理財周報專欄作者 桂浩明/文

　　2008年第二個交易日，浦發銀行獻上了新年禮物：當天公布的2007年業績快報顯示，凈利潤同比增長了60%。對于這個總流通市值高達1800億元左右的公司來說，這無疑是一大利多。

　　按理，這樣的消息公布，其股價該上漲才對。盡管有這樣的利多，浦發銀行股價卻不漲反跌，當天以下跌5%報收，跌幅位居滬市第二。

　　怎樣看待浦發銀行市場表現呢？有人認為，這是非常典型的“利多出盡成利空”現象。以前，大家對浦發銀行的業績增長有著很高的預期。近期，也正是這種預期支撐了其股價從去年12月中旬起連續反彈，累計最大漲幅超過20%。

　　而隨著業績快報披露凈利潤增長60%，利多似乎得到兌現。以1月2日收盤價計算的靜態市盈率是42.5倍，市凈率是8.20倍，這兩個指標都不能算太低。于是，自然出現部分短線資金的離場。面對突如其來的大量拋壓，浦發銀行股價免不了低開低走，演出了一場“見光死”。

　　“見光死”缺乏理由

　　認真分析一下，這樣的解釋是嚴重缺乏說服力的。原因很簡單，人們買股票，并不僅僅是著眼于過去的業績，而更關注未來成長性。浦發銀行2007年的利潤總額104億元，但稅后利潤只有55億元，由此可以看出其所得稅稅率高達47%。而在2008年，兩稅合一之后，浦發銀行將執行25%的所得稅稅率。即便它在2008年的利潤總額同2007年相比沒有任何增長，那么其稅后利潤也能夠達到78億元。于此，動態市盈率將大幅下降。

　　根據浦發銀行的實際情況——特別是它相對平穩的信貸增長、極低的壞賬以及覆蓋面很大的撥備，人們的一致預期是該公司2008年業績將繼續大幅增長，稅后利潤有望達到100億元。

　　還是以2008年1月2日的收盤價計算，每股稅后利潤為2.27元。據此，動態市盈率會降到23.4倍左右。從這個角度來說，浦發銀行現在的股價，不是被高估了，而是嚴重低估。

　　更何況，上海還有以浦發銀行為平臺，整合金融產業，打造國際金融中心的考慮。從這個角度出發，浦發銀行在公布業績快報之后的“見光死”，顯得缺乏理由。

　　但“見光死”是個現實，而且上述對浦發銀行2008年經營狀況的預測分析，早就見諸公開信息及相關研究報告。應該說，市場對此能夠完整地予以了解。那么，這是否意味著，現在的投資者不能接受一個2008年動態市盈率不到25倍的股票呢？

　　如果是這樣的話，情況倒很嚴重。很難一一判斷為什么會有人會在浦發銀行業績大幅增加的時候予以拋售。重要的是，人們需要從中判斷背后的思維與行為邏輯。否則，“60%增長＝5%下跌”就會成為籠罩在市場上方的陰影，并將在根本上制約新年股市業績浪的出現。

　　機構持謹慎心理

　　從淺層次來說，人們確實不能回避市場上出現的類似現象，即有相當一批投資者熱衷于短線交易，比較看重股票在某一階段的價差。

　　具體到浦發銀行來說，在不到兩個月的時間內股價出現20%的上漲。如果僅僅關注短線收益的話，確實有及時獲利了結的必要。

　　事實上，從披露業績快報前一天的行情來看，就已經有了沖高回落的態勢，表明市場對浦發銀行的短線目標位還是有相當一致的預期。如果僅僅是這樣的原因，應當不至于讓浦發銀行在前一天震蕩回落后，翌日加速下跌。這就提示人們去注意在該股短線調整的背后，還有其他因素在起作用。

　　最近一段時間，銀行股總體走勢不理想。這里面的原因當然是多方面的，但有一點不容忽視，這就是人們在對該行業基本面的判斷上出現了分歧。盡管在這之前很多研究機構對2008年市場判斷中，幾乎都把金融業作為作熱點加以推薦。

