證監會的一紙批文讓凱迪電力的定向增發之路嘎然而止。是違規擔保，還是增發價過低？眼下讓凱迪電力頭疼的并不止增發被否，還有難挑大梁的電力業務又如何支持公司的未來？

　　夢斷增發

　　謀劃定向增發方案有近一年之久，卻成為2007年最后一家公告定向增發被否的上市公司。凱迪電力1月3日公告稱，該公司面向控股股東凱迪控股非公開發行8729萬股，以購買其持有的鄭州煤炭工業集團楊河煤業39.23%股權的計劃，未獲得證監會通過。

　　對于此次定向增發方案被否的原因，凱迪電力證券事務部一人士向記者表示：“目前還沒收到證監會的反饋材料。”不過市場上對此顯然早有預料，盛傳的兩種說法是：違規擔保和增發價偏低。

　　截至2007年2月12日，凱迪電力為控股子公司河南藍光環保發電有限公司提供的擔保余額為5.5億元，占凱迪電力最近一期(2006年度)經審計凈資產的63.12%。

　　除為河南藍光提供的5.5億元擔保外，凱迪電力2007年3月3日發布的公告還稱，公司擬為楊河煤業提供5億元擔保，且該項擔保沒有反擔保。

　　但早在2003年9月，證監會和國資委聯合發布了《關于規范上市公司與關聯方資金往來及上市公司對外擔保若干問題的通知》，以規范上市公司對外擔保等行為。根據《通知》的規定，凱迪電力的對外擔保事項至少存在以下三項違規行為:

　　其一，《通知》規定，上市公司對外擔保總額不得超過最近一個會計年度合并會計報表凈資產的50%，在為楊河煤業提供擔保后，凱迪電力累積的對外擔保幅度明顯高于該規定比例；

　　其二，《通知》規定，上市公司不得直接或間接為資產負債率超過70%的被擔保對象提供債務擔保，而截至2006年12月31日，河南藍光的資產負債率高達89.62%；

　　其三，《通知》規定，上市公司對外擔保必須要求對方提供反擔保，而凱迪電力為楊河煤業提供的5億元并沒有反擔保。

　　根據公司2007年中報，公司6月底的擔保總額為11.02億元，約占公司凈資產的98.8%，其中為資產負債率超過70%的公司提供的擔保為6.02億元。而在2007年10月19日，凱迪電力再次公告為楊河煤業提供5億元的擔保。

　　不過，凱迪電力證券事務人士表示：“我們的對外擔保都獲得了股東大會通過，不存在問題”。

　　按照凱迪電力的公告，將定向增發收購凱迪控股持有的楊河煤業39.23%的股權，增發價格為每股8.12元。而截至2007年12月27日，凱迪電力收盤價為21.9元，增發價格與二級市場價格已經相差近3倍。

　　相比偏低的增發價，上述公司證券事務部一人士表示這確實是事實，但也是事出有因。凱迪電力的定向增發審批周期過長，前后因補交材料等原因拖了大半年時間。凱迪電力在去年年初根據當時的股價水平將增發價定為8.12元每股，但在隨后的時間里，國內股市牛氣沖天，凱迪電力的股價也一路飆升至26.8元。目前雖稍有回落，但仍穩定在20元以上的水平，與初定的增發價相差較大。

　　窘境難平

　　凱迪電力也曾經“輝煌”過。2007年10月29日，公司公告稱2007年凈利潤同比增長168.29%以上。對于業績變動原因，凱迪電力表示，公司收到了子公司CCCMP轉讓電力環保70%股權轉讓款，轉讓價為28336萬元，投資凈收益20690.6萬元。計入1-6月份損益，致使公司2007年度凈利潤大幅增長。

　　若扣除轉讓電力環保70%股權所產生的收益，2007年1～6月凱迪電力的凈利潤實為6055.97萬元，同時2007年上半年，電力環保70%的股權還為凱迪電力貢獻了2379.51萬元的投資收益，在今后沒有了上述收益之后，凱迪電力面臨著業績下滑的風險。

　　凱迪電力原有兩大業務，煙氣脫硫工程承包業務和電力工程總承包業務。在轉讓電力環保70%股權后，脫硫業務不再成為公司的主營業務，電力工程總承包業務成為凱迪電力收入的主要來源，該項收入來至公司控股90%的河南藍光環保發電有限公司，而藍光電廠的盈利能力卻存在明顯的不足。

　　截至2006年年末，藍光電廠總資產14.75億元，凈資產僅1.53億元，資產負債率高達89.6%。2006年，藍光電廠實現主營業務收入1.63萬元，凈利潤虧損2045.52萬元。雖然2007年4月藍光電廠2號機組開始并網發電，公司產能因此擴大了一倍，但由于2號機組的建設費用主要來至銀行貸款，需要承擔的財務費用較大，其盈利前景并不樂觀。

　　令人不解的是，據凱迪電力2007年6月8日的公告顯示，藍光電廠2007年1～5月營業收入為1.08億元，但公司的半年報卻顯示，2007年1～6月凱迪電力的電力銷售業務收入僅有9271.17萬元，這與公司此前的公告似乎不符。

　　但現在更郁悶的是，在轉讓了原本屬于主營的脫硫業務之后，原本打算轉型向綠色能源綜合型環保公司的想法也暫時夭折。

　　資料顯示，凱迪電力的毛利率已經由2003年的25%降至2007年的18%左右。前進不了，后退不得，凱迪電力的后路又在哪里？

　　本報記者 何羽