。目前，宏觀政策偏緊，商業(yè)銀行的貸款指標(biāo)都要按月監(jiān)控，銀行不能多發(fā)貸款，無(wú)端多出了300億左右的融資額，很難讓市場(chǎng)預(yù)測(cè)資金的運(yùn)作效率。

　　他坦陳，現(xiàn)在市場(chǎng)走得比較弱，很多參與機(jī)構(gòu)的心態(tài)和前兩年都不一樣了。“如果是去年的市場(chǎng)，再融資可能成為一件好事，再融資可以增加公司的凈資產(chǎn)，雖然暫時(shí)攤薄了今年的收益，但從長(zhǎng)期來(lái)看，每股收益會(huì)更快上升。”他舉例說(shuō)，2006年發(fā)行H股后的招商銀行，不是令市場(chǎng)驚喜嗎？

　　“不過(guò)，未來(lái)兩年所處的環(huán)境和前兩年不同�！惫獯笞C券資產(chǎn)管理部總經(jīng)理吳亮認(rèn)為，宏觀調(diào)控的前景不明朗，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)拐點(diǎn)也有一定的可能性。與經(jīng)濟(jì)周期息息相關(guān)的銀行業(yè)，應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎操作。

　　吳亮說(shuō)，2008年很可能是商業(yè)銀行的業(yè)績(jī)拐點(diǎn)年，一旦度過(guò)了經(jīng)濟(jì)周期中的景氣環(huán)節(jié)，不良資產(chǎn)會(huì)迅速上升，這將嚴(yán)重影響上市銀行的業(yè)績(jī)�！拔覀円呀�(jīng)減持了不少銀行股�！彼�表示，此次浦發(fā)銀行的再融資方案一出，立即進(jìn)行了再次減持。

　　操作分歧

　　從浦發(fā)銀行2月20日的交易動(dòng)向來(lái)看，雖然大額拋盤均來(lái)自機(jī)構(gòu)席位，但不少機(jī)構(gòu)隨機(jī)買入，一買一賣之間，創(chuàng)出了341012萬(wàn)元的成交天量。機(jī)構(gòu)對(duì)后市的操作分歧在盤面中暴露無(wú)遺。

　　“我們的反應(yīng)是繼續(xù)買入浦發(fā)銀行�！碑�(dāng)日下午，上海某基金公司副總經(jīng)理告訴記者。

　　從分析師跟蹤得到的再融資方案可知，浦發(fā)銀行的增發(fā)價(jià)格為40元，2月20日的收盤價(jià)為45.98元，也就是說(shuō)，當(dāng)日買入的價(jià)格比起增發(fā)價(jià)僅有10%左右的差距。

　　投資界人士認(rèn)為，浦發(fā)銀行的方案還是有修改的可能。

　　申萬(wàn)研究所金融行業(yè)高級(jí)分析師厲雅敏在2月20日出具的＜關(guān)于浦發(fā)銀行融資情況的說(shuō)明＞中寫道，此次A股增發(fā)的實(shí)際融資額超過(guò)400億元的可能性并不大，增發(fā)約在200-300億元之間。

　　以40元的增發(fā)價(jià)計(jì)算，對(duì)每股收益的攤薄在11%至17%之間，從不融資的2.27元攤薄到2.04元至1.94元。凈資產(chǎn)收益率將從不融資的26%攤薄到17%至14.5%。每股凈資產(chǎn)從不融資的8.74元上升到11.96元至13.33元。完成融資后，浦發(fā)2008年的資本充足率可提升至約12%，不僅可以滿足公司未來(lái)3年發(fā)展的需要，而且能為未來(lái)H股融資做準(zhǔn)備。

　　“股價(jià)已經(jīng)暴跌，如果方案出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，浦發(fā)銀行可能會(huì)經(jīng)歷一波反彈。”一位基金業(yè)人士表示，自己暫時(shí)沒(méi)有減持浦發(fā)銀行的股票，而是靜觀其變。等到市場(chǎng)穩(wěn)定或方案進(jìn)一步明朗后，不排除用腳投票的可能。他認(rèn)為，機(jī)構(gòu)減持浦發(fā)銀行的高潮還沒(méi)有到來(lái)�！安簧偻顿Y經(jīng)理都不會(huì)在跌停板上賣股票，股價(jià)出現(xiàn)反彈時(shí)，賣出才比較合算�！�

　　2月21日，浦發(fā)銀行繼續(xù)前日的頹勢(shì)，最終收?qǐng)?bào)于43.29元，全天下跌5.98%�！�

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