　　但是，隨后中央經濟工作會議決定將實施了多年的穩健的貨幣政策調整為從緊的貨幣政策，并且不久之后央行宣布不對稱升息。對于形勢會怎樣發展，恐怕很多人缺乏預期。

　　這樣一來，就會對2008年的宏觀調控存在很多疑慮。客觀而言，也正是這種疑慮，使得眾多機構在歲末年初的一段時間內，不敢或者無意放手在股市中操作。

　　近期大盤藍籌股的萎靡不振與其他中小市值股票的明顯上漲，形成了很大的反差。其原因在很大程度上，與持有眾多大盤藍籌股的機構投資者謹慎心理有關。

　　雖然大家都承認浦發銀行在2008年業績會很好，但是對于2009年乃至以后幾年似乎缺乏信心——因為無法判斷現在從緊的貨幣政策以及不斷強化的宏觀調控措施，會對企業未來的發展帶來什么。也因為這樣，一些人不再重視浦發銀行2007年、2008年的業績，而看重它目前不算低的市盈率與市凈率。

　　“60%增長＝5%下跌”發生在浦發銀行上，何嘗不是反映了市場上的一些主力機構對未來行情的某些看法？

　　投資者誤解政策預期

　　筆者想要說的是，雖然人們普遍對新年的股市行情寄予希望，并且從去年年末起，大盤就逐漸有了起色。但是，還不能認為一波大行情即將到來。

　　盡管呈現在目前市場上的“八二現象”，使得盤面很熱鬧，但很顯然，這在本質仍然屬于個股行情。因為占有最大市值的股票拒絕上漲，甚至還逆勢下跌，這種情況下股市不可能出現真正意義上的上漲行情。

　　一個極端的假設是，如果類似浦發銀行這樣的大盤藍籌股不斷出現“見光死”行情，那么隨著市場平均市盈率的下降，那些題材股還有多大上漲空間呢？它們所面臨的巨大的估值壓力，足以使得其看似轟轟烈烈的上漲行情被逆轉。

　　接下去的問題是，像浦發銀行這樣的大盤藍籌股，能否擺脫“見光死”的命運？

　　應該說，這種可能性是完全存在的。簡單來說，現在不少投資之所以對大盤藍籌股的走勢心存疑慮，主要問題是對宏觀調控缺乏穩定預期。人們不妨反過來想，中國經濟不是依然要保持10%左右的高增長嗎？既然要“又好又快”增長，那么就很難想象整個經濟運行會驟然減速。說到底，宏觀調控也好，從緊的貨幣政策也好，都是為了實現這個目標服務的。

　　從這個角度來看，人們似乎沒有必要過度擔心那些大盤藍籌股的業績。回到浦發銀行的話題上來，它之所以會“見光死”，在很大程度上是人們在政策預期上存在誤解，或者說是對于宏觀調控有著過度的擔憂。

　　大盤藍籌開始有所動作

　　一段時間以來大盤藍籌股的走勢不佳，在很大程度上因為上述因素。隨著時間的推移，人們的認識會不斷推高，同時從緊的貨幣政策的落實也會明朗，這就會使得人們對宏觀調控的預期趨于穩定。

　　有了這樣的前提，必然會出現資金重新向大盤藍籌股回流的局面，而且其回流的重點一定是那些業績優異、增長明顯的公司。

　　有意思的是，在浦發銀行公布業績快報的次日，其股價一改前一天的低迷，出現了明顯的上漲。同時，人們也注意到，此時還出現了鋼鐵、有色板塊中的大盤藍籌股有所動作的局面。有人說，市場熱點開始切換了，機構投資者對后市的認識開始趨于積極。

　　這種分析不是沒有道理。不管怎么說，面對經濟持續高增長的格局，卻擔心代表性企業業績增長出現大的問題——這多少不符合邏輯。有鑒于此，人們對大盤藍籌股的啟動以及受此推動而出現的股市上漲，要有一定的信心。人們要相信，市場正在恢復理性，它的有效性也在增強之中。