20億元收購了華夏及中信基金,整合后股權價值有望達到200億元

　　- 本刊記者　李德林/文

　　華夏基金管理公司(下稱“華夏基金”)正在拉開合并中信基金管理公司(下稱“中信基金”)的序幕，吸收合并后，中信基金將逐漸由華夏基金的全資子公司演變成中外合資的專業(yè)委托理財公司。

　　在收購整合過程中，中信證券(600030)不僅將中信基金的股權價值至少提升40%以上，而且未來只用轉讓10%的華夏基金股權，即可全部收回對兩家基金公司的收購成本。

　　2007年12月，招商證券競拍收購博時基金亦是如此，上市后其市值也將至少提升200億元。

    中信基金價值提升40%

　　2007年12月26日，中信證券董事會通過了華夏基金吸收合并中信基金的決定，董事會授權經營管理層具體操作事項。

　　2006年7月和10月，中信證券先后收購了華夏基金40.725%、20%的股權，出資分別不超過3.3億元、1.6億元;2007年9月，中信證券又分別受讓了華夏基金3.55%、35.725%的股權，價格分別不超過3000萬元、4億元。

　　至此，中信證券以9.2億元的代價100%控股了華夏基金，折合每股6.67元。最后一次收購中，中信證券還承諾將盡快完成吸收合并中信基金的工作。此前，中信證券以約10億元的代價全資擁有了中信基金100%的股權。

　　華夏基金注冊資本金為1.38億元，截至2007年年底，共管理有兩只封閉式基金、15只開放式基金、1只亞洲債券基金和多只全國社�；�金投資組合及企業(yè)年金投資組合，同時還具有QDII資格。資產管理規(guī)模超過2500億元，在基金公司中位列第一。

　　2007年上半年，華夏基金對中信證券的利潤貢獻為2.4億元，彼時，后者尚只持有前者60.725%股權。據此推算，華夏基金2007年上半年凈利潤約為4億元，全年約為8至10億元。

　　截至2007年年底，中信基金旗下共有4只開放式基金，管理的資產規(guī)模約為200億元，不足華夏基金的十分之一。

　　“華夏基金并購成本低于中信基金，這與華夏證券的問題有關。當初，北京國資從華夏證券手中受讓了華夏基金股權，而中信證券參與了華夏證券的重組，這也是北京國資與中信證券談判的一攬子協(xié)議�！敝�情人士透露，中信證券并購華夏基金的條件就是將其工商注冊地址從深圳搬遷到北京。

　　中信證券人士表示，由于同時控股中信、華夏兩家基金，必須要將兩家基金進行整合。而通過合并，中信基金的股權價值也有望提升。

　　2007年12月26日，招商證券以63.2億元拍下了原金信信托持有的48%博時基金股權，折合每股131.67元。

　　“華夏基金的規(guī)模超過博時，以博時的拍賣價格，華夏基金的股權價值在180億元以上。而按照華夏基金2007年的盈利水平，中信證券的投資成本一年即可收回。”中信證券人士表示。

　　上述人士表示，根據國際上通行的基金公司股權價值定價指標“價格與管理資產規(guī)模比率(Price/AUM)”計算，華夏基金Price/AUM為7.2%。吸收合并中信基金后，其資產管理規(guī)模將達到2700億元以上，如果Price/AUM不變，則華夏基金股權價值將升至194億元。而通常，資產規(guī)模在200億元以下的基金公司，Price/AUM值約為5%左右。

　　“華夏基金的品牌效應是中信基金無可比擬的，兩者的合并不是簡單的業(yè)務合并，也不是簡單的資產堆積，中信證券開啟了強弱合并，弱勢公司依附強勢公司股權迅速實現升值的并購技巧�！�

　　合并后，華夏基金的股權價值因合并中信基金而增值了14億元，相當于中信基金在資產規(guī)模沒有任何變化的情況下就增值了4億元。中信證券人士認為7.2%的Price/AUM并不高，合并后提升至7.5%應該沒有問題。

　　2007年10月，基金管理公司惠理集團(0806.HK)在香港上市，其資產管理規(guī)模為51億美元，發(fā)行價為每股7.63港元，按發(fā)行價計算的Price/AUM約為27.5%，是內地市場6%至7%該指標值的4倍。

