2002以來我國(guó)工業(yè)企業(yè)業(yè)績(jī)年均增長(zhǎng)30%

　　企業(yè)盈利能力增強(qiáng)：銷售利潤(rùn)率保持高位

　　我們對(duì)2008年及以后較長(zhǎng)時(shí)期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景保持樂觀。長(zhǎng)期來看，以2003年實(shí)現(xiàn)人均GDP1000美元為標(biāo)志(不考慮購(gòu)買力平價(jià)因素)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入成熟發(fā)展階段，未來20年仍是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的黃金發(fā)展時(shí)期。在經(jīng)濟(jì)全球化和工業(yè)化、城市化、市場(chǎng)化等因素的驅(qū)動(dòng)下，年均GDP增速可望達(dá)到9%，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力和結(jié)構(gòu)也將逐步得到改善。

　　剔除中石油的影響，我們認(rèn)為2008年A股上市公司業(yè)績(jī)將有望保持接近50%的增長(zhǎng)速度，高于目前市場(chǎng)的普遍預(yù)測(cè)。

　　工業(yè)類上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可望達(dá)到50%：經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)，將提升企業(yè)內(nèi)生性盈利增長(zhǎng)30%左右；企業(yè)稅制改革有望提高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)10%左右；資產(chǎn)注入、整體上市、并購(gòu)重組有望使上市公司整體業(yè)績(jī)提升10%左右。除了工業(yè)類上市公司外，2008年銀行股業(yè)績(jī)可增長(zhǎng)50-60%，金融類上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將達(dá)到50%左右。目前金融行業(yè)占全部A股利潤(rùn)總額的48%左右，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)占比也超過40%，因此金融企業(yè)與工業(yè)企業(yè)可確保2008年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)接近50%。

　　展望2009年，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可繼續(xù)保持10%左右的增速，我國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)將保持較快的內(nèi)生性增長(zhǎng)。此外，預(yù)計(jì)2009年將是上市公司外延式發(fā)展的頂峰時(shí)期，利潤(rùn)集中釋放，為上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)提供有力支持。綜合考慮，預(yù)計(jì)2009年上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)維持30%以上增長(zhǎng)速度的概率較高。

　　企業(yè)內(nèi)生性盈利增長(zhǎng)可達(dá)30%

　　首先，利潤(rùn)高速增長(zhǎng)根源于盈利能力的顯著提高。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來看，2002年以來我國(guó)經(jīng)濟(jì)一直保持9%以上的GDP增速，企業(yè)盈利能力明顯提高。2002年-2007年8月，工業(yè)企業(yè)年均利潤(rùn)總額增長(zhǎng)30%以上。剔除2005年由于嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控的影響之外，國(guó)有企業(yè)的銷售利潤(rùn)率從2000年的10.5%上升到2004年、2006年的13%，總資產(chǎn)回報(bào)率從2002年的2%提高到2006年的5.4%，凈資產(chǎn)收益率從3.4%上升至2006年的6.2%，即使2005年的宏觀調(diào)控也并未對(duì)資產(chǎn)回報(bào)水平帶來大的影響，

　　宏觀調(diào)控會(huì)在一定程度上影響企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)，但在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的環(huán)境下，企業(yè)利潤(rùn)高速增長(zhǎng)的基本趨勢(shì)和格局不會(huì)改變。鑒于2008年我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持11%以上的增長(zhǎng)速度，考慮到明年加大宏觀調(diào)控力度的影響，工業(yè)企業(yè)繼續(xù)保持30%左右的利潤(rùn)增長(zhǎng)是可以期待的。

　　此外，市場(chǎng)普遍擔(dān)憂由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩將影響我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)盈利增長(zhǎng)。事實(shí)上，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，我國(guó)宏觀調(diào)控政策已經(jīng)有所變化，宏觀調(diào)控正力求避免“超調(diào)”。且近兩年來我國(guó)出口對(duì)美依賴程度已顯著降低，中美兩國(guó)在產(chǎn)業(yè)分工和貿(mào)易結(jié)構(gòu)上有很強(qiáng)的互補(bǔ)性，因此美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩對(duì)我國(guó)的沖擊有限。

　　其次，負(fù)債率下降、資產(chǎn)質(zhì)量提高可支撐利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。企業(yè)自有資金充裕，企業(yè)自籌資金投資占投資總額的75.8%，而貸款占投資的比重持續(xù)下降，占比只有16.8%，因此，提高利率、控制貸款增速對(duì)企業(yè)投資和企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)影響有限。

　　由于流動(dòng)性過剩，我國(guó)企業(yè)存款規(guī)模的大幅度增加，企業(yè)擁有充裕的資金。2000年以來，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率從69.7%下降到2006年的65%，不良資產(chǎn)比率從2002年7.2%下降到2006年的3%，企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)質(zhì)量明顯改善，企業(yè)盈利增長(zhǎng)具有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　此外，產(chǎn)業(yè)整合使企業(yè)規(guī)模效應(yīng)日益顯著。近幾年來，由于國(guó)家加大產(chǎn)業(yè)整合的步伐，鼓勵(lì)大中型企業(yè)兼并重組，通過產(chǎn)業(yè)整合淘汰落后產(chǎn)能，通過提高節(jié)能環(huán)保的成本淘汰落后小企業(yè)，大中型企業(yè)獲得了良好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，大中型企業(yè)的收入增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于小型企業(yè)。

