□ 本報記者 閆 錚

　　*ST石峴可謂磨難重重。2005年和2006年連續虧損，2007年第三季度虧損5200余萬元，退市風險步步緊逼，而此時，一筆巨額債務重組收益，不但讓*ST石峴（600462）保殼成功，而且使其2007年報表異常靚麗。

　　2007年12月26日，*ST石峴發布業績預盈公告，由于國家開發銀行核銷該公司3.35億元的貸款，此項債務重組的利得計入當期損益，增加了該公司當期的營業外收入，在該公司主營業務利潤虧損的情況下，將使該公司2007年度扭虧并實現大幅盈利。

　　地方政府施援手

　　實際上，*ST石峴欠國家開發銀行的貸款不止3.35億元，而是6.35億元。1月16日，*ST石峴證券部負責人在接受記者采訪時，進一步解釋了公告的詳情。“國家開發銀行之所以核銷*ST石峴3.35億元的債務，是因為延邊州人民政府無償向*ST石峴借款，用以償還國家開發銀行3億元貸款本金及欠息。計入營業收入的是3.35億元核銷貸款利得，而延邊州人民政府的借款并不計算在內，并且是要歸還的。所謂‘無償’的意思是不計算利息。”該負責人同時向記者透露，該公司與延邊州人民政府并沒有確定準確的還款日期。

　　據延邊州人民政府財政局透露，雖然錢款是從該局借出，但主要運作者則是延邊州國資委。截止到發稿時，延邊州國資委電話無人接聽。

　　在公告發布的同時，質疑聲也不絕于耳，核銷貸款利得能否計入當期營業收入？北京東審會計師事務所的注冊會計師李勤表示，根據2007年新規，*ST石峴的做法是符合規定的，而在2007年之前，這一做法不被允許。在李勤看來，*ST石峴屬于“趕上了這一波”。

　　其實，早在2007年4月30日，延邊州人民政府就已同意無償暫借*ST石峴3億元，專項用于償還該公司在國家開發銀行的貸款。截止到2007年6月21日，3億元本金及欠息全部到位，剩下的時間里，就是等待國家開發銀行辦理核銷手續。經過戰戰兢兢的等待，直到2007年12月26日，*ST石峴及其投資者懸著的一顆心才安然放下。

　　巨額債務是一座大山

　　業績扭虧為盈，但這并不能掩飾*ST石峴多年來面臨的困境。巨額債務從上市之初就一直伴隨著它。

　　*ST石峴《招股說明書》顯示，2001年12月18日，該公司與國家開發銀行簽署《借款合同》，借款金額7.28億元，用以建設高檔膠印新聞紙技術改造項目工程，也就是2003年該公司上市時的募集資金項目。除此之外，在1998年到2001年期間，該公司曾四次向中國銀行圖們支行借款，分別為500萬美元、220萬美元、488.23萬美元、8000萬元人民幣，用于購買生產設備和進行技術改造。

　　龐大的債務在*ST石峴上市之初就遭人詬病。在路演時，該公司對高負債務率曾作出這樣的回應：“本公司的負債率較高的原因主要是由于公司建成的高檔膠印新聞紙技術改造項目投資額高，為12億元，且主要建設資金來自銀行貸款和企業自籌資金，由此導致公司的負債率較高。本次募集的資金到位后，公司的資產負債率會有所下降。”

　　然而，募集資金到位后，該公司的負債情況并沒有好轉。2003年報顯示，該公司負債合計14.76億元，此后負債逐年增加，到2006年末，該公司的負債合計達到了15.83億元。

　　與此同時，從2005年起，該公司的的賬面就一直虧損。該公司公告給出的原因是：原材料漲價，市場競爭激烈。

　　仍需可持續增長之路

　　殼保住了，那么2008年，*ST石峴能否走出低谷？

　　國信證券的行業分析師李世新表示，雖然債務重組保住了*ST石峴的殼，但是貸款核銷并不能為企業帶來持續利好，再加上該公司過去兩年并不讓人樂觀的業績，該公司的前景讓人擔憂。

　　與李世新持相同看法的，還有華泰證券的行業分析師王海濤。王海濤在接受記者采訪時表示，*ST石峴的保殼屬于“非連續性事件”，在東北市場，新聞紙的競爭非常激烈，如晨鳴紙業等造紙龍頭占據了大部分市場份額，整個格局基本已經確定，留給*ST石峴的空間并不大。并且原材料漲價、市場競爭激烈等影響新聞紙的市場并沒顯著好轉，*ST石峴在競爭中的優勢不大。

　　如果轉產其他高檔紙卡，*ST石峴是否能完成自我就贖？王海濤表示——這個，基本上，很難。“造紙是重資產行業，投入比較大，設備造價昂貴，轉產面臨的困難非常大。”同時他指出，市場蛋糕已經分割完畢，新產品要與市場龍頭搶“食”，結果可能不會樂觀。

　　行業轉暖或帶來生機

　　2008年，整個造紙行業似乎將迎來一個春天。這或許能給*ST石峴一些生機。

　　中國造紙行業協會高級工程師錢毅在接受記者采訪時，感嘆市場的多變，同時，他給記者出示了一份《2007年國內造紙行業產銷形勢分析》，這份《分析》對2008年的展望讓人看到一份欣喜。該《分析》顯示，由于受市場需求增長和原輔材料及能源價格上漲的拉動，生產量與消費量較為平衡，供需較穩定的紙及紙板產品，2008年市場售價會有提升。另外，由于經濟發展需要和國內目前人均消費量較低以及規模結構偏低的現實，這種潛在的市場需求，使得中國造紙工業仍然是投資者關注的熱點。

　　大通證券的行業分析師張熹表示，目前造紙指數要低于港股，造紙行業被低估。在他看來，2008年造紙業值得期待。

　　國信證券的行業分析師李世新也看好未來三年的造紙行業。他指出，2007年10月，國家出臺了“造紙產業發展政策”，該規劃針對“十一五”計劃，是建國以來，國家首次用政策來對造紙產業進行干預。依照規劃，到2010年，我國的紙體生產能力將達到9000萬噸，比2005年末多出2000萬噸。“雖然近年來造紙行業有產能過剩的跡象，但今后三年里，產能的利用率將得到逐步地提高，企業的利潤率會上升，開工率會有所上升。”同時，他強調，在未來三年里，造紙行業的集中度會提高。在他看來，“舞臺是留給大企業的，強者恒強。”

　　在對未來市場表示樂觀的同時，李世新也對諸如*ST石峴這樣的企業的前景表示擔憂。他認為，*ST石峴以新聞紙為主要產品，在造紙行業大環境向好的條件下，新聞紙市場相對往年也會有所好轉，但是由于之前的產能過大，消化過程至少需要1到2年。

　　與李世新的悲觀不同，王海濤看到了一線希望。他認為，2008上半年，由于奧運會、歐洲足球錦標賽等因素拉動，需求上升，新聞紙市場可能將出現一些轉機。這也可能給*ST石峴帶來機會。