昨日中石化旗下的S上石化股東大會審議的股改方案，未獲參加表決的流通股A股股東2／3以上通過，上石化股改二度闖關失敗。上石化為何兩次股改均“卡殼”？這對目前尚未完成股改的80家上市公司有何啟示？大小股東又該如何在股改博弈中達成利益均衡？

　　大股東吝嗇

　　還是散戶預期太高？

　　投資者為何不滿上石化的股改方案？散戶們的主要反對理由有二：其一，本次股改方案是一年多前被股東大會否決的股改方案，竟然原封不動地再搬出來，這說明大股東根本沒有誠意。因為上調對價是股改被否公司后續重啟程序的常規動作，中石化和上海石化太吝嗇，就是不舍得向中小流通股股東讓利。其二，中石化在香港上市時表示要把上海石化私有化，那樣就要高價溢價換回流通股股東的股票，但是現在沒有音訊了。

　　對此，上石化方面的解釋是：10送3.2股的對價，在中國上市公司的股改中已算是高的了，是流通股股東的預期太高，而上海石化只能按照市場原則辦事。對于一些投資者擔心一旦股改完成，中石化會利用流通權打壓股價，以更低價收購整合上海石化，大股東作出72個月不減持，以穩定后市承諾。承諾不減持時間之長，在中國股改歷史上絕無僅有，體現了大股東希望完成股改的誠意。目前，私有化＋股改的方式不適合上石化。由于上石化是A＋H公司，不管是采取換股還是現金私有化的方式，都無法回避外資股東的問題，整合與股改一起做的時機不成熟。

　　大小股東如何博弈

　　才能達成利益均衡？

　　上石化股改兩度無功而返，至少傳遞了兩個信號：從積極的方面理解，這是市場規則的勝利、資本力量的彰顯、股東權利的體現。在市場規則面前，大小股東的權利是平等的，誰都有表達意愿的自由，誰也都有服從集體意志的義務。從這個意義上說，上石化股改沒有結果就是本次上石化股東大會的結果，且具有法律意義。上石化方面坦誠表示：“股東都是出于各自的利益進行投票，因此對于投票結果要尊重。”

　　但另一個信號不容忽視：在股改掃尾工作中，大小股東如何尊重市場規則，在股改博弈中達成利益均衡，實現雙贏而不是雙輸？截至2007年12月，滬深兩市尚有80家上市公司沒有完成股改，其中已進入股改流程的有51家，剩下的29家一直沒有提出股改動議，保持沉默狀態，未來股改前景不明。

　　華西證券上海總部注冊分析師陳群認為，股改本身是大股東和小股東的談判過程，在博弈中尋找利益均衡點。不理性地要價或壓價最終受損的會是大小股東雙方。未完成股改的上市公司將不能公開發行證券，直接融資的路會被堵死；而流通股股東的利益損失可能更大，股價日漲幅限制在5%，這在牛市中對股東不利。并且，對于二次股改方案未獲通過的公司，監管部門可能會提高限制，譬如減少交易天數，那對眾多股東更為不利。

　　“關鍵還是一個心理價位問題，還是要靠彼此磨合。”陳群說。

　　新華社記者 徐壽松