□ 本報記者 郭望

　　1月16日，九芝堂(000989)發布年報業績修正公告稱：由于2007年第四季度營業利潤的增加超過預期，經其財務部初步核算，2007年度其業績增幅超過原來的預期，將達到200%-250%。九芝堂為投資人奉上一份靚麗的年報應成定局。不過，研讀相關公告，該公司喜中也有隱憂，頻繁地變更募集資金投向以及對投資收益較依賴，就是這方面的表現。

　　募集資金曾四度轉向

　　2007年1月24日，九芝堂發布《關于變更部分募集資金投資項目的公告》：將前期節余的1億募集資金變更用途，與湖南郡原置業有限公司及湖南宏夢置業有限公司合作對湖南中嘉房地產開發有限公司(下稱“中嘉房地產”)進行增資擴股。增資擴股后，九芝堂持有中嘉房地產的62.5%的股權，中嘉房地產近期開發的就是“長沙郡原”項目(上市后再命名為“郡原廣場”)。

　　2007年9月4日，九芝堂再度發布《關于轉讓湖南中嘉房地產開發有限公司股權的公告》：董事會已于8月31日審議通過以1.1億元向杭州南源聯合置業有限公司轉讓中嘉房地產62.5%的股權。九芝堂從中獲得投資收益1000萬元，徹底退出9月30日即將開盤的“郡原廣場”項目。所收回投資成本1億元，九芝堂將之補充為流動資金。

　　這已經是九芝堂將部分募集資金第四度變更投向，每一次轉向基本都不超過一年時間。2003年九芝堂增發新股5100萬股，實際募集資金49649萬元，原計劃投資8個項目的建設；但2004年年度股東大會變更了其中3個項目的投入規模，新增了3個建設項目；到了2006年4月，2005年年度股東大會又變更了一個項目的投資規模，新增了1個項目，并且終止了2004年新增項目中的兩個。至此，九芝堂的募集資金尚節余1億元存放于募集資金專戶中，也就有了前述的8個月時間內的兩度變更。

　　而對于九芝堂在郡原廣場項目退出的原因，九芝堂證券事務部一位不愿意透露姓名的女士解釋：“由于近期國家各行業管理部門對房地產市場發出了加強宏觀政策執行力度的信號，未來房地產行業發展將受到無法預計的重要變量的影響，我們是出于對政策變化的顧忌，決定將股權轉讓徹底退出�！�

　　長江證券的行業分析師葉頌濤曾在2007年6月至九芝堂進行過實地調研。對此，他認為：“年初九芝堂提出房地產項目的時候，應該說是被市場看好的。當然后面退出有他的理由，從現在來看，這是企業的一個短期選擇罷了。”

　　郡原廣場值多少？

　　九芝堂在變更募資項目時稱：“通過向房地產領域拓展，發展培育新的利潤增長點，公司不僅可分散風險，還可盡快取得投資回報�！蹦敲礊楹稳绱思鼻械姆艞墶靶吕麧櫾鲩L點”？1000萬的收益是否符合當初設定的盈利目標？

　　“盈利目標是分四年實現的，以單年來看我們已經達到了盈利目標。此外，中嘉房地產上半年給九芝堂帶來的收益為-851萬元，是合并報表后的財務顯示，股權轉讓后，子公司的虧損不再計入上市公司的損益。1000萬元是凈利潤。1億元將作為流動資金投入公司正常的經營活動�！本胖ヌ玫纳鲜鋈耸炕卮稹�

　　1月23日，郡原廣場的售樓部人士說：“現在郡原廣場均價為5300元，2007年下半年開盤預售，目前銷售狀況很好，已經完成超過50%，預計2008年底可以順利交樓�！睋�了解，郡原廣場位于長沙市岳麓區，屬于市府版塊，項目占地57畝，總建筑面積近13萬平方米；建筑部分由4棟24層的板式高層圍合組成，包括一棟私人酒店，二棟廣場城市公寓和一棟“MINI錯躍雙層公寓”。

　　九芝堂在做項目經濟效益分析時設定的均價約為4000元，13萬平方米的銷售面積，約可實現銷售收入5.2億元，開發成本合計約3.9億元，稅前利潤約1.3億元，扣除33%所得稅，再減去30%土地增值稅，稅后利潤約為6222萬元，其中占有62.5%股權的九芝堂可獲得3888萬元；但是僅就目前郡原廣場5300的均價而言，已經高出了原本設定價格的32%，假設開發成本變化不大的話，依照前面的公式，九芝堂至少可獲得8700萬元的投資收益。用1000萬的獲利將這樣一個項目賣出，九芝堂似有一時“心急”做了一樁看起來并不劃算買賣之嫌。

　　那么，長沙的房地產市場是否如九芝堂所說的那樣風聲鶴唳呢？長沙一位專業從事房地產價值評估的劉先生告訴記者：“郡原廣場處于河西，和河東市中心的樓價還是有一定差距，但是因為市政府搬遷至那兒，所以，那一塊發展較快�？ぴ瓘V場做了一些類似廣場概念、新型商鋪概念等等題材的炒作，營銷做得可以。去年9、10月份是長沙樓市最旺的時間，銷售非常的火爆，現在應該說是處于觀望期，但是房價并沒有跌。”

　　業績持續還需主業支撐

　　九芝堂2006年整年的凈利潤約4030萬元，據九芝堂方面的人士介紹：2007年其年報的凈利潤可達到1.3億元左右，之所以與第三季度的年度預測出現100%的增幅差異，主要是因為九芝堂在新股申購等方面得到的投資收益超出預期。

　　九芝堂的巨額投資收益與巨額的投入分不開。據公開資料顯示：九芝堂在9月25日參與中國神華的新股申購，中簽18.9萬股，中簽金額699.111萬元，以中國神華2.39%的中簽率計算，九芝堂投入了約2.9億元。2007年前三季度九芝堂已通過出售證券獲得投資收益約5300萬元。

　　那么，從企業經營的角度，九芝堂這樣的增長方式可以持續多久呢？“相較二級市場而言，把大量的資金投入新股申購是風險較小、收益率較為可觀的一種資金運作方式，是企業的一種運營手段”，葉頌濤說，“從我們在九芝堂的實地調研來看，其主導品種驢膠補血顆粒、六味地黃丸等主營收入的增長大約是在20%；九芝堂在原材料成本等方面的控制做得比較好，另一方面加強了營銷的投入，這對于夯實企業發展的基礎是有幫助的。但像2007年這種超過200%的增長率是不可能依靠主導品種的增長來實現的�！