□ 本報記者 濮 婕

　　近期，由于中國一航與二航的整合、軍工企業加速股份制改造等諸多利好消息紛紛出臺，使軍工股題材在市場上好像阿里巴巴開啟山門的咒語，只要嘴里念幾遍，該公司的股價常會“芝麻開花節節高”。

　　在這股軍工題材“財富大潮”中，洪都航空稱得上是個令人既愛又恨的“航天軍工第一股”，股價從4.3元暴漲到55.49元，飆升了10多倍。

　　這樣的“高漲”，引起了不少投資者的疑慮：究竟是什么原因令洪都航空股價“一飛沖天”？

　　定向增發項目分析

　　根據洪都航空2008年1月3日公告，公司擬定向增發不超過7000萬A股,籌集資金至多25億元，發行價不低于35.76元，增發將向不超過10名的機構投資者發行, 其中控股股東中國航空科技工業股份有限公司及關聯方江西洪都航空集團將分別以2.5億元現金和3.5億元飛機業務資產參與認購。

　　然而，在公司申請停牌前，洪都航空股價已連續3天漲停。

　　據悉，洪都集團這次注入的優質資產，包括了機電國際分公司、工裝工具分公司、起落架制造分公司、標準件分公司、飛機裝配設備、飛機飛行試驗設施、飛機研發試驗資產、昌南工業園等飛機業務資產，這部分資產審計后價值為3.53億元，初步評估結果為3.50億元。這些優質資產的注入，是對飛機制造業務資源的整合，也是對公司業務獨立、業務鏈完整的促進。

　　根據公告，增發募集的現金，將用于出口型L-15高級教練機批量生產能力建設、K8飛機改進改型擴充批量生產、國外航空產品轉包生產技術改造等10個項目，預計建設投資總額18.94億元。其中，出口型L-15教練機項目擬投資7.89億元，建設期三年，第四年投產，并于第六年達到設計生產能力，達產后可新增銷售額10億元和凈利1.36億元。

　　此前，洪都航空并不擁有L-15的全部權益。L-15由洪都集團、原洪都飛機(洪都集團曾經借道洪都飛機間接控股洪都航空，股權劃撥中航科工后洪都飛機被注銷)共同出資研制，由于三方協議并沒有公布，市場只是推測洪都航空擁有L-15三分之一的權益。

　　1月18日，洪都航空股證券辦一位相關人士向本報記者透露，這次定向增發，真正實現了洪都集團的整體上市，除了一部分導彈資產和職能管理部門的一些相關資產，其余資產都已經全部進來了。

　　1月25日，洪都航空總經理陳文浩在接受本報記者采訪時，也指出：“我們公司擬定向增發7000萬股，將主要用于集團公司主營業務、優質資產的注入，譬如像航空起落架、工裝工具等。這次增發后，將使公司的研發制造流程更加完善，規模效應進一步發揮，飛機主營業務的制造能力、經營水平、核心競爭力，必將得到更大的提升。”

　　目前，洪都航空主要進行基礎教練機、通用飛機、其他航空產品及零部件的設計、研制、生產、銷售、維修及相關業務和進出口貿易，而洪都航空集團內部還有更多機型的生產，以及摩托車及發動機、片梭織機、造紙機械、高爾夫電動車、電力器材、鑄件、鍛件等一批民用產品的生產。

　　然而，洪都航空上市7年來，主營業務一直不溫不火，即使是一些以研究見長的專家、學者、機構投資者，也常為其業績不佳而大傷腦筋。

　　中投證券分析師真怡認為，2008年是L-15研制階段的瓶頸期，假設這次增發2008年底完成，注入的資產預計在2009年并入，其產生的規模效益和協同效應也將在2009年以后才能體現。因此，他預測洪都航空2008年的每股收益僅為0.27元。

　　1月23日，長期跟蹤考察洪都航空的專家——南京航空航天大學江可申教授，也向本報記者透露：“目前，洪都航空主要還是靠軍品維持著，而諸如摩托車、發動機等一批民品生產上，他們的市場觀念、管理體制上還存在很多問題，市場競爭力不強，做得十分被動。比如洪都航空的摩托產業，從2001年以后，就一直沒有很好的市場，目前幾乎要被市場淘汰。1997年，洪都航空民用產品曾占市場份額30%左右，可是，如今已經非常少了。

　　“從洪都航空本身的產品品牌效應、經營業績來看，目前的股價不應該這么高。由于航空工業的行業政策變化，使得很多莊家、機構、炒手在其中大做文章，產生了‘狼群效應’。”因此，江可申教授認為，“洪都航空的股價存在虛高，最近的定向增發明顯帶有炒作的嫌疑。”

　　股價活躍的冷靜思考

　　洪都航空給投資者們最深印象是，股價極易暴漲暴跌。

　　洪都航空股價的第一次狂升，發生在2006年4月。

　　4月25日，洪都航空宣布，公司參與研制的L-15新型高級教練機首飛獲得成功。于是，洪都航空的股價，在不到30個交易日里連連“闖關奪隘”，發瘋般地從12元左右一下子沖到了43.38元，上漲幅度達到250%以上，成了一只赫赫有名的“軍工概念大牛股”。