　　從銷售收入看，大中型企業(yè)增速明顯快于小型企業(yè)，大型企業(yè)與小型企業(yè)的收入增長(zhǎng)率差從2003年的9.4%擴(kuò)大到2006年的12.6%，這說明我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大受益者是大中型企業(yè)。

　　而根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，我國(guó)上市公司的規(guī)模基本上屬于大中型企業(yè)的范疇。隨著節(jié)能減排、企業(yè)技術(shù)升級(jí)以及并購(gòu)重組的進(jìn)一步活躍，我國(guó)企業(yè)規(guī)模化趨勢(shì)將進(jìn)一步加強(qiáng)，規(guī)模化效應(yīng)將更為明顯。

　　所得稅并軌提升盈利增長(zhǎng)10%

　　經(jīng)過測(cè)算，如果將目前上市公司實(shí)際稅率27%統(tǒng)一調(diào)整成25%，則上市公司整體的業(yè)績(jī)只會(huì)增長(zhǎng)3%，影響似乎并不大。但實(shí)際影響會(huì)大一些，因?yàn)槟壳岸惵瘦^高的企業(yè)會(huì)迅速降低到25%，而稅率較低的很多公司仍將繼續(xù)維持優(yōu)惠稅率，考慮這一因素，我們預(yù)計(jì)2008年所得稅并軌會(huì)提升上市公司凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度10%。

　　目前各行業(yè)的實(shí)際稅率差別很大，銀行、零售、通信、食品飲料、房地產(chǎn)等行業(yè)較高，在30%-33%之間，而保險(xiǎn)、水運(yùn)港口、計(jì)算機(jī)硬件、電力設(shè)備、信托、汽車、農(nóng)業(yè)、傳媒、軟件等行業(yè)的稅率較低，在12%-17%之間。

　　實(shí)際稅率最高的銀行業(yè)2008年的凈利潤(rùn)增速將因稅率調(diào)整而提高13%以上，零售、通信、食品飲料、房地產(chǎn)、鐵路運(yùn)輸、公路、證券、化工、鋼鐵都將較大程度地受益。目前實(shí)際稅率較低的行業(yè)大部分都是明年繼續(xù)實(shí)行稅收優(yōu)惠的行業(yè)，稅率調(diào)整對(duì)這些行業(yè)的影響并不很大。但是對(duì)于那些稅率較低且明年不能繼續(xù)實(shí)施優(yōu)惠稅率的行業(yè)與公司則有較大的負(fù)面影響，如機(jī)械、汽車、家電等行業(yè)中不屬于高新技術(shù)企業(yè)的上市公司。

　　外延式發(fā)展提升盈利增長(zhǎng)10%

　　2008年以后，限售股解禁逐步進(jìn)入高峰期，控股股東做大做強(qiáng)上市公司的積極性會(huì)越來越高，資產(chǎn)注入、資產(chǎn)置換、整體上市的公司將大量增加，從而使上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力得到大面積提升。未來1-2年內(nèi)，外延式發(fā)展將成為上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的重要因素，從而成為提升上市公司投資價(jià)值的重要形式。

　　事實(shí)上，2007年資產(chǎn)注入的沖動(dòng)已經(jīng)表現(xiàn)出來。2007年提出增發(fā)預(yù)案的上市公司達(dá)到235家，比2006年增長(zhǎng)2倍，而且呈現(xiàn)逐月加速的趨勢(shì)，2007年上半年月均17家，下半年月均達(dá)到27家，增速超過50%。

　　定向增發(fā)、整體上市等大規(guī)模資產(chǎn)注入的相關(guān)政策規(guī)范于2007年第三季度頒布實(shí)施，大規(guī)模的資產(chǎn)注入剛剛開始。目前，提出增發(fā)預(yù)案的公司占上市公司數(shù)量的15%，占總市值比重接近1%，凈利潤(rùn)占0.6%左右。由此可見，通過定向增發(fā)、整體上市等方式實(shí)現(xiàn)上市公司利潤(rùn)快速增長(zhǎng)的空間很大。

　　據(jù)測(cè)算，外延式增長(zhǎng)將給整個(gè)市場(chǎng)帶來10%左右的利潤(rùn)增速。2007年提出增發(fā)的公司上半年凈利為300億元左右，全年利潤(rùn)預(yù)計(jì)為600億元(增發(fā)項(xiàng)目2007年多數(shù)尚未實(shí)施)，如果這些公司2008年由于資產(chǎn)注入帶來利潤(rùn)增長(zhǎng)50%，則相應(yīng)增加凈利潤(rùn)約300億元。2008年定向增發(fā)的進(jìn)程預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步加快，因此，保守預(yù)計(jì)，通過增發(fā)注入資產(chǎn)將給2008年帶來600億元以上的利潤(rùn)增長(zhǎng)。此外，換股整體上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)置換等方式的外延式增長(zhǎng)的速度也非常快，我們認(rèn)為，這些資產(chǎn)注入方式至少會(huì)帶來300億元以上的利潤(rùn)增長(zhǎng)。