　　“按照7.5%的Price/AUM值計價，只要轉讓10%的華夏基金股權，中信證券就可獲得20億元以上的收入，收購兩家基金公司的成本就能全部收回。而如果按照惠理集團的Price/AUM值，合并后的新華夏基金更是將達到740億元以上�！�

    一季度EPS增厚0.8元

　　但是，兩家基金公司如何進行合并，在國內卻沒有前例可以借鑒，還面臨著種種難題。

　　第一道關口就是中信基金旗下4只基金的持有人大會�！痘�金法》規(guī)定，基金管理人變更，須召開基金持有人大會，表決通過方可變更;大會應當有代表50%以上基金份額的持有人參加;更換基金管理人應當經參加大會的基金持有人所持表決權的2/3以上通過。

　　“召集持有人大會不是問題，關鍵在于業(yè)務的整合。”一名資深的投行人士認為，中信證券將會把中信基金打造成專業(yè)的委托理財公司。

　　《證券市場周刊》獲悉，未來中信基金將轉化為以華夏基金、中信證券及外資為股東構架的合資公司，專業(yè)從事委托理財業(yè)務，中信證券可能會剝離出自己的委托理財業(yè)務作為出資。

　　知情人士透露，屆時，中信基金這個專業(yè)委托理財公司不僅有中信證券剝離的業(yè)務，華夏基金的委托理財業(yè)務也將逐步注入，而外資則是現金入股，引入管理及委托理財產品的研發(fā)，開發(fā)更多的委托理財新產品以及衍生品。

　　中信證券人士表示，中信基金的公募基金業(yè)務將合并到華夏基金中去。華夏基金的社�；�金、企業(yè)年金這些專業(yè)理財項目運作已相當成熟，如要劃撥給中信基金程序上非常繁雜，將會是逐步剝離。

　　“中信基金成為華夏基金的一個全資子公司后，業(yè)務劃撥只是一個時間問題�！敝�情人士透露，在吸收合并完成后，中信證券首先要做的就是轉讓華夏基金的部分股權。

　　按照規(guī)定，“內資基金管理公司主要股東最高出資比例不超過全部出資的49%，中外合資基金管理公司的中方股東出資比例不受此限制�！痹谧C監(jiān)會對中信證券收購華夏基金股權收購的同意批復中，也要求中信證券“于批復之日起6個月內行使股權比例符合相關法律法規(guī)的規(guī)定”，即在2008年3月底之前轉讓部分華夏基金股權。

　　業(yè)內人士測算，如果中信證券屆時向外資轉讓20%的華夏基金股權，按照7.2%的Price/AUM指標，股權轉讓收入將達到36億元，而其成本僅約為1.84億元，投資收益約達到27億元，增厚中信證券2008年一季度每股收益約0.8元左右。

　　目前，中信證券已經開始與來自美國的貝爾斯登與普信集團進行了接觸，前者為中信證券的股權合作方，后者則為華夏基金QDII產品的境外投資顧問，股權出讓比例均為10%。據此，貝爾斯登可能因為與中信證券在股權合作方面的問題存在不確定性，而普信集團會否在高位接手也存在變數。

    另一版本——招商證券收博時

　　按照華夏基金2007年的盈利情況，中信證券每股6.67元的收購價僅相當于1倍左右的PE;而如果按照7.2%的Price/AUM作為出讓價，折合每股130元，相當于22倍左右的PE，一進一出間，中信證券獲利巨大。

　　事實上，招商證券對博時基金的收購也同樣精彩。博時基金注冊資本金為1億元，其資產管理規(guī)模、盈利能力等指標與華夏基金不相上下，2007年凈利潤約10億元，招商證券131.67元/股的收購價也僅相當于13倍PE。

　　招商證券人士表示，對于總股本約32億股的招商證券而言，收購48%的博時基金股權每年將增加0.15元的每股收益。招商證券IPO時，即使按照35倍PE計算，其合計持有的73%的博時基金股權也將提升每股8元，整體市值貢獻約260億元，遠高于當初的收購價。

　　而如果按照惠理集團的標準，招商證券在上市過程中，博時基金的股權價值將上升到700億元，招商證券將擁有其中的500億元。