　　然而，6月29日，洪都航空突然宣布，公司股改方案維持不變，即流通股股東每10股可間接獲得1.81股對價。這方案對于習慣于送股、送現金的投資者來說，實在“太摳門”。于是，當天，洪都航空的股票開盤漲停下午又跌停。此后，洪都航空就像一匹脫韁的野馬，股價一下子從43.38元摔到了20元。

　　后來，券商研究報告普遍預計,洪都航空2006年業績能達0.6元以上,2008年將達1.2元以上。于是，跌在“地板”上的20元股價，又慢慢攀升。

　　不久，事實卻給了券商當頭一棒——2007年4月3日,洪都航空發布2006年年報,每股收益僅0.28元,不到預期的一半；8月27日晚，又一顆“炸彈”在人們頭頂炸響：洪都航空“預計2007年中期凈利潤同比下降51.16%”。

　　于是，和2006年初基金潮水般涌入類似,從去年三季度開始,基金又潮水般地再一次大撤離，股價由45.10元很快跌到了27.43元。

　　然而，更加出乎人們意料的是，就在洪都航空去年11月8日停牌后，一則“公司正在籌劃非公開發行股票”的信息，卻使洪都航空第三次上演從暴跌到暴漲的“過山車”大戲。幾日之內，股價就從27.43元，一口氣漲到了55.49元，幾乎翻了一番！但在此之前，洪都航空股價曾是一路狂泄，僅10個交易日跌幅就達到24%。

　　在一年多的時間內，洪都航空的股價為什么常常波動很大？

　　1月25日，洪都航空總經理陳文浩向本報記者解釋：“股價下跌，不是我們公司本身有問題，不是科研遇到障礙，不是飛機出了事故，不是高管層捅了婁子，而是與投資機構有密切關系。L-15要試飛了，他們認為這是‘重大成果’，就紛紛買股票；試飛成功了，他們又認為‘題材已過’，就拼命賣股票；后來，他們看到公司要搞定向增發，有優質資產注入，就又把股價一推再推。”

　　股價下跌的三個其它原因

　　對于洪都航空的股價狂跌，市場確有種種傳言。但是，不少業內人士認為，造成洪都航空的股票狂跌，還有其他“深層次原因”。

　　其一，業績是否已經透支。

　　有關人士認為，在價格區間上，洪都航空的業績早已透支。例如，洪度航空2007年三季度，每股收益僅為0.198元，而即使按照2006年每股收益0.28元來計算，洪都航空的市盈率最高時已接近200倍。

　　其二，信息披露不夠充分。

　　一位不愿透露姓名的基金公司研究員告訴記者，“這種有強大背景又不可能透明的上市公司,大股東隨時可以實現對上市公司利潤的調控,上市公司完全是按照自己的意愿‘做事情’。我們無法獲取足夠的信息,無法判斷這家公司的情況。”因此，上述基金人士曾憤然將洪都航空從他所研究的股票中剔除。

　　其三，公司治理有待完善。

　　去年11月6日，洪都航空公布了“公司治理專項活動整改報告”。在這份“報告”中，洪都航空也承認在公司治理上存在不少問題。譬如，董事會專門委員會未能有效發揮作用；公司未單獨制定《獨立董事制度》；公司未設立獨立審計部門、專職法律事務部。

　　其實，江西省證監局在對洪都航空的現場檢查中，發現的問題更多。

　　譬如，在募集資金的使用上，洪都航空2006年年報中，披露了產生收益的情況,但收益計算依據不充分。例如,在航空協作加工生產線項目上，公司預計收益426萬元,但公司計算產生收益4014萬。該項目資金尚未完全投入，洪都航空已將收益多算了3588萬元。

　　再如，2007年上半年，洪都航空代洪都集團進行了材料采購,材料銷售收入386,715,229.22元,銷售成本381,402,303.14元,毛利率1.37%。但令人納悶的是，洪都航空在關聯交易上，采取的是計劃價格,而沒有按照關聯交易合同中的定價原則進行定價。這樣，計劃價格與實際價格(含裝卸、倉儲、保管等費用)形成的差異,勢必會形成“材料成本差異”。

　　能否達到規模化生產？

　　最近，洪都航空在公司治理上有哪些改進？1月25日，公司總經理陳文浩對本報記者表示：“現在，在公司治理上，我們非常注意維護與廣大投資者的公共關系，我們有自己的網站，各方面的信息披露都能按照上市公司的有關要求實施。對于江西證監局提出的治理整改意見，我們進行了逐條分析，制訂了得力措施，目前，各項專項整改已經基本完成。隨著公司運作的進一步治理，洪都航空已逐漸做大做強，2007年的經營業績比2006年增長了50%以上。”

　　中金一位人士告訴記者，由于殲10成功投入實用，中國航空業在國際上的競爭力正在加強。“生產教練機的洪都航空在這個大背景下上漲，是一件很正常的事”。

　　但是，這位中金人士也告誡投資者，股市投資不要只是跟著炒作概念，更重要的是要看這個公司基本面情況如何，產品盈利能力是否強大，特別是能否達到規模化生產。